一、行為金融理論的提出

　　行為金融理論興起于20世紀(jì)80年代，并在90年代得到較為迅速的發(fā)展。

　　該理論以心理學(xué)的研究成果為依據(jù)，認(rèn)為投資者行為常常表現(xiàn)出不理性，因此會(huì)犯系統(tǒng)性的決策錯(cuò)誤，而這些非理性行為和決策錯(cuò)誤將會(huì)影響到證券的定價(jià)。

　　建立在理性投資者假設(shè)和有效競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的假設(shè)基礎(chǔ)之上的現(xiàn)代投資理論，也就不能對(duì)證券市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況做出合理的解釋。

　　二、投資者心理偏差與投資者非理性行為

　　投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)常常會(huì)表現(xiàn)出以下一些心理特點(diǎn)：

　　(一)過(guò)分自信

　　(二)重視當(dāng)前和熟悉的事物

　　(三)回避損失和“心理”會(huì)計(jì)

　　對(duì)于收益和損失，投資者更注重?fù)p失所帶來(lái)的不利影響，而這將造成投資者在投資決策時(shí)主要按照心理上的“盈虧”而不是實(shí)際的得失采取行動(dòng)。如，投資者總是選擇過(guò)快地賣(mài)出有浮盈的股票，而將具有浮虧的股票保留下來(lái)。

　　(四)避免后悔心理

　　投資失誤將會(huì)使投資者產(chǎn)生后悔心理，對(duì)未來(lái)可能的后悔將會(huì)影響到投資者目前的決策。因此，投資者總是存在推卸責(zé)任、減少后悔的傾向。委托他人代為投資、隨大流、追漲殺跌等從眾投資行為，都是力圖避免后悔心態(tài)的典型決策方式。

　　(五)相互影響

　　三、行為金融模型

　　(一)BSV模型

　　BSV模型認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)存在兩種心理認(rèn)知偏差：一是選擇性偏差，即投資者過(guò)分重視近期實(shí)際的變化模式，而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠;二是保守性偏差，即投資者不能根據(jù)變化了的情況修正增加的預(yù)測(cè)模型。

　　這兩種偏差常常導(dǎo)致投資者產(chǎn)生兩種錯(cuò)誤決策：反應(yīng)不足或反應(yīng)過(guò)度。

　　(二)DHS模型

　　該模型將投資者分為有信息與無(wú)信息兩類(lèi)。無(wú)信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者則存在著過(guò)度自信和對(duì)自己所掌握信息過(guò)分偏愛(ài)兩種判斷偏差。證券價(jià)格由有信息的投資者決定。

　　過(guò)度自信導(dǎo)致投資者不切實(shí)際地高估了自己對(duì)股票價(jià)值判斷的準(zhǔn)確性;而過(guò)分偏愛(ài)自己所占有的私人信息往往使投資者對(duì)自己掌握的信息反應(yīng)過(guò)度，而對(duì)公開(kāi)信息反應(yīng)不足。

　　在這兩種判斷偏差作用下，就會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格短期過(guò)度反應(yīng)和長(zhǎng)期的連續(xù)回調(diào)。

　　四、行為金融理論對(duì)有效市場(chǎng)理論的挑戰(zhàn)

　　行為金融理論認(rèn)為，投資者由于受信息處理能力的限制、信息不完全的限制、時(shí)間不足的限制以及心理偏差的限制，將不可能立即對(duì)全部公開(kāi)信息做出反應(yīng)。投資者常常會(huì)對(duì)非相關(guān)信息做出反應(yīng)，其交易不是依據(jù)信息而是根據(jù)噪聲做出的。行為金融理論從投資者行為入手對(duì)許多市場(chǎng)異�，F(xiàn)象做出了解釋?zhuān)�認(rèn)為異�，F(xiàn)象是一種普遍現(xiàn)象。這從另一個(gè)方面說(shuō)明市場(chǎng)是無(wú)效的，而不是有效的。

　　五、行為金融理論的應(yīng)用

　　行為金融的一個(gè)研究重點(diǎn)在于確定在怎樣的條件下，投資者會(huì)對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)度或不足。因?yàn)檫@些錯(cuò)誤會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格的錯(cuò)定，這就為采用行為金融式的投資策略奠定了理論基礎(chǔ)：投資者可以在大多數(shù)投資者意識(shí)到錯(cuò)誤之前采取行動(dòng)而獲利。

　　過(guò)去投資者總是希望能夠通過(guò)掌握比別人更多的信息獲利，但隨著信息時(shí)代的到來(lái)，運(yùn)用這種方法獲利已變得越來(lái)越困難。然而行為金融則可以利用人們的心理及行為特點(diǎn)獲利。由于人類(lèi)的心理及行為基本上是穩(wěn)定的，因此投資者可以利用人們的行為偏差而長(zhǎng)期獲利。

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