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| 第 1 頁：?jiǎn)雾?xiàng)選擇題 |
| 第 3 頁：多項(xiàng)選擇題 |
| 第 4 頁：計(jì)算題 |
| 第 9 頁：綜合題 |
三、計(jì)算題，本題型共5小題。其中第1小題可以選用中文或英文解答，如使用中文解答，該小題最高得分為8分;如果使用英文解答，須全部使用英文，該小題最高得分為13分。第2至5小題須使用中文解答，每小題8分。本題型最高得分為45分。要求列出計(jì)算步驟。除非有特殊要求，每步驟運(yùn)算得數(shù)精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位，百分?jǐn)?shù)、概率和現(xiàn)值系數(shù)精確到萬分之一。
36A公司年銷售額為90000萬元，變動(dòng)成本率為60%，全部固定成本和費(fèi)用為1800萬元，長(zhǎng)期債務(wù)賬面價(jià)值為2000萬元，利息費(fèi)用40萬元，普通股股數(shù)為2000萬股，長(zhǎng)期債務(wù)的稅后資本成本為4%，股權(quán)資本成本為15%，所得稅率為25%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，打算發(fā)行債券6000萬元(債券面值5000萬元，不考慮發(fā)行費(fèi)用，票面利率為10%，期限為10年，每年付息一次)，以每股20元的價(jià)格回購普通股，股權(quán)資本成本將上升至16%。該公司預(yù)計(jì)未來稅后利潤(rùn)具有可持續(xù)性，且股權(quán)現(xiàn)金流量等于凈利潤(rùn)。假設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值。
要求：
(1)計(jì)算回購前后的每股收益;
(2)計(jì)算回購前后的實(shí)體價(jià)值;(股票市場(chǎng)價(jià)值保留整數(shù))
(3)計(jì)算新發(fā)行債券的稅后資本成本;
(4)計(jì)算回購前后的加權(quán)平均資本成本(按照市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算);
(5)判斷是否應(yīng)該回購。
參考解析:
(1)回購前的年凈利潤(rùn)=[90000×(1-60%)-1800]×(1-25%)=25650(萬元)
每股收益=25650/2000=12.83(元)
回購后的年凈利潤(rùn)=[90000×(1-60%)-1800-5000×10%]×(1-25%)=25275(7/元)
每股收益=25275/(2000-6000/20)=14.87(元)
(2)回購前股票的市場(chǎng)價(jià)值=25650/15%=171000(萬元)
公司總價(jià)值=171000+2000=173000(萬元)
回購后股票市場(chǎng)價(jià)值=25275/16%=157969(萬元)
公司總價(jià)值=2000+6000+157969=165969(萬元)
(3)6000=5000×10%×(P/A，i，i0)+5000×(P/F，i，10)
6000=500×(P/A，i，10)+5000×(P/F，i，10)
當(dāng)i=8%時(shí)，500×(P/A，i，10)+5000X(P/F，i，10)
=500×6.7101+5000×0.4632=5671
當(dāng)i=7%時(shí)，500×(P/A，i，10)+5000×(P/F，i，10)
=500×7.0236+5000×0.5083=6053
所以有：(8%-i)/(8%-7%)=(5671-6000)/(5671-—6053)
解得：i=7.14%
新發(fā)行債券的稅后資本成本=7.14%×(1-25%)=5.36%
(4)回購前的加權(quán)平均資本成本=4%×2000/173000+15%×171000/173000=14.87%
回購后的加權(quán)平均資本成本
=2000/165969×4%+6000/165969×5.36%+157969/165969×16%=15.47%
(5)回購后加權(quán)平均資本成本提高了，公司總價(jià)值降低了，每股收益提高了，由于每股收益沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，所以，不能以每股收益的高低作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)該以公司總價(jià)值或加權(quán)平均資本成本作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，即不應(yīng)該回購。
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