2009年證券考試《證券基礎(chǔ)知識(shí)》精講班講義(6)

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　　第五章 金融衍生工具

　　第一節(jié) 金融衍生工具概述

　　一、金融衍生工具的概念和特征

　　(一)金融衍生工具的概念

　　金融衍生工具又稱“金融衍生產(chǎn)品”，是與基礎(chǔ)金融工具相對應(yīng)的一個(gè)概念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)金融變量之上，其價(jià)格取決于后者價(jià)格變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。

　　1、美國《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第133號(hào)》的定義。

　　2、《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)》定義。

　　3.財(cái)政部《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)》基本沿用了國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對衍生品和嵌入式衍生品的定義，并明確規(guī)定，金融衍生品全部歸類為“交易型金融資產(chǎn)或負(fù)債”，其后續(xù)計(jì)量按“公允價(jià)值”計(jì)算，形成的損益計(jì)入當(dāng)期損益。

　　(二)金融衍生工具的基本特征

　　1、跨期性：首先是對價(jià)格因素變動(dòng)趨勢的預(yù)測，約定在未來某一時(shí)間按照某一條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約，涉及到金融資產(chǎn)的跨期轉(zhuǎn)移

　　2、杠桿性：支付少量保證金或權(quán)利金就可以簽訂大額員期合約或互換不同金融工具。例如期貨交易保證金為合約金額 5% ，則可以控制 20

　　倍于所投資金額合約資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以小博大。

　　3、聯(lián)動(dòng)性：指金融工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系，規(guī)則變動(dòng)。

　　4、不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)：①易雙方違約的信用風(fēng)險(xiǎn)、②資產(chǎn)或指數(shù)價(jià)格變動(dòng)的市場風(fēng)險(xiǎn)、③缺乏交易對手而不能平倉或變現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、④交易對手無法按時(shí)付款或交割可能帶來的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、⑤人為錯(cuò)誤或系統(tǒng)故障或控制失靈的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、⑥違約而成的法律風(fēng)險(xiǎn)

　　二、金融衍生工具的分類

　　(一)按照產(chǎn)品形態(tài)和交易場所分類：

　　1、內(nèi)置性衍生工具：指嵌入到非衍生合同(也稱主合同)中的金融衍生工具，該衍生工具是主合同的部分或全部現(xiàn)金流量按照特定的利率、金融工具的價(jià)格、匯率、價(jià)格或利率指數(shù)、信用等級或信用指數(shù)，或類似變量的變動(dòng)而發(fā)生調(diào)整，例如目前公司債券條款中可能包含贖回條款、返售條款、轉(zhuǎn)股條款、重設(shè)條款等等。

　　2、交易所交易的衍生工具。指在有組織的交易所上市交易的衍生工具，例如在交易所交易的股票期權(quán)產(chǎn)品，期貨合約、期權(quán)合約。

　　3、OTC交易的衍生工具。

　　(二)按照基礎(chǔ)工具種類分類：股權(quán)類產(chǎn)品金融衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具、其他衍生工具(管理政治風(fēng)險(xiǎn)的政治期貨、氣溫變化的天氣期貨、管理巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的巨災(zāi)衍生產(chǎn)品等)

　　(三)按照自身交易的方法及特點(diǎn)分類：金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換、結(jié)構(gòu)化金融衍生工具

　　三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展趨勢

　　(一)金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展

　　1、金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)

　　2、20世紀(jì)80年代以來的金融自由化進(jìn)一步推動(dòng)了金融衍生工具的發(fā)展。

　　(1)取消對存款利率的最高限額，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化

　　(2)打破金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制，允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相自由滲透，鼓勵(lì)銀行綜合化的發(fā)展;

　　(3)放松外匯管制

　　(4)開放各類金融市場，放寬對資本流動(dòng)的限制。

　　3、金融機(jī)構(gòu)的利潤驅(qū)動(dòng)是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因。

