2009年證券從業(yè)考試投資分析第三章模擬題(3)

　　答案:

　　1.股票價(jià)格反映人們對未來收益的預(yù)期。隨著有關(guān)股票市場的信息進(jìn)入市場，人們將改變股票未來收益和價(jià)格預(yù)期，并通過市場作用而改變價(jià)格，因而證券價(jià)格一方面受一些內(nèi)在基本因素的影響，同時(shí)還受市場行為因素的制約。綜合起來將這些因素歸納如下：

　　(1) 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與政策因素

　�、俳�(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有周期性。股票市場作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，將提前反映經(jīng)濟(jì)周期變化�？傮w上，從經(jīng)濟(jì)繁榮初期開始，人們對未來經(jīng)濟(jì)形勢持好的預(yù)期，從而對公司的利潤和發(fā)展前景也有好的預(yù)期，投資者開始購入股票使得市場價(jià)格隨之上揚(yáng);當(dāng)經(jīng)濟(jì)走向繁榮時(shí)，更多的投資者認(rèn)識到良好的經(jīng)濟(jì)形勢已經(jīng)到來，尤其此時(shí)公司經(jīng)營形勢已經(jīng)好轉(zhuǎn)，利潤不斷增加，得到投資者完全的認(rèn)同，市場必呈現(xiàn)大牛市走勢;當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮接近頂峰時(shí)，意識到這一點(diǎn)的投資者開始撤離股市，股市交投減縮直到逆轉(zhuǎn);到經(jīng)濟(jì)開始衰退時(shí)，股市將加速下跌。當(dāng)然，不同行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響的程度會有差異，有些行業(yè)(如鋼鐵、能源、耐用消費(fèi)品等)受經(jīng)濟(jì)周期影響比較明顯，而有些行業(yè)(如公用事業(yè)、生活必需品行業(yè)等)受經(jīng)濟(jì)周期影響較小。

　�、谕ㄘ浥蛎��？傮w上說，適度的通貨膨脹對證券市場有利，過度的通膨脹必然惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而且人們將資金用于囤積商品保值，對證券市場將產(chǎn)生極大的負(fù)面效應(yīng)。

　�、劾�率水平。貸款利率的提高，增加公司成本，從而降低公司利潤;存款利率提高增加了投資者股票投資的機(jī)會成本，二者均會使股票價(jià)格下跌。但在開放經(jīng)濟(jì)條件下，利率上升，導(dǎo)致資本流入增加，股價(jià)受其影響可能會上漲。

　�、軈R率水平。匯率變動對國際化程度較高的證券市場影響程度較大，幣值大幅波動會影響國際投資者對該國的信心，造成資本外流，導(dǎo)致股價(jià)下跌。但對國際化程度較低的證券市場影響較小。

　�、葚泿耪�策。當(dāng)中央銀行采取緊縮性的貨幣政策時(shí)，貨幣供應(yīng)量減少，市場利率上升，公司資金困難，運(yùn)行成本加大，盈利預(yù)期下降甚至虧損，紅利減少甚至沒有，居民收入下降，失業(yè)率增加，從而多方面促使股價(jià)下跌。

　　⑥財(cái)政政策。當(dāng)政府通過支出刺激或壓縮經(jīng)濟(jì)時(shí)，將增加或減少公司的利潤和股息;當(dāng)稅率升降時(shí)，將降低或提高企業(yè)的稅后利潤和股息水平;財(cái)政和稅收政策還影響居民收入。這些影響將綜合作用在證券市場上。

　　(2)行業(yè)因素

　�、傩袠I(yè)周期。經(jīng)濟(jì)發(fā)展有其內(nèi)在的規(guī)律，各個(gè)不同行業(yè)之間也彼此關(guān)聯(lián)、相互影響，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期和階段，不同行業(yè)可能會有不同的表現(xiàn)。某一行業(yè)伴隨經(jīng)濟(jì)周期有不同的表現(xiàn)特征，這便形成行業(yè)伴生周期，更長期來看，行業(yè)自身也有產(chǎn)生、發(fā)展和衰落的生命周期。一般將行業(yè)的生命周期分為初創(chuàng)期、成長期、穩(wěn)定期和衰退期四個(gè)階段，不同行業(yè)經(jīng)歷這四個(gè)階段的長短不一。一般在初創(chuàng)期，盈利少，風(fēng)險(xiǎn)大，因而股價(jià)較低;成長期利潤大增，風(fēng)險(xiǎn)有所降低但仍然較高，行業(yè)總體股價(jià)水平上升，個(gè)股價(jià)格波動較大;在穩(wěn)定期公司盈利相對穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小，股價(jià)比較平穩(wěn);衰退期的行業(yè)通常稱為夕陽行業(yè)，盈利普遍減少，風(fēng)險(xiǎn)也較大，股價(jià)呈跌勢。

