例題5:ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu),有關(guān)資料如下:
。1)公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值1000萬(wàn)元,利息率為5%,債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相同;普通股4000萬(wàn)股,每股價(jià)格1元,所有者權(quán)益賬面金額4000萬(wàn)元(與市價(jià)相同);每年的息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元。該公司的所得稅率為15%。
。2)公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率,每年將全部稅后凈利分派給股東,因此預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)率為零。
。3)為了提高企業(yè)價(jià)值,該公司擬改變資本結(jié)構(gòu),舉借新的債務(wù),替換舊的債務(wù)并回購(gòu)部分普通股?晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè):
①舉借新債務(wù)的總額為2000萬(wàn)元,預(yù)計(jì)利息率為6%;
②舉借新債務(wù)的總額為3000萬(wàn)元,預(yù)計(jì)利息率7%。
。4)假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。
要求:
。1)計(jì)算該公司目前的權(quán)益成本和β系數(shù)(計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后4位)。
(2)計(jì)算該公司無(wú)負(fù)債的β系數(shù)和無(wú)負(fù)債的權(quán)益成本(提示:根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整β系數(shù),下同)。
。3)計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益β系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值(實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù),以萬(wàn)元為單位)。
。4)判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說(shuō)明依據(jù),如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案?
【答案】
(1)該公司目前的權(quán)益資本成本和β系數(shù):
由于凈利潤(rùn)全部發(fā)放股利,所以:現(xiàn)金股利=凈利潤(rùn)=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(萬(wàn)元)
每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股)
由于股利增長(zhǎng)率為0,所以,權(quán)益資本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625%
又有:9.5625%=4%+β權(quán)益×5%
則β權(quán)益=1.1125
。2)無(wú)負(fù)債的β系數(shù)和無(wú)負(fù)債的權(quán)益成本
無(wú)負(fù)債的β系數(shù)β資產(chǎn)=β權(quán)益÷[(1+產(chǎn)權(quán)比率×(1-所得稅率)]=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)]=1.1125÷1.2125=0.92
無(wú)負(fù)債的權(quán)益成本=4%+5%×0.92=8.60%
。3)兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益β系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值:
①舉借新債務(wù)2000萬(wàn)元,使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)2000萬(wàn)元,利息率為6%;權(quán)益資本3000萬(wàn)元。
β權(quán)益=β資產(chǎn)×[(1+負(fù)債/權(quán)益×(1-所得稅率)]=0.92×[1+2/3×(1-15%)]=1.44
權(quán)益資本成本=4%+5%×1.44=11.20%
股權(quán)價(jià)值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20%=323/11.20%=2884(萬(wàn)元)
債務(wù)價(jià)值=2000萬(wàn)元
公司實(shí)體價(jià)值=2884+2000=4884(萬(wàn)元)
、谂e借新債務(wù)3000萬(wàn)元,使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)3000萬(wàn)元,利息率為7%;權(quán)益資本2000萬(wàn)元。
β權(quán)益=β資產(chǎn)×[(1+負(fù)債/權(quán)益×(1-所得稅率)]=0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09
權(quán)益資本成本=4%+5%×2.09=14.45%
股權(quán)價(jià)值=D/RS=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45%=246.5/14.45%=1706(萬(wàn)元)
債務(wù)價(jià)值=3000萬(wàn)元
公司實(shí)體價(jià)值=1706+3000=4706(萬(wàn)元)
。4)目前的股權(quán)價(jià)值為4000萬(wàn)元,債務(wù)價(jià)值為1000萬(wàn)元,即公司實(shí)體價(jià)值=5000萬(wàn)元,而改變資本結(jié)構(gòu)后公司實(shí)體價(jià)值均降低了,所以公司不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
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