注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》第二階段：經(jīng)典例題解析

　　例題3：E公司的2001年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬(wàn)元）：

　　收入  1000

　　稅后利潤(rùn)  100

　　股利  40

　　留存收益  60

　　負(fù)債  1000

　　股東權(quán)益（200萬(wàn)股，每股面值1元）  1000

　　負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)  2000

　　要求：請(qǐng)分別回答下列互不相關(guān)的問(wèn)題：

　�。�1）計(jì)算該公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率。

　�。�2）假設(shè)該公司2002年度計(jì)劃銷(xiāo)售增長(zhǎng)率是10％。公司擬通過(guò)提高銷(xiāo)售凈利率或提高資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)解決資金不足問(wèn)題。請(qǐng)分別計(jì)算銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到多少時(shí)可以滿(mǎn)足銷(xiāo)售增長(zhǎng)所需資金。計(jì)算分析時(shí)假設(shè)除正在考察的財(cái)務(wù)比率之外其他財(cái)務(wù)比率不變，銷(xiāo)售不受市場(chǎng)限制，銷(xiāo)售凈利率涵蓋了負(fù)債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。

　�。�3）如果公司計(jì)劃2002年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為15％，它應(yīng)當(dāng)籌集多少股權(quán)資本？計(jì)算時(shí)假設(shè)不變的銷(xiāo)售凈利率可以涵蓋負(fù)債的利息，銷(xiāo)售不受市場(chǎng)限制，并且不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)、收益留存率和經(jīng)營(yíng)效率。

　�。�4）假設(shè)公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需要增加資金200萬(wàn)元。這些資金有兩種籌集方式：全部通過(guò)增加借款取得，或者全部通過(guò)增發(fā)股份取得。如果通過(guò)借款補(bǔ)充資金，由于資產(chǎn)負(fù)債率提高，新增借款的利息率為6.5％，而2001年負(fù)債的平均利息率是5％；如果通過(guò)增發(fā)股份補(bǔ)充資金，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為10元/股。假設(shè)公司的所得稅率為20％，固定的成本和費(fèi)用（包括管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用）可以維持在2001年125萬(wàn)元/年的水平，變動(dòng)成本率也可以維持2001年的水平，請(qǐng)計(jì)算兩種籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn)（銷(xiāo)售額）。

　　【答案】

　　（1）可持續(xù)增長(zhǎng)率＝0.6×10％×2×0.5/（1－0.6×10％×2×0.5）＝0.06/0.94＝6.38％或者：

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率＝權(quán)益凈利率×收益留存率/（1-權(quán)益凈利率×收益留存率）＝（100/1000）×（60/100）/[1-（100/1000）×（60/100）]＝0.1×0.6/（1-0.1×0.6）＝6.38％

　�。�2）

　�、偬岣咪N(xiāo)售凈利率：

　　需要總資產(chǎn)＝銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝1100/0.5＝2200（萬(wàn)元）

　　需要權(quán)益資金＝總資產(chǎn)/權(quán)益乘數(shù)＝2200/2＝1100（萬(wàn)元）

　　需要留存收益＝期末權(quán)益-期初權(quán)益＝1100-1000＝100（萬(wàn)元）

　　需要凈利潤(rùn)＝留存收益/留存率＝100/0.6＝166.67（萬(wàn)元）

　　銷(xiāo)售凈利率＝凈利/銷(xiāo)售額＝166.67/1100＝15.15％

　　②提高資產(chǎn)負(fù)債率：

　　凈利潤(rùn)＝銷(xiāo)售額×銷(xiāo)售凈利率＝1100×10％＝110（萬(wàn)元）

　　收益留存＝凈利潤(rùn)×留存率＝110×0.6＝66（萬(wàn)元）

　　所有者權(quán)益＝1000＋66＝1066（萬(wàn)元）

　　總資產(chǎn)需要＝2000×（1＋10％）＝2200（萬(wàn)元）

　　負(fù)債＝總資產(chǎn)-所有者權(quán)益＝2200-1066＝1134（萬(wàn)元）

　　資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債/總資產(chǎn)＝1134/2200＝51.55％

　�。�3）銷(xiāo)售增加15％，保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策，需要籌集股權(quán)資本：

　　需要增加的資金數(shù)額＝銷(xiāo)售增加÷資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝1000×15％÷0.5＝300（萬(wàn)元）

　　需要權(quán)益資金＝資金需要/權(quán)益乘數(shù)＝300/2＝150（萬(wàn)元）

　　留存收益提供權(quán)益資金＝凈利潤(rùn)×留存率＝1150×10％×0.6＝69（萬(wàn)元）

　　外部籌集權(quán)益資金＝150-69＝81（萬(wàn)元）

　�。�4）每股盈余無(wú)差別點(diǎn)

　　當(dāng)前的稅前利潤(rùn)＝凈利潤(rùn)/（1-所得稅率）＝100/（1-20％）＝125（萬(wàn)元）

　　當(dāng)前利息＝負(fù)債×利率＝1000×5％＝50（萬(wàn)元）

　　息稅前利潤(rùn)＝稅前利潤(rùn)＋利息＝125＋50＝175（萬(wàn)元）

　　固定成本＝125（萬(wàn)元）

　　變動(dòng)成本率＝（銷(xiāo)售額-固定的成本和費(fèi)用-息稅前利潤(rùn)）/銷(xiāo)售額

　�。剑�1000-125-175）/1000＝70％

　　需要增加的資金數(shù)額＝200（萬(wàn)元）

　　增發(fā)股份＝需要增加資金/股價(jià)＝200/10＝20（萬(wàn)股）

　　設(shè)每股盈余無(wú)差別點(diǎn)為S：根據(jù)計(jì)算公式可以得出S＝1060（萬(wàn)元）

　　【點(diǎn)評(píng)】本題第（2）問(wèn)中，計(jì)算銷(xiāo)售凈利率時(shí)，可以直接代入可持續(xù)增長(zhǎng)率公式推算，結(jié)果是一樣的。

　　即根據(jù)計(jì)算公式解得：銷(xiāo)售凈利率＝15.15％。但是，計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，不能直接代入這個(gè)公式計(jì)算。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題解釋說(shuō)明如下：

　　如果同時(shí)滿(mǎn)足可持續(xù)增長(zhǎng)假設(shè)條件中的第1、3、5條，即“資本結(jié)構(gòu)不變、不發(fā)售新股、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變”，則就可以按照可持續(xù)增長(zhǎng)模型計(jì)算，原因是：

　�。�1）根據(jù)“資本結(jié)構(gòu)不變”可知計(jì)劃年度的“資產(chǎn)負(fù)債率”不變，

　　即計(jì)劃年度的“總資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率”；

　�。�2）根據(jù)“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變”可知計(jì)劃年度的“銷(xiāo)售增長(zhǎng)率＝總資產(chǎn)增長(zhǎng)率”

　　同時(shí)具備上述兩個(gè)條件時(shí)，計(jì)劃年度的“銷(xiāo)售增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率”；

　　又因?yàn)�，�?jì)劃年度的“可持續(xù)增長(zhǎng)率”＝計(jì)劃年度的“股東權(quán)益增長(zhǎng)率”

　　所以，計(jì)劃年度的“可持續(xù)增長(zhǎng)率”＝計(jì)劃年度的“銷(xiāo)售增長(zhǎng)率”。

　　在該題中，提高資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，顯然不符合第1條假設(shè)，所以，不能按照可持續(xù)增長(zhǎng)模型計(jì)算。

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