　�、谄渌�因素。行業(yè)股價(jià)變動還受政府產(chǎn)業(yè)政策的明顯影響，政府通過產(chǎn)業(yè)、財(cái)政和貨幣政策鼓勵某行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利的增加，也提高人們的預(yù)期從而使該行業(yè)股價(jià)上漲，否則下跌。相關(guān)行業(yè)的變動對行業(yè)股價(jià)也將產(chǎn)生影響。某行業(yè)的投入品行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲，本行業(yè)的生產(chǎn)成本提高，利潤下降，股價(jià)會下跌;替代行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格上升，本行業(yè)產(chǎn)品的需求會提高，盈利增加，股價(jià)會上升;互補(bǔ)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上升，會影響本行業(yè)的銷售，股價(jià)會下跌。

　　(3)公司因素

　　公司因素一般只影響特定公司自身的股票價(jià)格，這些因素包括：公司的財(cái)務(wù)狀況、公司的盈利能力、股息水平與股息政策、公司資產(chǎn)價(jià)值、公司的管理水平、市場占有率、新產(chǎn)品開發(fā)能力、公司的行業(yè)性質(zhì)等。

　　(4)市場技術(shù)因素

　　所謂市場技術(shù)因素，指的是股票市場的各種投機(jī)操作、市場規(guī)律以及證券主管機(jī)構(gòu)的某些干預(yù)行為等因素。其中，股票市場上的各種投機(jī)操作尤其應(yīng)當(dāng)引起投資者的注意。

　�、俟善笔袌錾系耐稒C(jī)操作。這是影響股市價(jià)格的技術(shù)因素。在股票交易市場，一些追求短期收益的股票投機(jī)者為了從股價(jià)變動中獲取差價(jià)收益，往往對市場進(jìn)行投機(jī)性操作，例如，轉(zhuǎn)帳軋空、操縱、制造題材進(jìn)行技術(shù)性操作等。這種投機(jī)性操作會影響股市價(jià)格。

　　②股票市場規(guī)律。任何市場都有其運(yùn)動的規(guī)律，股票市場規(guī)律包括股價(jià)循環(huán)規(guī)律和信用交易規(guī)律。第一，股價(jià)循環(huán)規(guī)律是指股票市場上的股票價(jià)格漲落存在一個(gè)盤旋—轉(zhuǎn)變—活躍—再盤旋的循環(huán)過程。盤旋期的股票交易不大，股價(jià)漲落幅度較小;轉(zhuǎn)變期股票交易量上升，股價(jià)上漲幅度增大;活躍期的股票成交量劇增，股票價(jià)格也趨于大幅度上漲;回落期的股票交易賣多買少，價(jià)格大幅度下跌，當(dāng)下跌到一定程度，引起下跌的因素逐漸消失后，股市價(jià)格進(jìn)入新的盤旋期�？梢�，處于不同循環(huán)期的股票價(jià)格的變動情況也是不一樣的。第二，信用交易規(guī)律是指以信用為基礎(chǔ)的股票交易活動中股票價(jià)格的變動規(guī)律。當(dāng)某種股票價(jià)格上漲，預(yù)期股價(jià)進(jìn)一步上漲而買進(jìn)股票的信用交易多于預(yù)期股價(jià)將轉(zhuǎn)而下跌而賣出股票的信用交易時(shí)，預(yù)示著未來股票市場的現(xiàn)貨價(jià)格因該種股票的售出沖銷交易較多而可能出現(xiàn)下跌;相反，當(dāng)某種股票價(jià)格下跌，而遠(yuǎn)期買進(jìn)少于遠(yuǎn)期賣出時(shí)，預(yù)示著未來股票市場的現(xiàn)貨交易價(jià)格因買進(jìn)沖銷交易較多而可能出現(xiàn)上漲。把握這種規(guī)律性，對投資者也是十分重要的。

