2.財務(wù)戰(zhàn)略的選擇

　　(1)基于發(fā)展階段的財務(wù)戰(zhàn)略選擇。

　　企業(yè)發(fā)展各階段的特征

　　【例題·多選題】乙公司是-家成熟期的企業(yè)。乙公司管理層正在實施企業(yè)特征分析，以便選擇合適的財務(wù)戰(zhàn)略。下列各項關(guān)于乙公司企業(yè)特征和財務(wù)戰(zhàn)略選擇的表述中，不正確的有(　　)。

　　A.乙公司屬于經(jīng)營風(fēng)險較高的企業(yè)

　　B.乙公司適合風(fēng)險投資者投資

　　c.乙公司適宜進(jìn)行高負(fù)債籌資

　　D.乙公司適宜派發(fā)大量股利

　　【答案】AB

　　【解析】處于成熟期的企業(yè)，本身經(jīng)營風(fēng)險較低，適宜進(jìn)行高負(fù)債籌資，所以選項A錯誤，選項C正確。成熟期的企業(yè)適宜派發(fā)大量股利，選項D正確。風(fēng)險投資者會在起步期進(jìn)行投資，選項B錯誤。

　　財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險的搭配

　　【提示】

　　(1)經(jīng)營風(fēng)險的大小是由特定的經(jīng)營戰(zhàn)略決定的，財務(wù)風(fēng)險的大小是由資本結(jié)構(gòu)決定的，它們共同決定了企業(yè)的總風(fēng)險。

　　(2)經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險反向搭配是制定資本結(jié)構(gòu)的-項戰(zhàn)略性原則，即高經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險搭配、低經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險搭配。

　　【例題·單選題】在下列財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險的搭配中，最受債權(quán)人歡迎的是(　　)。

　　A.高經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險搭配

　　B.高經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險搭配

　　C.低經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險搭配

　　D.低經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險搭配

　　【答案】D

　　【解析】低經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險搭配，對于債權(quán)人來說，是-個理想的資本結(jié)構(gòu)，可以放心為它提供貸款。企業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且債務(wù)不多，償還債務(wù)有較好的保障。

　　(2)基于創(chuàng)造價值或增長率的財務(wù)戰(zhàn)略選擇。

　�、儆绊憙r值創(chuàng)造的主要因素。

　　【提示】

　　(1)企業(yè)的市場價值最大化并不意味著創(chuàng)造價值。原因是企業(yè)的市場價值由占用資本和市場增加值兩部分組成，即企業(yè)的市場價值(即企業(yè)資本市場價值)=企業(yè)市場增加額+企業(yè)占用資本。股東和債權(quán)人投入更多資本(企業(yè)占用資本增加)，即使沒有創(chuàng)造價值(企業(yè)市場增加值=0)，企業(yè)總的資本市場價值(即企業(yè)資本市場價值)也會變得更大。

　　(2)通常，債務(wù)增加值是由于利率變化引起的。如果利率水平不變，舉借新的債務(wù)使占用債務(wù)資本和債務(wù)市場價值等量增加，則債務(wù)增加值為零。在這種情況下，企業(yè)市場增加值等于股東權(quán)益市場增加值，企業(yè)市場增加值最大化等于權(quán)益市場增加值最大化。

　　(3)高增長率的公司也可能損害股東價值，低增長率的公司也可以創(chuàng)造價值，關(guān)鍵在于投資資本回報率是否超過資本成本。

　　【例題·多選題】下列公式中，正確的有(　　)。

　　A.企業(yè)價值=現(xiàn)金流量/(資本成本-增長率)

　　B.市場增加值=經(jīng)濟(jì)增加值/(資本成本-增長率)

　　C.市場增加值=(投資資本回報率-資本成本)×投資資本

　　D.現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-投資資本增加額

　　【答案】ABD

　　【解析】市場增加值=[(投資資本回報率-資本成本)×投資資本]/(資本成本-增長率)，所以選項C的說法不正確。

　�、趦r值創(chuàng)造和增長率矩陣。

　　財務(wù)戰(zhàn)略矩陣，是把價值創(chuàng)造(投資資本回報率-資本成本)和現(xiàn)金余缺(銷售增長率-可持續(xù)增長率)聯(lián)系起來，可以作為評價和制定戰(zhàn)略的分析工具。

　　財務(wù)戰(zhàn)略矩陣有四個象限：處于第-象限的業(yè)務(wù)，屬于增值型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù);處于第二象限的業(yè)務(wù)，屬于增值型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù);處于第三象限的業(yè)務(wù)，屬于減損型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù);處于第四象限的業(yè)務(wù)，屬于減損型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)。

　　不同情況下的財務(wù)戰(zhàn)略

　　【例題·單選題】當(dāng)某個業(yè)務(wù)單元的投資資本回報率小于資本成本并且可持續(xù)增長率小于銷售增長率時，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先采用的戰(zhàn)略是(　　)。

　　A.提高財務(wù)杠桿

　　B.分配剩余現(xiàn)金

　　C.出售該業(yè)務(wù)單元

　　D.降低資本成本

　　【答案】C

　　【解析】當(dāng)某個業(yè)務(wù)單元的投資資本回報率小于資本成本并且可持續(xù)增長率小于銷售增長率時，屬于減損型現(xiàn)金短缺。可供選擇的戰(zhàn)略包括兩個：(1)徹底重組。這樣做的風(fēng)險是：如果重組失敗，股東將蒙受更大損失。(2)出售。如果盈利能力低是整個行業(yè)的衰退引起的，企業(yè)無法對抗衰退市場的自然結(jié)局，應(yīng)盡快出售以減少損失。即使是企業(yè)獨有的問題。由于缺乏核心競爭力，無法扭轉(zhuǎn)價值減損的局面，也需要選擇出售。在-個衰退行業(yè)中挽救-個沒有競爭力的業(yè)務(wù)，成功的概率不大，往往成為資金的陷阱。由此可知，應(yīng)選擇選項C。

　　【例題·多選題】在財務(wù)戰(zhàn)略矩陣中，如果企業(yè)的業(yè)務(wù)屬于增值型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)，則說明(　　)。

　　A.投資資本回報率大于資本成本

　　B.銷售增長率大于可持續(xù)增長率

　　C.銷售增長率小于可持續(xù)增長率

　　D.投資資本回報率小于資本成本

　　【答案】AC

　　【解析】在財務(wù)戰(zhàn)略矩陣中，如果(投資資本回報率-資本成本)大于零，則創(chuàng)造價值;如果(投資資本回報率-資本成本)小于零，則價值減損。如果(銷售增長率-可持續(xù)增長率)大于零，則現(xiàn)金短缺;如果(銷售增長率-可持續(xù)增長率)小于零，則現(xiàn)金剩余。

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