2009年證券從業(yè)考試投資分析第三章模擬題(3)

　　答案:

　　1.股票價(jià)格反映人們對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期。隨著有關(guān)股票市場(chǎng)的信息進(jìn)入市場(chǎng)，人們將改變股票未來(lái)收益和價(jià)格預(yù)期，并通過(guò)市場(chǎng)作用而改變價(jià)格，因而證券價(jià)格一方面受一些內(nèi)在基本因素的影響，同時(shí)還受市場(chǎng)行為因素的制約。綜合起來(lái)將這些因素歸納如下：

　　(1) 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策因素

　�、俳�(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有周期性。股票市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，將提前反映經(jīng)濟(jì)周期變化。總體上，從經(jīng)濟(jì)繁榮初期開(kāi)始，人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持好的預(yù)期，從而對(duì)公司的利潤(rùn)和發(fā)展前景也有好的預(yù)期，投資者開(kāi)始購(gòu)入股票使得市場(chǎng)價(jià)格隨之上揚(yáng);當(dāng)經(jīng)濟(jì)走向繁榮時(shí)，更多的投資者認(rèn)識(shí)到良好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)到來(lái)，尤其此時(shí)公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)已經(jīng)好轉(zhuǎn)，利潤(rùn)不斷增加，得到投資者完全的認(rèn)同，市場(chǎng)必呈現(xiàn)大牛市走勢(shì);當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮接近頂峰時(shí)，意識(shí)到這一點(diǎn)的投資者開(kāi)始撤離股市，股市交投減縮直到逆轉(zhuǎn);到經(jīng)濟(jì)開(kāi)始衰退時(shí)，股市將加速下跌。當(dāng)然，不同行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響的程度會(huì)有差異，有些行業(yè)(如鋼鐵、能源、耐用消費(fèi)品等)受經(jīng)濟(jì)周期影響比較明顯，而有些行業(yè)(如公用事業(yè)、生活必需品行業(yè)等)受經(jīng)濟(jì)周期影響較小。

　　②通貨膨脹�？傮w上說(shuō)，適度的通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)有利，過(guò)度的通膨脹必然惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而且人們將資金用于囤積商品保值，對(duì)證券市場(chǎng)將產(chǎn)生極大的負(fù)面效應(yīng)。

　�、劾�率水平。貸款利率的提高，增加公司成本，從而降低公司利潤(rùn);存款利率提高增加了投資者股票投資的機(jī)會(huì)成本，二者均會(huì)使股票價(jià)格下跌。但在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，利率上升，導(dǎo)致資本流入增加，股價(jià)受其影響可能會(huì)上漲。

　�、軈R率水平。匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際化程度較高的證券市場(chǎng)影響程度較大，幣值大幅波動(dòng)會(huì)影響國(guó)際投資者對(duì)該國(guó)的信心，造成資本外流，導(dǎo)致股價(jià)下跌。但對(duì)國(guó)際化程度較低的證券市場(chǎng)影響較小。

　　⑤貨幣政策。當(dāng)中央銀行采取緊縮性的貨幣政策時(shí)，貨幣供應(yīng)量減少，市場(chǎng)利率上升，公司資金困難，運(yùn)行成本加大，盈利預(yù)期下降甚至虧損，紅利減少甚至沒(méi)有，居民收入下降，失業(yè)率增加，從而多方面促使股價(jià)下跌。

　　⑥財(cái)政政策。當(dāng)政府通過(guò)支出刺激或壓縮經(jīng)濟(jì)時(shí)，將增加或減少公司的利潤(rùn)和股息;當(dāng)稅率升降時(shí)，將降低或提高企業(yè)的稅后利潤(rùn)和股息水平;財(cái)政和稅收政策還影響居民收入。這些影響將綜合作用在證券市場(chǎng)上。

　　(2)行業(yè)因素

　�、傩袠I(yè)周期。經(jīng)濟(jì)發(fā)展有其內(nèi)在的規(guī)律，各個(gè)不同行業(yè)之間也彼此關(guān)聯(lián)、相互影響，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期和階段，不同行業(yè)可能會(huì)有不同的表現(xiàn)。某一行業(yè)伴隨經(jīng)濟(jì)周期有不同的表現(xiàn)特征，這便形成行業(yè)伴生周期，更長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)自身也有產(chǎn)生、發(fā)展和衰落的生命周期。一般將行業(yè)的生命周期分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、穩(wěn)定期和衰退期四個(gè)階段，不同行業(yè)經(jīng)歷這四個(gè)階段的長(zhǎng)短不一。一般在初創(chuàng)期，盈利少，風(fēng)險(xiǎn)大，因而股價(jià)較低;成長(zhǎng)期利潤(rùn)大增，風(fēng)險(xiǎn)有所降低但仍然較高，行業(yè)總體股價(jià)水平上升，個(gè)股價(jià)格波動(dòng)較大;在穩(wěn)定期公司盈利相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小，股價(jià)比較平穩(wěn);衰退期的行業(yè)通常稱為夕陽(yáng)行業(yè)，盈利普遍減少，風(fēng)險(xiǎn)也較大，股價(jià)呈跌勢(shì)。