　　4、新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段。

　　(二)金融衍生工具的新發(fā)展

　　1、風(fēng)險(xiǎn)管理型創(chuàng)新

　　2、增強(qiáng)流動(dòng)型創(chuàng)新

　　3、信用創(chuàng)造型創(chuàng)新

　　4、股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新

　　第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

　　一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易

　　(一)現(xiàn)貨交易：“一手錢一手貨”

　　(二)遠(yuǎn)期交易

　　(三)期貨交易

　　二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場：金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。是交易雙方在場外市場上經(jīng)過協(xié)商，按約定的價(jià)格(稱為遠(yuǎn)期價(jià)格)在約定的未來日期(交割日)買賣某種標(biāo)底的金融資產(chǎn)(或金融變量的合約)

　　(一)股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約

　　(二)債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約

　　(三)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

　　(四)遠(yuǎn)期匯率協(xié)議

　　三、金融期貨合約與金融期貨市場

　　(一)金融期貨的定義和特征

　　1、金融期貨定義：首先了解期貨交易：交易雙方在集中性的市場以公開競價(jià)方式進(jìn)行的期貨合約的交易

　　;期貨合約：由期貨交易所涉及的一種對指定的商品的種類、規(guī)格、數(shù)量、交收時(shí)間和交收地點(diǎn)都作出統(tǒng)一規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議書;以各種金融商品(外匯、債券、股票價(jià)格指數(shù))為標(biāo)的物的期貨交易方式。

　　2、金融期貨的基本特征

　　(1)交易對象不同：現(xiàn)貨交易的是有具體形態(tài)的金融商品，是代表一定所有權(quán)或債權(quán)的金融商品;而期貨交易的對象是金融期貨合約

　　(2)交易的目的不同：現(xiàn)貨交易是為了獲得價(jià)值或收益權(quán)，為了籌集資金或?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì);而期貨交易是為了套期保值，為不愿意承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營者提供穩(wěn)定成本、保住利潤的條件。

　　(3)交易價(jià)格的含義不同：

　　金融現(xiàn)貨交易價(jià)格是通過公開競價(jià)、某一時(shí)點(diǎn)上的均衡價(jià)格，金融期貨交易雖然是在交易過程中形成，但是它是對未來價(jià)格的預(yù)期

　　(4)交易方式不同。金融工具的現(xiàn)貨交易要求在成交后幾個(gè)工作日內(nèi)完成資金與金融工具的全額交割，成熟的市場也會(huì)實(shí)行保證金制度，但所涉及資金或證券的缺口由經(jīng)紀(jì)商借給交易者，要收取相應(yīng)利息。期貨交易則實(shí)行保證金制度和逐日盯市制度，交易者并不需要在交易的時(shí)候擁有或借入全部的資金或基礎(chǔ)金融工具。

　　(5)結(jié)算方式不同：現(xiàn)貨交易轉(zhuǎn)讓;對沖結(jié)算

　　3、金融期貨與普通遠(yuǎn)期交易之間的區(qū)別：

　　(1)交易場所和交易組織形式不同

　　(2)交易的監(jiān)管制度不同

　　(3)金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化交易

　　(4)保證金制度和每日結(jié)算制度導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)

　　(二)金融期貨的主要交易制度

　　1、集中交易制度

　　2、標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約和對沖機(jī)制

　　3、保證金及其杠桿作用

　　4、結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度

　　5、限倉制度

　　6、大戶報(bào)告制度

　　(三)金融期貨的種類

　　1、外匯期貨

　　外匯期貨產(chǎn)生的背景：為防范外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生(外匯市場匯率的不確定性)( 1970 年代初)

　　外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)的種類：

　　商業(yè)性外匯風(fēng)險(xiǎn)是在國際貿(mào)易中因匯率變動(dòng)而遭受損失的可能性;

　　金融性外匯風(fēng)險(xiǎn)包括債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(國際借貸中因匯率變動(dòng))和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)(外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn))

　　2、利率期貨

　　其基礎(chǔ)資產(chǎn)是一定數(shù)量的與利率有關(guān)的某種金融工具，主要是各類股定收益的金融工具，主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。

