【考點(diǎn)五】最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策

　　(一)無(wú)差別點(diǎn)法

 

　　【例題46·計(jì)算題】A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本3500萬(wàn)元，其中債務(wù)資本1400萬(wàn)元(年利息140萬(wàn)元);普通股資本210萬(wàn)元(210萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)5元),資本公積1000萬(wàn)元，留存收益890萬(wàn)元，公司目前的息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元，企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，需要追加籌資2800萬(wàn)元，投資一個(gè)新項(xiàng)目，所得稅稅率25%，不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：

　　甲方案：增發(fā)普通股400萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)6元;同時(shí)向銀行借款400萬(wàn)元，利率保持原來(lái)的10%。

　　乙方案：增發(fā)普通股200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)6元;同時(shí)溢價(jià)發(fā)行1600萬(wàn)元面值為1000萬(wàn)元的公司債券，票面利率15%。

　　丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行2500萬(wàn)元面值為2300萬(wàn)元的公司債券，票面利率15%;由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款300萬(wàn)元，利率10%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算甲方案與乙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn);

　　(2)計(jì)算乙方案與丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn);

　　(3)計(jì)算甲方案與丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn);

　　(4)判斷公司應(yīng)如何籌資;

　　(5)若公司預(yù)計(jì)新項(xiàng)目每年可給公司帶來(lái)新增的息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)時(shí)應(yīng)如何籌資;

　　(4)當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)小于515.5萬(wàn)元的時(shí)候應(yīng)采用甲方案，當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)大于515.5萬(wàn)元但小于751.25萬(wàn)元時(shí)應(yīng)采用乙方案，當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)大于751.25萬(wàn)元時(shí)應(yīng)采用丙方案。

　　(5)公司預(yù)計(jì)總的息稅前利潤(rùn)=300+500=800(萬(wàn)元)

　　EPS甲=(800-140-400×10%)×(1-25%)/(210+400)=0.76

　　EPS乙=(800-140-1000×15%)×(1-25%)/(210+200)=0.93

　　EPS丙=(800-140-2300×15%-300×10%)×(1-25%)/210=1.02

　　應(yīng)采用丙籌資方案。

　　(二)公司價(jià)值分析法

 

　　【例題47·計(jì)算題】公司息稅前利潤(rùn)為600萬(wàn)元，公司適用的所得稅稅率為25%，公司目前總資本為2000萬(wàn)元,其中80%由普通股資本構(gòu)成，股票賬面價(jià)值為1600萬(wàn)元，20%由債券資本構(gòu)成，債券賬面價(jià)值為400萬(wàn)元，假設(shè)債券市場(chǎng)價(jià)值與其賬面價(jià)值基本一致。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢(xún)調(diào)查，目前債務(wù)利息率和權(quán)益資本的成本率情況見(jiàn)表1：

 

　　要求:

　　(1)填寫(xiě)表1中用字母表示的空格。

　　(2)填寫(xiě)表2公司市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)綜合資本成本中用字母表示的空格。

 

　　(3)根據(jù)表2的計(jì)算結(jié)果，確定該公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

　　【答案】

　　(1)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：A=6%+1.3×(16%-6%)=19%

　　6%+1.42×(B-6%)=20.2%，所以B=16%

　　C+1.5×(16%-C)=21%，所以C=6%

　　D=6%+2×(16%-6%)=26%

　　(2)

 

　　E=凈利潤(rùn)/股票資本成本=(600-400×8%)×(1-25%)/19%=2242.11(萬(wàn)元)

　　F=400+2242.11=2642.11(萬(wàn)元)

　　G=8%×(1-25%)=6%

　　H=A=19%

　　I=6%×15.14%+19%×84.86%=17.03%

　　J=(600-1000×14%)×(1-25%)/26%=1326.92(萬(wàn)元)

　　K=1326.92+1000=2326.92(萬(wàn)元)

　　L=1000/2326.92=42.98%

　　M=1326.92/2326.92=57.02%

　　N=14%×(1-25%)=10.5%

　　O=D=26%

　　P=10.5%×42.98%+26%×57.02%=19.34%

　　(3)由于負(fù)債資本為400萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，同時(shí)平均資本成本最低，所以此時(shí)的結(jié)構(gòu)為公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

　　本章考點(diǎn)總結(jié)

　　1.混合籌資;

　　2.銷(xiāo)售百分比法預(yù)計(jì)籌資額、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法;

　　3.資本成本的影響因素及計(jì)算;

　　4.杠桿的計(jì)算及影響因素;

　　5.影響資本結(jié)構(gòu)的因素;

　　6.每股收益分析法。

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