2009證券資格考試《投資基金》精選考點解析(12)

　　第三節(jié)資產(chǎn)配置主要類型及其比較

　　一、資產(chǎn)配置的主要類型

　　從范圍上看，可分為全球資產(chǎn)配置、股票債券資產(chǎn)配置和行業(yè)風格資產(chǎn)配置等;從時間跨度和風格類別上看，可分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術性資產(chǎn)配置和資產(chǎn)混合配置等;從配置策略上可分為買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略和動態(tài)資產(chǎn)配置策略等。

　　資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置策略以不同資產(chǎn)類別的收益情況與投資者的風險偏好、實際需求為基礎，構造一定風險水平上的資產(chǎn)比例，并保持長期不變。

　　戰(zhàn)術性資產(chǎn)配置則是在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的基礎上根據(jù)市場的短期變化，對具體的資產(chǎn)比例進行微調(diào)。

　　一般而言，全球資產(chǎn)配置的期限在1年以上;股票債券資產(chǎn)配置的期限為半年;行業(yè)資產(chǎn)配置的時間最短，一般根據(jù)季度周期或行業(yè)波動特征進行調(diào)整。

　　(一)買入并持有策略

　　買入并持有策略是指確定的恰當?shù)馁Y產(chǎn)配置比例構造了某個投資組合后，在適當?shù)某钟衅陂g(3-5年)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合。買入并持有策略是消極模型的長期再平衡方式，適用于有長期計劃水平并滿足戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。

　　在該策略下，投資組合完全暴露于市場風險之下，它具有交易成本和管理費用較小的優(yōu)勢。因此，買入并持有策略適用于資本市場環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者改變資產(chǎn)配置狀態(tài)的成本大于收益時的狀態(tài)。

　　一般而言，買入并持有戰(zhàn)略的投資組合價值與股票市場價值保持同方向、同比例的變動，并最終取決于最初的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置所決定的資產(chǎn)構成。投資組合價值線的斜率由資產(chǎn)配置的比例決定。

　　(二)恒定混合策略

　　恒定混合策略是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的比例固定。也就是說，在各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)出現(xiàn)變化時資產(chǎn)配置應當進行相應的調(diào)整以保持各類資產(chǎn)的投資比例不變。

　　與戰(zhàn)術性資產(chǎn)配置相比，恒定混合策略對資產(chǎn)配置的調(diào)整并非基于資產(chǎn)收益率的變動或者投資者的風險承受能力變動，而是假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好沒有大的變化，因而最優(yōu)投資組合的配置比例不變。恒定混合策略適用于風險承受能力較穩(wěn)定的投資者，在風險資產(chǎn)市場下跌時，他們的風險承受能力不像一般投資者那樣下降，而是保持不變，因而其風險資產(chǎn)的比例反而上升，風險收益補償也隨之上升了;反之，當風險資產(chǎn)市場價格上升時，投資者的風險承受能力仍然保持不變，其風險資產(chǎn)的比例將下降，風險收益補償也下降。

　　當市場表現(xiàn)出強烈的上升或下降趨勢時，恒定混合策略的表現(xiàn)將劣于買入并持有策略。在市場向上運動時放棄了利潤，在市場向下運動時增加了損失。

　　但是，如果股票市場價格處于震蕩、波動狀態(tài)之中，恒定混合策略就可能優(yōu)于買入并持有策略。

　　(三)投資組合保險策略

　　投資組合保險策略是在將一部分資金投資于無風險資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合最低價值的前提下，將其余資金投資于風險資產(chǎn)，并隨著市場的變動調(diào)整風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的比例，同時不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略。

　　當風險資產(chǎn)收益率上升時，風險資產(chǎn)的投資比例隨之上升，反之則下降。

　　投資組合保險的一種簡化形式是恒定比例投資組合保險。其主要思想是假定投資者的風險承受能力將隨著投資組合價值的提高而上升，同時假定各類資產(chǎn)收益率不發(fā)生大的變化。

　　與恒定混合策略相反，投資組合保險策略在股票市場上漲時提高股票投資比例，而在股票市場下跌時降低股票投資比例，投資組合能夠最終保持在最低價值基礎之上。在股票市場的急劇降低或缺乏流動性時，投資組合保險策略至少保持最低價值的目標可能無法達到，甚至可能由于投資組合保險策略的實施反而加劇了市場向不利方向的運動。

　　(四)動態(tài)資產(chǎn)配置策略

　　1。動態(tài)資產(chǎn)配置是根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟條件對資產(chǎn)配置狀態(tài)進行動態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價值的積極戰(zhàn)略。

　　大多數(shù)動態(tài)資產(chǎn)配置一般具有以下共同特征：

　　(1)一般是一種建立在一些分析工具基礎之上的客觀、量化的過程。

　　(2)資產(chǎn)配置主要受某種資產(chǎn)類別預期收益率客觀測度的驅(qū)使，因此屬于以價值為導向調(diào)整的過程。

　　(3)資產(chǎn)配置規(guī)則能夠客觀地測度出哪一種資產(chǎn)類別已經(jīng)失去市場的注意力，并引導投資者進入不受人關注的資產(chǎn)類別。

　　(4)資產(chǎn)配置一般遵循“回歸均衡”的原則，這是動態(tài)資產(chǎn)配置的主要利潤機制

　　動態(tài)資產(chǎn)配置的目標在于，在不提高系統(tǒng)性風險或投資組合波動的前提下提高長期報酬。

　　2。當市場行情上漲時，投資組合的財富也會增加。人們?nèi)菀淄�記的是，財富的增加伴隨著預期收益的減少。(4條重點)

　　(1)一些投資者未受財富變動的影響

　　在財富變動時，他們的風險承受能力不發(fā)生變化。

　　(2)其他投資者對財富的近期變化稍微敏感(簡單機械調(diào)整戰(zhàn)略)

　　在財富增加時，他們的風險承受能力提高了。

　　(3)另一類投資者則對近期市場行為較為敏感

　　在市場行情上漲時，他們的風險承受能力提高，但不足以讓其接受市場上新增的風險。

　　(4)一些投資者對近期市場行為作出劇烈的反應

　　如果市場行情劇升，他們的風險承受能力也急劇上升;市場暴跌，他們的風險承受能力也一落千丈，事實上，這些投資者在市場一跌時就賣出，是投資組合保險戰(zhàn)略的自然候選人。

　　動態(tài)資產(chǎn)配置可以提高長期收益而不增加投資組合風險的潛力，但卻是以低效用為代價的。

　　例題3：下面()投資者，是簡單機械調(diào)整戰(zhàn)略自然候選人。

　　A。對財富變動不是很敏感的

　　B。對財富變動稍微敏感的

　　C。對財富變動較為敏感的

　　D。對市場行為劇烈反映的

　　答案：B

　　例題4：判斷正誤：動態(tài)資產(chǎn)配置可以提高長期收益，而且不增加投資組合的風險，而且還可以提高效用。

　　答案：錯誤