　�、圩C券管理機(jī)構(gòu)的管制行為。維持證券市場的正常秩序是證券管理機(jī)構(gòu)的任務(wù)。當(dāng)某些股票的市場價(jià)格因過度投機(jī)而波動過大時(shí)，管理機(jī)構(gòu)會通過規(guī)定信用貸款限額、提高信用交易的保證金比率、降低抵押證券的抵押率等方法，限制股票交易的規(guī)模，平抑股票價(jià)格的異常波動。因此，證券管理機(jī)構(gòu)的管制行為也經(jīng)常是影響股票價(jià)格的重要因素。

　　(5)社會心理因素

　　社會心理因素即投資者的心理變化對股票市價(jià)有著很大影響。社會心理因素對股價(jià)變動的影響主要表現(xiàn)在：如果投資者對某種股票的市場前景過分悲觀，就會不顧發(fā)行公司的盈利狀況而大量拋售手中的股票，致使股票價(jià)格下跌。有時(shí)，投資者對股市行情吃不透、看不準(zhǔn)，股價(jià)就會盤旋呆滯。在股票交易市場，很多投資者存在一種盲目跟風(fēng)心理。這種跟風(fēng)心理，被人們稱之為“羊群心理”�！把蛉盒睦怼蓖�往存在于小戶持股者身上。他們的最大心理特點(diǎn)是求利心切，怕吃虧。這種心理狀態(tài)往往被一些大投機(jī)者所利用，從而引起股價(jià)上漲或下跌。投資者的心理狀態(tài)，是多種因素作用的結(jié)果。對于具有不同心理素質(zhì)的投資者來說，在同樣的外部因素的影響下，其心理狀態(tài)是不一樣的。一個(gè)成功的股票投資者，除了要求有足夠的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和豐富的股市知識外，還必須具有良好的心理素質(zhì)、穩(wěn)定的心理機(jī)能和對外部的抗干擾能力。

　　(6)市場效率因素

　　市場效率因素主要包括以下幾個(gè)方面：①信息披露是否全面、準(zhǔn)確。②通信條件是否先進(jìn)，從而決定信息傳播是否快速準(zhǔn)確。③投資專業(yè)化程度，投資大眾分析、處理和理解信息的能力、速度及準(zhǔn)確性。市場效率高，價(jià)格對信息反應(yīng)越及時(shí)、準(zhǔn)確，價(jià)格變化的隨機(jī)性越強(qiáng)。

　　(7)政治因素

　　股票市場價(jià)格的波動，除受經(jīng)濟(jì)的、技術(shù)的和社會心理的因素影響外，還要受政治因素的影響，而且，這一因素對股市價(jià)格的影響是全面的、整體的和敏感的。所謂政治因素，指的是國內(nèi)外的政治形勢、政治活動、政局變化、國家領(lǐng)導(dǎo)人的更迭、執(zhí)政黨的更替、國家政治經(jīng)濟(jì)政策與法律的公布或改變、國家或地區(qū)間的戰(zhàn)爭和軍事行為等。這些因素，尤其是其中的政局突變和戰(zhàn)爭爆發(fā)，會引起股票市場價(jià)格的巨大波動。

　　上述政治因素中，經(jīng)常遇到的是國家經(jīng)濟(jì)政策和管理措施的調(diào)整，這會影響到股份有限公司的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)營方向、經(jīng)營成本、盈利以及分配等方面，從而直接影響股市價(jià)格。

　　2.GDP 是一國經(jīng)濟(jì)成就的根本反映，持續(xù)上升的GDP 表明國民經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展，制約經(jīng)濟(jì)的各種矛盾趨于或達(dá)到協(xié)調(diào)，人們有理由對未來經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生好的預(yù)期;相反，如果GDP 處于不穩(wěn)定的非均衡增長狀態(tài)，暫時(shí)的高產(chǎn)出水平并不表明一個(gè)“好的經(jīng)濟(jì)形勢”，不均衡的發(fā)展可能激發(fā)各種矛盾，從而導(dǎo)致一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)衰退。證券市場作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，如何對GDP 的變動作出反應(yīng)呢?我們必須將GDP 與經(jīng)濟(jì)形勢結(jié)合起來進(jìn)行考察，不能簡單地以

