4.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法

　　在每個(gè)交易日閉市之后，告訴我所有業(yè)務(wù)及部門所存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　——Dennis Weatherstone J.P.摩根

　　風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(Value at Risk，VaR)

　　是在正常的市場(chǎng)條件和給定的置信水平下，在給定持有時(shí)間期限內(nèi)，不利的市場(chǎng)變動(dòng)可能造成投資組合的最大損失。

　　VaR的定義：

　　通俗解釋：在正常的市場(chǎng)條件和給定的時(shí)間段內(nèi)，該投資組合發(fā)生VaR值損失的概率僅為給定的概率水平

　　置信水平、置信度：X%=95%、97.5%、99%

　　給定的時(shí)間內(nèi)：針對(duì)交易活動(dòng)的時(shí)間可能選取為一天，而針對(duì)投資組合管理的時(shí)間則可能選取為一個(gè)月

　　VaR 是一種對(duì)可能實(shí)現(xiàn)的價(jià)值損失的統(tǒng)計(jì)估計(jì), 而不只是一種“賬面”損失估計(jì)。

　　假設(shè)一個(gè)部門在接下來的10天時(shí)間內(nèi)存在 95% 概率，其所管理的資產(chǎn)價(jià)值損失不超過$1,000,000。則我們可以將其寫作：

　　其中置信度是95% 。

　　實(shí)際上，在VaR中詢問的問題是“我們有 X%的信心在接下來的 T 個(gè)交易日中損失程度將不會(huì)超過多大的值”?

　　事情會(huì)有多糟糕?

　　計(jì)算VaR值的相關(guān)參數(shù)選擇

　　置信水平：置信水平越高意味著銀行所持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在時(shí)間間隔內(nèi)超出VaR值的可能性越小，反之可能性越大。

　　持有期：持有期的選擇取決于資產(chǎn)組合的特性。如果資產(chǎn)組合變動(dòng)頻繁，持有期應(yīng)該取短，反之就應(yīng)該取長(zhǎng)。巴塞爾委員會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型的相關(guān)參數(shù)提出了以下要求：

　　巴塞爾委員會(huì)要求計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本應(yīng)采用99%的置信水平，持有期為10個(gè)營業(yè)日。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素價(jià)格的歷史觀測(cè)期至少為一年;至少每三個(gè)月更新一次數(shù)據(jù)。

　　商業(yè)銀行實(shí)施內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理可以選用不同的參數(shù)值。

　　VaR模型的優(yōu)點(diǎn)

　　可以將不同業(yè)務(wù)、不同類別的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)用一個(gè)確切的數(shù)值(VaR值)表示出來，是一種能在不同業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)類別之間進(jìn)行比較和匯總的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，而且將隱性風(fēng)險(xiǎn)顯性化之后，有利于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)、管理和控制。

　　由于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值具有高度的概括性，簡(jiǎn)明易懂，適宜董事會(huì)和高級(jí)管理層了解本

　　行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的總體水平。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型

　　風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值已成為計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)，也是銀行采用內(nèi)部模型計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求的主要依據(jù)。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型也存在一定的局限性。需要采用壓力測(cè)試和其他非統(tǒng)計(jì)類計(jì)量方法如敏感性分析、情景分析對(duì)內(nèi)部模型方法進(jìn)行補(bǔ)充。

　　計(jì)算VaR值的基本方法：

　　風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值通常是由銀行的內(nèi)部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型來估算。 ? 計(jì)算VaR值的基本方法：

　　方差-協(xié)方差法、歷史模擬法、蒙特卡洛模擬法

　　方差—協(xié)方差法

　　單個(gè)資產(chǎn)在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)的計(jì)算

　　資產(chǎn)收益率滿足正態(tài)分布，

　　資產(chǎn)組合在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)的計(jì)算：假設(shè) 所有證券的投資回報(bào)率滿足正態(tài)分布，從而資產(chǎn)組合作為正態(tài)變量的線性組合也滿足正態(tài)分布。需要借助統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算組合的波動(dòng)率。

　　方差— 協(xié)方差法的優(yōu)點(diǎn)是，原理簡(jiǎn)單，計(jì)算快捷。

　　方差-協(xié)方差法的缺點(diǎn)

　　不能預(yù)測(cè)突發(fā)事件的風(fēng)險(xiǎn);

　　許多金融資產(chǎn)的收益率分布并不符合正態(tài)分布，“肥尾”現(xiàn)象廣泛存在，這樣基于正態(tài)近似的模型往往會(huì)低估實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)值;

　　不能充分度量非線性金融工具，如期權(quán)和抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)

　　歷史模擬法

　　歷史模擬法是運(yùn)用當(dāng)前資產(chǎn)組合各證券的權(quán)重和各證券的歷史數(shù)據(jù)重新構(gòu)造資產(chǎn)組合的歷史序列，得到現(xiàn)有資產(chǎn)組合在歷史上的假定收益分布，以此計(jì)算VaR值。 ? 歷史模擬法的優(yōu)點(diǎn)：

　　克服了方差-協(xié)方差法的一些缺陷，如考慮了“肥尾”現(xiàn)象，能度量非線性金融工具的風(fēng)險(xiǎn)等，而且歷史模擬法是通過歷史數(shù)據(jù)構(gòu)造收益率分布，不依賴于特定的定價(jià)模型。