　�、谄渌�因素。行業(yè)股價(jià)變動(dòng)還受政府產(chǎn)業(yè)政策的明顯影響，政府通過(guò)產(chǎn)業(yè)、財(cái)政和貨幣政策鼓勵(lì)某行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利的增加，也提高人們的預(yù)期從而使該行業(yè)股價(jià)上漲，否則下跌。相關(guān)行業(yè)的變動(dòng)對(duì)行業(yè)股價(jià)也將產(chǎn)生影響。某行業(yè)的投入品行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲，本行業(yè)的生產(chǎn)成本提高，利潤(rùn)下降，股價(jià)會(huì)下跌;替代行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格上升，本行業(yè)產(chǎn)品的需求會(huì)提高，盈利增加，股價(jià)會(huì)上升;互補(bǔ)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上升，會(huì)影響本行業(yè)的銷(xiāo)售，股價(jià)會(huì)下跌。

　　(3)公司因素

　　公司因素一般只影響特定公司自身的股票價(jià)格，這些因素包括：公司的財(cái)務(wù)狀況、公司的盈利能力、股息水平與股息政策、公司資產(chǎn)價(jià)值、公司的管理水平、市場(chǎng)占有率、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力、公司的行業(yè)性質(zhì)等。

　　(4)市場(chǎng)技術(shù)因素

　　所謂市場(chǎng)技術(shù)因素，指的是股票市場(chǎng)的各種投機(jī)操作、市場(chǎng)規(guī)律以及證券主管機(jī)構(gòu)的某些干預(yù)行為等因素。其中，股票市場(chǎng)上的各種投機(jī)操作尤其應(yīng)當(dāng)引起投資者的注意。

　�、俟善笔袌�(chǎng)上的投機(jī)操作。這是影響股市價(jià)格的技術(shù)因素。在股票交易市場(chǎng)，一些追求短期收益的股票投機(jī)者為了從股價(jià)變動(dòng)中獲取差價(jià)收益，往往對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)性操作，例如，轉(zhuǎn)帳軋空、操縱、制造題材進(jìn)行技術(shù)性操作等。這種投機(jī)性操作會(huì)影響股市價(jià)格。

　�、诠善笔袌�(chǎng)規(guī)律。任何市場(chǎng)都有其運(yùn)動(dòng)的規(guī)律，股票市場(chǎng)規(guī)律包括股價(jià)循環(huán)規(guī)律和信用交易規(guī)律。第一，股價(jià)循環(huán)規(guī)律是指股票市場(chǎng)上的股票價(jià)格漲落存在一個(gè)盤(pán)旋—轉(zhuǎn)變—活躍—再盤(pán)旋的循環(huán)過(guò)程。盤(pán)旋期的股票交易不大，股價(jià)漲落幅度較小;轉(zhuǎn)變期股票交易量上升，股價(jià)上漲幅度增大;活躍期的股票成交量劇增，股票價(jià)格也趨于大幅度上漲;回落期的股票交易賣(mài)多買(mǎi)少，價(jià)格大幅度下跌，當(dāng)下跌到一定程度，引起下跌的因素逐漸消失后，股市價(jià)格進(jìn)入新的盤(pán)旋期�？梢�(jiàn)，處于不同循環(huán)期的股票價(jià)格的變動(dòng)情況也是不一樣的。第二，信用交易規(guī)律是指以信用為基礎(chǔ)的股票交易活動(dòng)中股票價(jià)格的變動(dòng)規(guī)律。當(dāng)某種股票價(jià)格上漲，預(yù)期股價(jià)進(jìn)一步上漲而買(mǎi)進(jìn)股票的信用交易多于預(yù)期股價(jià)將轉(zhuǎn)而下跌而賣(mài)出股票的信用交易時(shí)，預(yù)示著未來(lái)股票市場(chǎng)的現(xiàn)貨價(jià)格因該種股票的售出沖銷(xiāo)交易較多而可能出現(xiàn)下跌;相反，當(dāng)某種股票價(jià)格下跌，而遠(yuǎn)期買(mǎi)進(jìn)少于遠(yuǎn)期賣(mài)出時(shí)，預(yù)示著未來(lái)股票市場(chǎng)的現(xiàn)貨交易價(jià)格因買(mǎi)進(jìn)沖銷(xiāo)交易較多而可能出現(xiàn)上漲。把握這種規(guī)律性，對(duì)投資者也是十分重要的。

