37C公司是2010年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進(jìn)行以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：

　　(1)C公司2010年的銷售收入為1000萬元。根據(jù)目前市場(chǎng)行情預(yù)測(cè)，其2011年、2012年的增長(zhǎng)率分別為10%、8%;2013年及以后年度進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率為5%。

　　(2)C公司2010年的經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為4，凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率為20%，凈負(fù)債/股東權(quán)益=1/1。公司稅后凈負(fù)債成本為6%，股權(quán)資本成本為12%。評(píng)估時(shí)假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。

　　(3)公司未來不打算增發(fā)或回購股票。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。

　　要求：

　　(1)計(jì)算C公司2011年至2013年的股權(quán)現(xiàn)金流量;

　　(2)計(jì)算C公司2010年12月31日的股權(quán)價(jià)值。

　　參考解析:

　　(1)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比=1/4+1/2=75%

　　【提示】?jī)艚?jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)/銷售收入=(經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本+凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn))/銷售收入=經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本/銷售收入+凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)/銷售收入=1/經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率+1/凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

　　2010年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=1000×75%=750(萬元)

　　2010年稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=750×20%=150(萬元)

　　2010年稅后利息費(fèi)用

　　=(750/2)×6%=22.5(萬元)

　　【提示】根據(jù)“凈負(fù)債/股東權(quán)益=1”可知凈負(fù)債=股東權(quán)益，由于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈負(fù)債+股東權(quán)益，所以，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=2×凈負(fù)債，即凈負(fù)債=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)/2=750/2

　　2010年凈利潤(rùn)=150-22.5=127.5(萬元)

　　2011年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5×(1+10%)-375×10%=102.75(萬元)

　　2012年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5×(1+10%)×(1+8%)-375×(1+10%)×8%=151.47-33=118.47(萬元)

　　2013年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5×(1+10%)×(1+8%)×(1+5%)-375×(1+10%)×(1+8%)×5%=159.04-22.28=136.76(萬元)

　　【提示】股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)一股東權(quán)益增加看一下題中的資料：

　　(2)C公司2010年的經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為4，凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率為20%，凈負(fù)債/股東權(quán)益=1/1。公司稅后凈負(fù)債成本為6%，股權(quán)資本成本為12%。評(píng)估時(shí)假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。

　　其中：根據(jù)“經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率”不變，可知：

　　經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率=銷售增長(zhǎng)率

　　根據(jù)“凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”不變，可知

　　凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增長(zhǎng)率=銷售增長(zhǎng)率

　　即：經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率=凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增長(zhǎng)率=銷售增長(zhǎng)率

　　由于“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本+凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)”

　　所以：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率=銷售增長(zhǎng)率

　　又根據(jù)“凈負(fù)債/股東權(quán)益”不變，可知：

　　凈負(fù)債增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率

　　由于“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈負(fù)債+股東權(quán)益”

　　所以“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率”

　　即“股東權(quán)益增長(zhǎng)率一銷售增長(zhǎng)率”

　　2011年股東權(quán)益增長(zhǎng)率為10%，2012年股東權(quán)益增長(zhǎng)率為8%，2013年股東權(quán)益增長(zhǎng)率為5%

　　由于2010年的凈負(fù)債=股東權(quán)益，所以，2010年的股東權(quán)益=750/2=375(萬元)

　　2011年股東權(quán)益增加=375×10%

　　2011年股東權(quán)益=375×(1+10%)

　　2012年股東權(quán)益增加=375×(1+10%)×8%

　　2012年股東權(quán)益=375×(1+10%)×(1+8%)

　　2013年股東權(quán)益增加=375×(1+10%)×(1+8%)×5%

　　根據(jù)“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率”不變，可知：

　　稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率=銷售增長(zhǎng)率

　　在沒有特別說明的情況下，“稅后凈負(fù)債成本”指的是“稅后利息率”，根據(jù)“稅后凈負(fù)

　　債成本”不變，可知：稅后利息費(fèi)用增長(zhǎng)率=凈負(fù)債增長(zhǎng)率

　　由于“凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)一稅后利息費(fèi)用”

　　所以根據(jù)“稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=稅后利息費(fèi)用增長(zhǎng)率”可知

　　凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=銷售增長(zhǎng)率

　　2011年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為10%，2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為8%，2013年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為5%

　　由于2010年的凈利潤(rùn)為127.5萬元，所以

　　2011年的凈利潤(rùn)=127.5×(1+10%)

　　2012年的凈利潤(rùn)=127.5×(1+10%)×(1+8%)

　　2013年的凈利潤(rùn)=127.5×(1+10%)×(1+8%)×(1+5%)

　　(2)[方法1]

　　預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=102.75×(P/F，12%，1)+118.47×(P/F，12%，2)=91.75+94.44=186.19(萬元)

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量終值=136.76/(12%-5%)=1953.71(萬元)

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值、=1953.71×(P/F，12%，2)=1557.50(萬元)

　　股權(quán)價(jià)值=186.19+1557.50=1743.69(萬元)

　　[方法2]

　　預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=102.75×(P/F，12%，1)+118.47×(P/F，12%，2)+136.76 ×(P/F，12%，3)=91.745+94.444+97.346=283.535(萬元)，

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量終值=136.76×(1+5%)/(12%-5%)=2051.4(萬元)

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=2051.4×(P/F，12%，3)=1460.187(萬元)

　　股權(quán)價(jià)值=283.535+1460.187=1743.722(萬元)

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