　　歷史模擬法的缺點(diǎn)：

　　單純依靠歷史數(shù)據(jù)作風(fēng)險(xiǎn)度量，將低估或漏估突發(fā)性的收益率波動(dòng);

　　風(fēng)險(xiǎn)度量的結(jié)果受制于歷史周期的長(zhǎng)度;

　　歷史模擬法以大量歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)數(shù)據(jù)依賴性強(qiáng);

　　歷史模擬法在度量大的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，計(jì)算量相當(dāng)大。

　　蒙特卡洛法-計(jì)算機(jī)仿真模擬：

　　蒙特卡洛法分兩步進(jìn)行：

　　第一步，設(shè)定金融變量的隨機(jī)過程及過程參數(shù);

　　第二步，針對(duì)未來利率所有可能的路徑，模擬資產(chǎn)組合中各證券的價(jià)格走勢(shì)，從而編制出資產(chǎn)組合的收益率分布來度量VaR。

　　蒙特卡洛法的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)：

　　蒙特卡羅法是計(jì)算VaR 比較有效的方法，能廣泛度量各種風(fēng)險(xiǎn)，也考慮了波動(dòng)的時(shí)間變化、?°肥尾?±現(xiàn)象和極端情景等多種因素;

　　蒙特卡羅法的缺點(diǎn)主要是對(duì)于基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因素仍然有一定的假設(shè)，存在一定的模型風(fēng)險(xiǎn);計(jì)算量很大，度量成本高。

　　5.敏感性分析

　　敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素(利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格)的變化可能會(huì)對(duì)金融工具或資產(chǎn)組合的收益或經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生的影響。例如，缺口分析和久期分析采用的都是利率敏感性分析方法。

　　敏感性分析計(jì)算簡(jiǎn)單且便于理解，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析中得到了廣泛應(yīng)用。但是敏感性分析也存在一定的局限性，主要表現(xiàn)在對(duì)于較復(fù)雜的金融工具或資產(chǎn)組合，無法計(jì)量其收益或經(jīng)濟(jì)價(jià)值相對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素的非線性變化。

　　6.情景分析

　　與敏感性分析對(duì)單一因素進(jìn)行分析不同，情景分析是一種多因素分析方法，結(jié)合設(shè)定的各種可能情景的發(fā)生概率，研究多種因素同時(shí)作用時(shí)可能產(chǎn)生的影響。

　　情景分析與中所用的情景通常包括基準(zhǔn)情景、最好的情景和最壞的情景。

　　情景可以人為設(shè)定(如直接使用歷史上發(fā)生過的情景)，也可以從對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素歷史數(shù)據(jù)變動(dòng)的統(tǒng)計(jì)分析中得到，或通過運(yùn)行描述在特定情況下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素變動(dòng)的隨機(jī)過程得到。

　　7.壓力測(cè)試

　　不怕一萬，就怕萬一。

　　壓力測(cè)試的目的是評(píng)估銀行在極端不利的情況下的虧損承受能力，例如在利率、匯率、股票價(jià)格等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素發(fā)生劇烈變動(dòng)、國內(nèi)生產(chǎn)總值大幅下降、發(fā)生意外的政治和經(jīng)濟(jì)事件或者幾種情形同時(shí)發(fā)生的情況下，銀行可能遭受的損失。

　　主要采用敏感性分析和情景分析方法進(jìn)行模擬和估計(jì)。

　　商業(yè)銀行不僅應(yīng)采用各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法對(duì)在一般市場(chǎng)情況下所承受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，還應(yīng)當(dāng)通過壓力測(cè)試作為補(bǔ)充，來估算突發(fā)的小概率事件等極端不利情況可能對(duì)其造成的潛在損失。

　　商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)壓力測(cè)試的結(jié)果，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有重大影響的情形制定應(yīng)急處理方案，如采取對(duì)沖、減少風(fēng)險(xiǎn)暴露等措施降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平，以減少銀行可能發(fā)生的損失和銀行聲譽(yù)可能受到的損害。

　　8.事后檢驗(yàn)(Back Testing)

　　事后檢驗(yàn)是指將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法或模型的估算結(jié)果與實(shí)際發(fā)生的損益進(jìn)行比較，以檢驗(yàn)計(jì)量方法或模型的準(zhǔn)確性、可靠性，并據(jù)此對(duì)計(jì)量方法或模型進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)的一種方法。

　　若估算結(jié)果與實(shí)際結(jié)果近似，則表明該風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法或模型的準(zhǔn)確性和可靠性較高;若兩者之間的差距較大，則表明該風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法或模型的準(zhǔn)確性和可靠性較低，或者是事后檢驗(yàn)的假設(shè)前提存在問題;介于這兩種情況之間的檢驗(yàn)結(jié)果，則暗示該風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法或模型存在問題，但結(jié)論不確定。

　　巴塞爾委員會(huì)1996年發(fā)布的《資本協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)定》要求采用內(nèi)部模型計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本的銀行對(duì)模型進(jìn)行事后檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)并提高模型的準(zhǔn)確性和可靠性。