【考點(diǎn)五】最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策
(一)無(wú)差別點(diǎn)法
【例題46·計(jì)算題】A公司目前資本結(jié)構(gòu)為:總資本3500萬(wàn)元,其中債務(wù)資本1400萬(wàn)元(年利息140萬(wàn)元);普通股資本210萬(wàn)元(210萬(wàn)股,面值1元,市價(jià)5元),資本公積1000萬(wàn)元,留存收益890萬(wàn)元,公司目前的息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元,企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模,需要追加籌資2800萬(wàn)元,投資一個(gè)新項(xiàng)目,所得稅稅率25%,不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案:
甲方案:增發(fā)普通股400萬(wàn)股,每股發(fā)行價(jià)6元;同時(shí)向銀行借款400萬(wàn)元,利率保持原來(lái)的10%。
乙方案:增發(fā)普通股200萬(wàn)股,每股發(fā)行價(jià)6元;同時(shí)溢價(jià)發(fā)行1600萬(wàn)元面值為1000萬(wàn)元的公司債券,票面利率15%。
丙方案:不增發(fā)普通股,溢價(jià)發(fā)行2500萬(wàn)元面值為2300萬(wàn)元的公司債券,票面利率15%;由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制,需要補(bǔ)充向銀行借款300萬(wàn)元,利率10%。
要求:
(1)計(jì)算甲方案與乙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn);
(2)計(jì)算乙方案與丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn);
(3)計(jì)算甲方案與丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn);
(4)判斷公司應(yīng)如何籌資;
(5)若公司預(yù)計(jì)新項(xiàng)目每年可給公司帶來(lái)新增的息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)時(shí)應(yīng)如何籌資;
(4)當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)小于515.5萬(wàn)元的時(shí)候應(yīng)采用甲方案,當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)大于515.5萬(wàn)元但小于751.25萬(wàn)元時(shí)應(yīng)采用乙方案,當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)大于751.25萬(wàn)元時(shí)應(yīng)采用丙方案。
(5)公司預(yù)計(jì)總的息稅前利潤(rùn)=300+500=800(萬(wàn)元)
EPS甲=(800-140-400×10%)×(1-25%)/(210+400)=0.76
EPS乙=(800-140-1000×15%)×(1-25%)/(210+200)=0.93
EPS丙=(800-140-2300×15%-300×10%)×(1-25%)/210=1.02
應(yīng)采用丙籌資方案。
(二)公司價(jià)值分析法
【例題47·計(jì)算題】公司息稅前利潤(rùn)為600萬(wàn)元,公司適用的所得稅稅率為25%,公司目前總資本為2000萬(wàn)元,其中80%由普通股資本構(gòu)成,股票賬面價(jià)值為1600萬(wàn)元,20%由債券資本構(gòu)成,債券賬面價(jià)值為400萬(wàn)元,假設(shè)債券市場(chǎng)價(jià)值與其賬面價(jià)值基本一致。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理,準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢(xún)調(diào)查,目前債務(wù)利息率和權(quán)益資本的成本率情況見(jiàn)表1:
要求:
(1)填寫(xiě)表1中用字母表示的空格。
(2)填寫(xiě)表2公司市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)綜合資本成本中用字母表示的空格。
(3)根據(jù)表2的計(jì)算結(jié)果,確定該公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。
【答案】
(1)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型:A=6%+1.3×(16%-6%)=19%
6%+1.42×(B-6%)=20.2%,所以B=16%
C+1.5×(16%-C)=21%,所以C=6%
D=6%+2×(16%-6%)=26%
(2)
E=凈利潤(rùn)/股票資本成本=(600-400×8%)×(1-25%)/19%=2242.11(萬(wàn)元)
F=400+2242.11=2642.11(萬(wàn)元)
G=8%×(1-25%)=6%
H=A=19%
I=6%×15.14%+19%×84.86%=17.03%
J=(600-1000×14%)×(1-25%)/26%=1326.92(萬(wàn)元)
K=1326.92+1000=2326.92(萬(wàn)元)
L=1000/2326.92=42.98%
M=1326.92/2326.92=57.02%
N=14%×(1-25%)=10.5%
O=D=26%
P=10.5%×42.98%+26%×57.02%=19.34%
(3)由于負(fù)債資本為400萬(wàn)元時(shí),企業(yè)價(jià)值最大,同時(shí)平均資本成本最低,所以此時(shí)的結(jié)構(gòu)為公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。
本章考點(diǎn)總結(jié)
1.混合籌資;
2.銷(xiāo)售百分比法預(yù)計(jì)籌資額、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法;
3.資本成本的影響因素及計(jì)算;
4.杠桿的計(jì)算及影響因素;
5.影響資本結(jié)構(gòu)的因素;
6.每股收益分析法。
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