　　③證券管理機(jī)構(gòu)的管制行為。維持證券市場(chǎng)的正常秩序是證券管理機(jī)構(gòu)的任務(wù)。當(dāng)某些股票的市場(chǎng)價(jià)格因過(guò)度投機(jī)而波動(dòng)過(guò)大時(shí)，管理機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)規(guī)定信用貸款限額、提高信用交易的保證金比率、降低抵押證券的抵押率等方法，限制股票交易的規(guī)模，平抑股票價(jià)格的異常波動(dòng)。因此，證券管理機(jī)構(gòu)的管制行為也經(jīng)常是影響股票價(jià)格的重要因素。

　　(5)社會(huì)心理因素

　　社會(huì)心理因素即投資者的心理變化對(duì)股票市價(jià)有著很大影響。社會(huì)心理因素對(duì)股價(jià)變動(dòng)的影響主要表現(xiàn)在：如果投資者對(duì)某種股票的市場(chǎng)前景過(guò)分悲觀，就會(huì)不顧發(fā)行公司的盈利狀況而大量拋售手中的股票，致使股票價(jià)格下跌。有時(shí)，投資者對(duì)股市行情吃不透、看不準(zhǔn)，股價(jià)就會(huì)盤(pán)旋呆滯。在股票交易市場(chǎng)，很多投資者存在一種盲目跟風(fēng)心理。這種跟風(fēng)心理，被人們稱之為“羊群心理”�！把蛉盒睦怼蓖�往存在于小戶持股者身上。他們的最大心理特點(diǎn)是求利心切，怕吃虧。這種心理狀態(tài)往往被一些大投機(jī)者所利用，從而引起股價(jià)上漲或下跌。投資者的心理狀態(tài)，是多種因素作用的結(jié)果。對(duì)于具有不同心理素質(zhì)的投資者來(lái)說(shuō)，在同樣的外部因素的影響下，其心理狀態(tài)是不一樣的。一個(gè)成功的股票投資者，除了要求有足夠的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和豐富的股市知識(shí)外，還必須具有良好的心理素質(zhì)、穩(wěn)定的心理機(jī)能和對(duì)外部的抗干擾能力。

　　(6)市場(chǎng)效率因素

　　市場(chǎng)效率因素主要包括以下幾個(gè)方面：①信息披露是否全面、準(zhǔn)確。②通信條件是否先進(jìn)，從而決定信息傳播是否快速準(zhǔn)確。③投資專業(yè)化程度，投資大眾分析、處理和理解信息的能力、速度及準(zhǔn)確性。市場(chǎng)效率高，價(jià)格對(duì)信息反應(yīng)越及時(shí)、準(zhǔn)確，價(jià)格變化的隨機(jī)性越強(qiáng)。

　　(7)政治因素

　　股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，除受經(jīng)濟(jì)的、技術(shù)的和社會(huì)心理的因素影響外，還要受政治因素的影響，而且，這一因素對(duì)股市價(jià)格的影響是全面的、整體的和敏感的。所謂政治因素，指的是國(guó)內(nèi)外的政治形勢(shì)、政治活動(dòng)、政局變化、國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的更迭、執(zhí)政黨的更替、國(guó)家政治經(jīng)濟(jì)政策與法律的公布或改變、國(guó)家或地區(qū)間的戰(zhàn)爭(zhēng)和軍事行為等。這些因素，尤其是其中的政局突變和戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，會(huì)引起股票市場(chǎng)價(jià)格的巨大波動(dòng)。

　　上述政治因素中，經(jīng)常遇到的是國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策和管理措施的調(diào)整，這會(huì)影響到股份有限公司的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)方向、經(jīng)營(yíng)成本、盈利以及分配等方面，從而直接影響股市價(jià)格。