　　為GDP 增長，證券市場就將伴之以上升的走勢，實(shí)際上有時(shí)恰恰相反。下面對幾種基本情況進(jìn)行闡述。

　　(1)持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP 增長在這種情況下，社會總需求與總供給協(xié)調(diào)增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步合理，趨于平衡，經(jīng)濟(jì)增長來源于需求刺激并使得閑置的或利用率不高的資源得以更充分的利用，從而表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢頭，這時(shí)證券市場將基于下述原因而呈現(xiàn)上升走勢。①伴隨總體經(jīng)濟(jì)成長，上市公司利潤持續(xù)上升，股息和紅利不斷增長，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不斷改善，產(chǎn)銷兩旺，投資風(fēng)險(xiǎn)也越來越小，從而公司的股票和債券全面得到升值，促使價(jià)格上揚(yáng)。②人們對經(jīng)濟(jì)形勢形成了良好的預(yù)期，投資積極性得以提高，從而增加了對證券的需求，促使證券價(jià)格上漲。③隨著國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP 的持續(xù)增長，國民收入和個(gè)人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加對證券投資的需求，從而證券價(jià)格上漲。

　　(2)高通脹下的GDP 增長當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重失衡下的高速增長時(shí)，總需求大大超過總供給，這將表現(xiàn)為高的通貨膨脹率，這是經(jīng)濟(jì)形勢惡化的征兆，如不采取調(diào)控措施，必將導(dǎo)致未來的“滯脹”(通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存)。這時(shí)經(jīng)濟(jì)中的矛盾會突出地表現(xiàn)出來，企業(yè)經(jīng)營將面臨困境，居民實(shí)際收入也將降低，因而失衡的經(jīng)濟(jì)增長必將導(dǎo)致證券市場價(jià)格下跌。

　　(3)宏觀調(diào)控下的GDP 減速增長當(dāng)GDP 呈失衡的高速增長時(shí)，政府可能采用宏觀調(diào)控措施以維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，這樣必然減緩GDP 的增長速度。如果調(diào)控目標(biāo)得以順利實(shí)現(xiàn)，而GDP 仍以適當(dāng)?shù)乃俣仍鲩L而未導(dǎo)致GDP 的負(fù)增長或低增長，說明宏觀調(diào)控措施十分有效，經(jīng)濟(jì)矛盾逐步得以緩解，為進(jìn)一步增長創(chuàng)造了有利條件，這時(shí)證券市場價(jià)格亦將反映這種好的形勢而呈平穩(wěn)漸升的態(tài)勢。

　　(4)轉(zhuǎn)折性的GDP 變動如果GDP 一定時(shí)期以來呈負(fù)增長，當(dāng)負(fù)增長速度逐漸減緩并呈現(xiàn)向正增長轉(zhuǎn)變的趨勢時(shí)，表明惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步得到改善，證券市場價(jià)格走勢也將由下跌轉(zhuǎn)為上升。當(dāng)GDP 由低速增長轉(zhuǎn)向高速增長時(shí)，表明低速增長中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，經(jīng)濟(jì)的“瓶頸”制約得以改善，新一輪經(jīng)濟(jì)高速增長已經(jīng)來臨，證券市場價(jià)格亦將伴之以快速上漲之勢。在上面的分析中，我們只沿著一個(gè)方向進(jìn)行，每一點(diǎn)都可沿著相反的方向?qū)С鱿喾吹暮蠊�。最后我們還必須強(qiáng)調(diào)指出，證券市場一般提前對GDP 的變動作出反應(yīng)，也就是說它是反映預(yù)期的GDP 變動，而GDP 的實(shí)際變動被公布時(shí)，證券市場只反映實(shí)際變動與預(yù)期變動的差別，因而在證券投資中進(jìn)行GDP 變動分析時(shí)必須著眼于未來，這是最基本的原則。