2013年注會(huì)《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》基礎(chǔ)講義(44)

　　2.利率平價(jià)：是一種預(yù)測(cè)外匯匯率的方法。假設(shè)同一時(shí)期兩國(guó)之間的利率差異應(yīng)抵消即期與遠(yuǎn)期匯率之間的差異。

　　根據(jù)利率平價(jià)，即期和遠(yuǎn)期匯率之間的差異反映了利率差。

　　例如，如果英國(guó)利率比美國(guó)利率高出2%(美國(guó)8%，英國(guó)10%)，即期折算(即期匯率1英鎊=2美元)時(shí)，應(yīng)購(gòu)入英鎊(假設(shè)投入2000美元)

　　由于投資者普遍想從高利率中牟利，因此即期匯率將隨之上升。

　　·匯率不變(1英鎊=2美元)：2200-2160=40(美元)

　　·匯率上升(1英鎊=2.04美元)：2244-2160=84(美元)

　　·匯率下降(1英鎊=1.96美元)：2156-2160=-4(美元)

　　遠(yuǎn)期市場(chǎng)上也會(huì)出售英鎊，因此，英鎊的遠(yuǎn)期匯率將會(huì)降低。

　　最終會(huì)達(dá)到平衡狀態(tài)，即遠(yuǎn)期溢價(jià)/折價(jià)將抵消利差。

　　·假設(shè)英國(guó)利率i1(10%);美國(guó)利率i2(8%)

　　E為即期匯率，F(xiàn)為遠(yuǎn)期匯率

　　·投資者在美國(guó)投資收益：(1+i2)

　　投資者在英國(guó)投資收益：(1+i1)÷E，換成美元?jiǎng)t為 (1+i1)÷E×F

　　·投資者進(jìn)行二者的比較：

　　● 若(1+i2)<(1+i1)÷E×F ，在英國(guó)投資收益更大。

　　● 若(1+i2)=(1+i1)÷E×F ，兩國(guó)投資收益相等。

　　● 若(1+i2)>(1+i1)÷E×F ，在美國(guó)投資收益更大。

　　由此可以觀察如果i1大于i2，則F小于E，意味著遠(yuǎn)期匯率小于即期匯率，即匯率下降。

　　假設(shè)英國(guó)利率i1(10%);美國(guó)利率i2(8%)，即期匯率E=2

　　F=1.96

　　遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差為兩國(guó)的利差2%

　　如果遠(yuǎn)期市場(chǎng)上遠(yuǎn)期匯率不是1.96，比如是1.98，則投資者就會(huì)發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，按照即期匯率買(mǎi)入英鎊，遠(yuǎn)期市場(chǎng)上按照1.98賣出英鎊。

　　● 收益=(1+i1)÷E×F=1.089

　　● 在美國(guó)的投資收益：(1+8%)=1.08

　　● 收益差為1.089-1.08=0.009

　　最終這些活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致即期匯率上升，遠(yuǎn)期匯率下降，最終回到與利率差相等的水平。

　　3.購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：兩國(guó)貨幣的匯率主要是由兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力決定的(1916年瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾)。

　　例如，如果一籃子商品在美國(guó)需要花25萬(wàn)美元，而同樣一籃子商品在英國(guó)需要15.05萬(wàn)英鎊，在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)保持不變的情況下，美元與英鎊的匯率為1.67美元對(duì)1英鎊(250000/150500)。

　　【基本結(jié)論】通貨膨脹率高的國(guó)家貨幣匯率下跌，通貨膨脹率低的國(guó)家貨幣匯率上升

　　4.費(fèi)雪效應(yīng)：

　　●費(fèi)雪效應(yīng)：研究利率與預(yù)期通貨膨脹率之間的關(guān)系。

　　每一國(guó)家的名義利率等于投資者所要求的實(shí)際利率與預(yù)期的通貨膨脹之和。兩國(guó)的利率之差等于兩國(guó)的通貨膨脹之差(費(fèi)雪方程式)

　　●國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)：國(guó)家間的利率差異為即期匯率的未來(lái)變化提供了一個(gè)無(wú)偏預(yù)測(cè)。擁有相對(duì)較高利率國(guó)家的貨幣將相對(duì)于具有較低利率國(guó)家的貨幣貶值。

　　●費(fèi)雪效應(yīng)