　　2.GDP 是一國(guó)經(jīng)濟(jì)成就的根本反映，持續(xù)上升的GDP 表明國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展，制約經(jīng)濟(jì)的各種矛盾趨于或達(dá)到協(xié)調(diào)，人們有理由對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生好的預(yù)期;相反，如果GDP 處于不穩(wěn)定的非均衡增長(zhǎng)狀態(tài)，暫時(shí)的高產(chǎn)出水平并不表明一個(gè)“好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)”，不均衡的發(fā)展可能激發(fā)各種矛盾，從而導(dǎo)致一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)衰退。證券市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，如何對(duì)GDP 的變動(dòng)作出反應(yīng)呢?我們必須將GDP 與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行考察，不能簡(jiǎn)單地以

　　為GDP 增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)就將伴之以上升的走勢(shì)，實(shí)際上有時(shí)恰恰相反。下面對(duì)幾種基本情況進(jìn)行闡述。

　　(1)持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP 增長(zhǎng)在這種情況下，社會(huì)總需求與總供給協(xié)調(diào)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步合理，趨于平衡，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)源于需求刺激并使得閑置的或利用率不高的資源得以更充分的利用，從而表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢(shì)頭，這時(shí)證券市場(chǎng)將基于下述原因而呈現(xiàn)上升走勢(shì)。①伴隨總體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，上市公司利潤(rùn)持續(xù)上升，股息和紅利不斷增長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不斷改善，產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，投資風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越小，從而公司的股票和債券全面得到升值，促使價(jià)格上揚(yáng)。②人們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)形成了良好的預(yù)期，投資積極性得以提高，從而增加了對(duì)證券的需求，促使證券價(jià)格上漲。③隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP 的持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)民收入和個(gè)人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加對(duì)證券投資的需求，從而證券價(jià)格上漲。

　　(2)高通脹下的GDP 增長(zhǎng)當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重失衡下的高速增長(zhǎng)時(shí)，總需求大大超過(guò)總供給，這將表現(xiàn)為高的通貨膨脹率，這是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的征兆，如不采取調(diào)控措施，必將導(dǎo)致未來(lái)的“滯脹”(通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存)。這時(shí)經(jīng)濟(jì)中的矛盾會(huì)突出地表現(xiàn)出來(lái)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)將面臨困境，居民實(shí)際收入也將降低，因而失衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必將導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格下跌。

　　(3)宏觀調(diào)控下的GDP 減速增長(zhǎng)當(dāng)GDP 呈失衡的高速增長(zhǎng)時(shí)，政府可能采用宏觀調(diào)控措施以維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，這樣必然減緩GDP 的增長(zhǎng)速度。如果調(diào)控目標(biāo)得以順利實(shí)現(xiàn)，而GDP 仍以適當(dāng)?shù)乃俣仍鲩L(zhǎng)而未導(dǎo)致GDP 的負(fù)增長(zhǎng)或低增長(zhǎng)，說(shuō)明宏觀調(diào)控措施十分有效，經(jīng)濟(jì)矛盾逐步得以緩解，為進(jìn)一步增長(zhǎng)創(chuàng)造了有利條件，這時(shí)證券市場(chǎng)價(jià)格亦將反映這種好的形勢(shì)而呈平穩(wěn)漸升的態(tài)勢(shì)。

　　(4)轉(zhuǎn)折性的GDP 變動(dòng)如果GDP 一定時(shí)期以來(lái)呈負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)負(fù)增長(zhǎng)速度逐漸減緩并呈現(xiàn)向正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)時(shí)，表明惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步得到改善，證券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)也將由下跌轉(zhuǎn)為上升。當(dāng)GDP 由低速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高速增長(zhǎng)時(shí)，表明低速增長(zhǎng)中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，經(jīng)濟(jì)的“瓶頸”制約得以改善，新一輪經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)已經(jīng)來(lái)臨，證券市場(chǎng)價(jià)格亦將伴之以快速上漲之勢(shì)。在上面的分析中，我們只沿著一個(gè)方向進(jìn)行，每一點(diǎn)都可沿著相反的方向?qū)С鱿喾吹暮蠊�。最后我們還必須強(qiáng)調(diào)指出，證券市場(chǎng)一般提前對(duì)GDP 的變動(dòng)作出反應(yīng)，也就是說(shuō)它是反映預(yù)期的GDP 變動(dòng)，而GDP 的實(shí)際變動(dòng)被公布時(shí)，證券市場(chǎng)只反映實(shí)際變動(dòng)與預(yù)期變動(dòng)的差別，因而在證券投資中進(jìn)行GDP 變動(dòng)分析時(shí)必須著眼于未來(lái)，這是最基本的原則。