注會《財務成本管理》第二階段：經(jīng)典例題解析

　　例題2：某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元。預計該公司未來三年進入成長期，凈收益第1年增長14％，第2年增長14％，第3年增長8％，第4年及以后將保持其凈收益水平。

　　該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。

　　要求：假設投資的必要報酬率為10％，計算股票的價值（精確到0.01元）。

　　【解答】

　　股票價值＝未來股利的現(xiàn)值之和，本題中第1年的每股股利＝2×（1＋14％）＝2.28（元），第2年的每股股利＝2.28×（1＋14％）＝2.60（元），第1年的每股股利＝2.60×（1＋8％）＝2.81（元）。根據(jù)題中條件“采用固定股利支付率政策”可知，本題中凈收益增長率＝每股股利增長率，由于第4年及以后將保持其凈收益水平，即凈收益不變，所以，第4年及以后各年的每股股利不變，均等于第3年的每股股利2.81元，即從第3年開始，各年的每股股利均為2.81元。由于期數(shù)無窮大，因此，可以套用零增長股票價值的公式計算第3年及以后各年股利現(xiàn)值之和＝2.81/10％，但是注意直接套用公式得出來的是第3年年初（第2年年末）的現(xiàn)值，因此需要再乘以（P/S，10％，2）折現(xiàn)到第一年初。然后再加上第1年、第2年股利的現(xiàn)值得出來的就是股票價值。即：

　　股票價值＝2.28×（P/S，10％，1）＋2.60×（P/S，10％，2）＋2.81/10％×（P/S，10％，2）

　　＝27.44（元）

　　【點評】本題容易出錯的地方有兩處：

　�。�1）容易把“保持其凈收益水平”理解為保持凈收益增長率不變，結(jié)果把“2.81/10％”寫成“2.81/（10％－8％）；

　�。�2）對于“2.81/10％×（P/S，10％，2）”中的“（P/S，10％，2）”不理解，直接原因是對于“2.81/10％”的含義不理解，誤認為“2.81/10％×（P/S，10％，2）”是計算第3年股利現(xiàn)值。

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