時隔18年后，中國資本市場曾經(jīng)的第一個金融期貨品種——國債期貨即將重出江湖。中金所上周正式向社會發(fā)布國債期貨合約規(guī)則，這標(biāo)志著國債期貨上市進(jìn)入讀秒階段。箭在弦上，市場人士卻有“怕投資者不來，又怕投資者亂來”的擔(dān)憂。
為何擔(dān)憂投資者不來?從合約設(shè)計上看，仍有“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的謹(jǐn)慎。國際上，國債期貨市場大多數(shù)不設(shè)漲跌停板，中國5年期國債期貨漲跌停板設(shè)為±2%。在保證金上，中金所將最低交易保證金設(shè)為2%，而國際上普遍低于1.5%。同時，首批參與交易主體為券商和期貨公司，銀監(jiān)會沒有出臺商業(yè)銀行參與國債期貨市場的相關(guān)政策，但商業(yè)銀行是國債現(xiàn)貨的最大持有主體和交易主體。因此，相對保守的合約規(guī)則，可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者參與熱情不大，交易活躍程度堪憂。
何謂又怕投資者亂來?國債期貨沒有明文禁止個人投資者參與，而且從門檻上看，股指期貨相比參與門檻并不高。50萬元對很多散戶并不是大數(shù)目，2%的保證金比例與其他期貨品種相比也很低。但國債期貨作為高風(fēng)險的金融期貨產(chǎn)品，專業(yè)性極強，決定其價格因素的是利率，但利率背后又有通脹因素，通脹又牽涉宏觀經(jīng)濟(jì)，普通投資者很難掌控，甚至很多機(jī)構(gòu)的判斷都是千差萬別。筆者身邊有位老股民，談起股市頭頭是道，“牛市要講板塊輪動，熊市要找結(jié)構(gòu)性機(jī)會，牛皮市要高拋低吸”，聽來似乎很有道理，現(xiàn)實中卻賠了個底朝天。風(fēng)險相對較小的股市，老股民們甚至不能把握，要想锳國債期貨這樣的高杠桿產(chǎn)品渾水，又談何容易?因此，僅憑保證金比例來判斷國債期貨的參與門檻，過于片面。
說到底，國債期貨是一盤為機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備的“菜”，散戶要慎吃。2012年末，我國記賬式國債存量已經(jīng)突破7萬億元，其中的70%國債余額都在銀行、保險、券商等機(jī)構(gòu)手中，是明顯的大頭。機(jī)構(gòu)投資者對所持的國債有強烈的套期保值需求，這是國債期貨恢復(fù)交易的必要條件。同時，機(jī)構(gòu)投資者的資金實力和專業(yè)能力也能為國債期貨市場注入巨大活力。國債期貨上市后，必將呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)唱主角 ，散戶跑龍?zhí)住钡母窬�。對散戶來說，要想避免國債期貨的風(fēng)險，唯有避而遠(yuǎn)之。
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