2009證券資格考試《投資基金》精選考點解析(12)

　　二、買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略之比較

　　(一)支付模式

　　上述恒定混合策略和投資組合保險策略為積極性資產(chǎn)配置策略，當(dāng)市場變化時需要采取行動，其支付模式為曲線。而買入并持有策略為消極性資產(chǎn)配置策略，在市場變化時不采取行動，支付模式為直線。恒定混合策略在下降時買入股票并在上升時賣出股票，其支付曲線為凹型;投資組合保險策略在下降時賣出股票并在上升時買入股票，其支付曲線為凸型。

　　(二)收益情況與有利的市場環(huán)境

　　當(dāng)股票價格保持單方向持續(xù)運動時，恒定混合策略的表現(xiàn)劣于買入并持有策略，而投資組合保險有策略的表現(xiàn)優(yōu)于買入并持有策略。當(dāng)市場動蕩的時候，則相反。

　　(三)對流動性的要求

　　買入并持有策略只在構(gòu)造投資組合時要求市場具有一定的流動性。恒定混合策略要求對資產(chǎn)配置進(jìn)行實時調(diào)整，但調(diào)整方向與市場運動方向相反，因此對市場流動性有一定的要求但要求不高，對市場流動性要求最高的是投資組合保險策略，它需要在市場下跌時賣出而市場上漲時買入。該策略的實施有可能導(dǎo)致市場流動性的進(jìn)一步惡化，甚至最終導(dǎo)致市場的崩潰。1987年美國股票市場中眾多投資組合保險策略的實施就加劇了當(dāng)時市場環(huán)境惡化的過程。

　　三、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略性配置之比較(p 272)

　　(一)對投資者的風(fēng)險承受和風(fēng)險偏好的認(rèn)識和假設(shè)不同

　　動態(tài)資產(chǎn)配置實質(zhì)上假定投資者的風(fēng)險承受能力與效用函數(shù)是較為穩(wěn)定的，在新形勢下沒有發(fā)生大的改變，于是只需要考慮各類資產(chǎn)的收益情況變化。

　　動態(tài)資產(chǎn)配置的核心在于對資產(chǎn)類別預(yù)期收益的動態(tài)監(jiān)控與調(diào)整，而忽略了投資者是否發(fā)生變化。

　　在風(fēng)險承受能力方面，動態(tài)資產(chǎn)配置假設(shè)投資者的風(fēng)險承受能力不隨市場和自身資產(chǎn)負(fù)債狀況的變化而變化。這一類投資者將在風(fēng)險收益報酬較高時比戰(zhàn)略性投資者更多的投資于風(fēng)險資產(chǎn)。因而從長期來看，他們將取得更豐厚的投資回報。

　　(二)對資產(chǎn)管理人把握資產(chǎn)投資收益變化的能力要求不同

　　動態(tài)資產(chǎn)配置的風(fēng)險收益特征與資產(chǎn)管理人對資產(chǎn)類別收益變化的把握能力密切相關(guān)。運用動態(tài)資產(chǎn)配置的前提條件是資產(chǎn)管理人能夠準(zhǔn)確地預(yù)測市場變化，并且能夠有效實施動態(tài)資產(chǎn)配置投資方案。