　　(1+實(shí)際利率)(1+通貨膨脹率)=1+名義利率

　　1+實(shí)際利率+通貨膨脹率+實(shí)際利率×通貨膨脹率=1+名義利率

　　實(shí)際利率+通貨膨脹率+實(shí)際利率×通貨膨脹率=名義利率

　　實(shí)際利率+通貨膨脹率=名義利率

　　【例子】如果名義利率為每年7%，當(dāng)前的通貨膨脹率為3%，那么，“實(shí)際”利率應(yīng)為4%左右。換句話說(shuō)，7%的利率扣除3%的通貨膨脹率，剩下的4%等于一年的投資回報(bào)率。

　　【例子】如果名義利率為每年7%，當(dāng)前的通貨膨脹率為3%，那么，“實(shí)際”利率應(yīng)為4%左右。換句話說(shuō)， 7%的利率扣除3%的通貨膨脹率，剩下的4%等于一年的投資回報(bào)率。

　　●國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)

　　假設(shè)資本可以自由流動(dòng)，則各國(guó)實(shí)際利率最終會(huì)相等。因此兩國(guó)名義利率之差就等于兩國(guó)通貨膨脹率之差，再結(jié)合購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)理論，即可得到國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)

　　實(shí)際利率+通貨膨脹率=名義利率

　　A國(guó)實(shí)際利率=B國(guó)實(shí)際利率

　　推出：A國(guó)與B國(guó)名義利率之差=A國(guó)與B國(guó)通貨膨脹率之差

　　【基本結(jié)論】擁有相對(duì)較高利率國(guó)家的貨幣將相對(duì)于具有較低利率國(guó)家的貨幣貶值(即期匯率)。

　　【注意】

　　●利率平價(jià)研究的是遠(yuǎn)期匯率(關(guān)心的是遠(yuǎn)期匯率和即期匯率間的差額如何決定)

　　●費(fèi)雪效應(yīng)研究的是即期匯率的預(yù)期變化

　　5.預(yù)期理論：作為平價(jià)理論的替代，預(yù)期理論認(rèn)為目前的遠(yuǎn)期與即期利率的百分比差異是即期匯率的預(yù)期變化。

　　遠(yuǎn)期利率大于即期利率，表明預(yù)期會(huì)加息，即利率會(huì)上升，因此，即期匯率會(huì)上升。

　　遠(yuǎn)期利率小于即期利率，表明預(yù)期會(huì)降息，即利率會(huì)下降，因此，即期匯率會(huì)下降。

　　假設(shè)現(xiàn)在是20×9年12月份，按照期望理論，市場(chǎng)預(yù)計(jì)即期匯率等于6個(gè)月(即2×10年6月)的遠(yuǎn)期匯率。如果英鎊對(duì)美元的6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率是1.7，這意味著，市場(chǎng)預(yù)期企業(yè)可在下一年的6月份按照每英鎊兌1.7美元的匯率交易。值得注意的是，這并不是說(shuō)這個(gè)匯率一定恰好等于6個(gè)月后的匯率，6月份的即期匯率可能不同于我們今天所了解的6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率。但是，這兩者之間應(yīng)當(dāng)不存在系統(tǒng)性偏差，即隨著時(shí)間的推移，偏差總和肯定等于零。隨著時(shí)間的推移，遠(yuǎn)期匯率低估的程度應(yīng)當(dāng)?shù)扔谖磥?lái)即期匯率高估的程度。

　　【注意】

　　●預(yù)期理論研究的是即期匯率(在一國(guó)范圍內(nèi)利率變化的情況下)

　　●利率平價(jià)理論研究的是遠(yuǎn)期匯率

　　●國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)也是研究即期匯率(在國(guó)家間存在利率差異的情況下)

　　匯率影響因素。

　　【解答】購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論、國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論以及利率平價(jià)理論都是有關(guān)匯率影響因素與匯率變化之間數(shù)量關(guān)系的理論。其中，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論和國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論都是有關(guān)即期匯率變化的理論，盡管購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論研究的是通貨膨脹率差異對(duì)匯率的影響，國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論研究的是名義利率差異對(duì)匯率的影響，但兩者之間由于名義利率與通貨膨脹率之間存在的密切聯(lián)系而相互關(guān)聯(lián)。利率平價(jià)理論和國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論都研究名義利率差異對(duì)匯率的影響，但國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論關(guān)心的是即期匯率的預(yù)期變化，而利率平價(jià)理論關(guān)心的是遠(yuǎn)期匯率與即期匯率間差額如何決定。