2012注冊會計師《財務(wù)成本管理》隨章測試題(7)

　　三、計算題

　　1、A公司是一家制造醫(yī)療設(shè)備的上市公司，每股收益是2.6，預(yù)期增長率是6%，當(dāng)前股票價格是54元。為了對A公司當(dāng)前股價是否偏離價值進行判斷，投資者收集了以下4個可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)。

　　要求：

　　(1)使用市盈率(市價/凈利比率)模型估計目標(biāo)企業(yè)股票價值時，如何選擇可比企業(yè)?

　　(2)使用修正市盈率的股價平均法計算A公司的每股價值。

　　(3)分析市盈率估價模型的優(yōu)點和局限性。

　　【正確答案】：

　　(1)市盈率的驅(qū)動因素有增長潛力、股利支付率、風(fēng)險(權(quán)益資本成本)，這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率。選擇可比企業(yè)時，需要先估計目標(biāo)企業(yè)的這三個比率，然后按此條件選擇可比企業(yè)。在這三個因素中，最重要的是驅(qū)動因素是增長率，應(yīng)給予足夠的重視。

　　(2)根據(jù)可比企業(yè)甲企業(yè)，A公司的每股價值=20/(7%×100)×6%×100×2.6=44.57(元)

　　根據(jù)可比企業(yè)乙企業(yè)，A公司的每股價值=18/(5%×100)×6%×100×2.6=56.16(元)

　　根據(jù)可比企業(yè)丙企業(yè)，A公司的每股價值=16/(6%×100)×6%×100×2.6=41.6(元)

　　根據(jù)可比企業(yè)丁企業(yè)，A公司的每股價值=19/(8%×100)×6%×100×2.6=37.05(元)

　　A企業(yè)的每股價值=(44.57+56.16+41.6+37.05)/4=44.85(元)

　　(3)市盈率估價模型的優(yōu)點：

　　市盈率模型的優(yōu)點：首先，計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單;其次，市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系;再次，市盈率涵蓋了風(fēng)險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。

　　市盈率模型的局限性：如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。在整個經(jīng)濟繁榮時市盈率上升，整個經(jīng)濟衰退時市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的β值為1，則評估價值正確反映了對未來的預(yù)期。如果企業(yè)的β值顯著大于1，經(jīng)濟繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟衰退時評估價值被縮小。如果β值明顯小于1，經(jīng)濟繁榮時評估價值偏低，經(jīng)濟衰退時評估價值偏高。如果是一個周期性的企業(yè)，則企業(yè)價值可能被歪曲。

　　【答案解析】：

　　【該題針對“相對價值模型的應(yīng)用”知識點進行考核】

　　2、A公司目前想對甲公司進行價值評估，甲公司2009年的有關(guān)資料如下：

　　(1)銷售收入1000萬元，銷售成本率為60%，銷售、管理費用占銷售收入的15%，折舊與攤銷占銷售收入的5%，債權(quán)投資收益為20萬元，股權(quán)投資收益為10萬元(估計不具有可持續(xù)性)。資產(chǎn)減值損失為14萬元(金融活動)，公允價值變動損益為2萬元(金融活動)，營業(yè)外收支凈額為5萬元。

　　(2)經(jīng)營現(xiàn)金為40萬元，其他經(jīng)營流動資產(chǎn)為200萬元，經(jīng)營流動負(fù)債為80萬元，經(jīng)營長期資產(chǎn)為400萬元，經(jīng)營長期負(fù)債為120萬元，折舊與攤銷為50萬元

　　(3)甲公司的平均所得稅率為20%，加權(quán)平均資本成本為10%，可以長期保持不變。

　　要求：

　　(1)預(yù)計2010年的稅后經(jīng)營利潤比2009年增長10%，計算2010年的稅后經(jīng)營利潤;

　　(2)預(yù)計2010年的經(jīng)營營運資本比2009年增加8%，計算2010年的經(jīng)營營運資本增加數(shù)額;

　　(3)預(yù)計2010年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)比2009年增加5%，計算2010年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加數(shù)額;

　　(4)預(yù)計2010年的折舊與攤銷增長10%，計算2010年的營業(yè)現(xiàn)金毛流量、營業(yè)現(xiàn)金凈流量和實體現(xiàn)金流量;

　　(5)假設(shè)從2011年開始，預(yù)計實體現(xiàn)金流量每年增長10%，從2013年開始，實體現(xiàn)金流量增長率穩(wěn)定在5%，不查系數(shù)表，計算甲公司在2010年初的實體價值。

　　【正確答案】：(1)進行價值評估，預(yù)計經(jīng)營利潤時，不考慮不具有可持續(xù)性的項目，也不考慮債權(quán)投資收益，所以，答案為：2010年的稅后經(jīng)營利潤=1000×(1-60%-15%-5%)×(1-20%)×(1+10%)=176(萬元)

　　(2)2010年的經(jīng)營營運資本增加數(shù)額=(40+200-80)×8%=12.8(萬元)

　　(3)2010年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加數(shù)額=(400-120)×5%=14(萬元)

　　(4)2010年的營業(yè)現(xiàn)金毛流量=176+55=231(萬元)

　　2010年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量=231-12.8=218.2(萬元)

　　2010年的實體現(xiàn)金流量=218.2-14-55=149.2(萬元)

　　(5)甲公司在2010年初的實體價值=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+10%)×(P/F，10%，2)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(P/F，10%，3)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，3)

　　=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，1)

　　=149.2×(P/F，10%，1)×24

　　=149.2/(1+10%)×24

　　=3255.27(萬元)

　　【答案解析】：

　　【該題針對“實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用”知識點進行考核】

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