　　(1) 債券期貨：以國債期貨為主的債券期貨市各主要交易所最重要的利率期貨品種。

　　(2) 主要參考利率期貨：libor、hibor

　　3、 股權(quán)類期貨

　　(1)股指期貨 ：最早產(chǎn)生于 1982 年美國堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所的股值期貨交易

　　，以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物和交易對象進(jìn)行交易，采用現(xiàn)金結(jié)算的方式，合約的價(jià)值以股票價(jià)格指數(shù)值乘以一個(gè)固定的金額來計(jì)算

　　;出現(xiàn)的股指期貨情況： CME 推出的標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 種股票價(jià)格綜合指數(shù)期貨、 NSE

　　推出的綜合指數(shù)期貨，堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出的價(jià)值線綜合指數(shù)期貨; 1983 年悉尼期貨交易所推出股值期貨; 1984

　　年倫敦國際金融期貨交易所推出的金融時(shí)報(bào) 100 種股值期貨;香港恒生價(jià)格指數(shù)期貨

　　(2)單只股票期貨：以單只股票作為基礎(chǔ)工具的期貨，買賣雙方約定，以約定的價(jià)格在合約到期日買賣規(guī)定數(shù)量的股票。

　　(3)股票組合期貨：

　　(四)金融期貨的功能

　　1、套期保值功能 ：是通過在現(xiàn)貨市場于期貨市場同時(shí)作出相反的交易方式 。

　　(1)套期保值的基本原理

　　(2)套期保值的基本作法

　　2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

　　：在公開股票高效競爭的環(huán)境種通過集中競價(jià)形成期貨價(jià)格的功能期貨價(jià)格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，因?yàn)閷⒈姸嘤绊懝┣箨P(guān)系的因素集中在交易場內(nèi)，通過公開競價(jià)集中形成一個(gè)統(tǒng)一的交易價(jià)格

　　3、投機(jī)功能

　　4、套利功能

　　(五)金融期貨的理論價(jià)格和影響因素

　　1、金融期貨的理論價(jià)格：

　　購買現(xiàn)貨并持有的機(jī)會(huì)成本=買價(jià)(當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格)+持有期的資金利息-持現(xiàn)貨金融工具獲得的利

　　息或紅利以及在投資收益

　　購買現(xiàn)貨并持有的機(jī)會(huì)成本=買價(jià)(當(dāng)前期貨價(jià)格)

　　2、影響金融期貨價(jià)格的主要因素

　　(1)現(xiàn)貨價(jià)格

　　(2)要求收益率或貼現(xiàn)率

　　(3)時(shí)間長短

　　(4)現(xiàn)貨金融工具的付息狀況

　　(5)交割選擇權(quán)

　　四、金融互換交易

　　互換是指：兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換等

　　第三節(jié) 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

　　一、金融期權(quán)的定義和特征

　　(一)金融期權(quán)的定義：以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式

　　。期權(quán)交易是買入者在向賣出者支付一定的期權(quán)費(fèi)后，獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價(jià)格向出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約權(quán)力，核心是一種權(quán)力，是否履行由買入者根據(jù)收益大小衡量

　　期權(quán)交易是一種單方面的有償讓渡。期權(quán)的買方通過支付期權(quán)費(fèi)擁有這種權(quán)力，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù);而期權(quán)的賣方在收取了期權(quán)費(fèi)后，必須按合約履行承諾

　　(二)金融期權(quán)的特征：最主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換

　　(三)金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別：

　　1、基礎(chǔ)資產(chǎn)不同。

　　2、交易者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同。

　　3、履約保證不同。

　　4、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同

　　5、盈虧特點(diǎn)不同。

　　6、套期保值的作用和效果不同。

　　二、金融期權(quán)的分類

　　(一)選擇權(quán)的性質(zhì)：買入期權(quán) - 看漲期權(quán)，賣出期權(quán) - 看跌期權(quán)

　　(二)履約時(shí)間不同分為：歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán)

　　(三)按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)不同：股票期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán) 。

　　三、金融期權(quán)的功能：套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)