(一)證券組合的可行域

　　1.兩種證券組合的可行域

　　組合的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)要注意關(guān)于相關(guān)性的問(wèn)題，相關(guān)性一共有四種，都是兩兩配對(duì)的，相關(guān)程度有：

　　(1)完全正相關(guān)。

　　(2)完全負(fù)相關(guān)。

　　(3)不相關(guān)情形下的組合線。

　　關(guān)于正相關(guān)與負(fù)相關(guān)，例：汽油價(jià)格上升，對(duì)于航空公司和產(chǎn)油企業(yè)就會(huì)有不同的效用。

　　(4)組合線的一般情形。

　　多種證券組合的可行域�？尚杏驖M足一個(gè)共同的特點(diǎn)：左邊界必然向外凸或呈線性，也就是說(shuō)不會(huì)出現(xiàn)凹陷。

　　(二)證券組合的有效邊界

　　證券組合的可行域表示了所有可能的證券組合，它為投資者提供了一切可行的組合投資機(jī)會(huì)，投資者需要做的是在其中選擇自己最滿意的證券組合進(jìn)行投資。

　　(1)如果兩種證券組合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投資者選擇期望收益率高的組合。

　　(2)如果兩種證券組合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么選擇方差較小的組合。

　　在圖中，A點(diǎn)是一個(gè)特殊的位置，它是上邊界和下邊界的交匯點(diǎn)，這一點(diǎn)代表的組合在所有可行組合中方差最小，因而被稱作最小方差組合。

　　四、最優(yōu)證券組合

　　(一)投資者的個(gè)人偏好與無(wú)差異曲線

　　對(duì)于追求收益又厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者而言，他們的無(wú)差異曲線都具有如下六個(gè)特點(diǎn)：

　　1.無(wú)差異曲線是由左至右向上彎曲的曲線。

　　2.每個(gè)投資者的無(wú)差異曲線形成密布整個(gè)平面又互不相交的曲線簇。

　　3.同一條無(wú)差異曲線上的組合給投資者帶來(lái)的滿意程度相同。

　　4.不同無(wú)差異曲線上的組合給投資者帶來(lái)的滿意程度不同。

　　5.無(wú)差異曲線的位置越高，其上的投資組合帶來(lái)的滿意程度就越高。

　　6.無(wú)差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)弱。

　　無(wú)差異曲線為水平線，表示風(fēng)險(xiǎn)中性者，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的大小毫不在意，他們只關(guān)心期望收益率的大小。

　　無(wú)差異曲線為垂直線，表示投資者只關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越小越好，對(duì)期望收益率毫不在意，是完全保守的投資者。

　　對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者而言，風(fēng)險(xiǎn)越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償要求越高，因此，無(wú)差異曲線表現(xiàn)為一條向右凸的曲線。曲線越陡，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)增加要求的收益補(bǔ)償越高，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度越強(qiáng)烈;曲線越平坦，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越弱。

　　【例1·多選題】無(wú)差異曲線具有如下一些特點(diǎn)(　)。

　　A.無(wú)差異曲線不會(huì)相交

　　B.無(wú)差異曲線密布整個(gè)平面

　　C.風(fēng)險(xiǎn)中性者，無(wú)差異曲線為向上彎曲

　　D.風(fēng)險(xiǎn)中性者，無(wú)差異曲線為向下彎曲

　　[答疑編號(hào)911110101]

　　【答案】AB

　　【例2·判斷題】投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好是影響其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的重要因素。(　)

　　[答疑編號(hào)911110102]

　　【答案】正確

　　【例3·多選題】在其他條件相同的情況下，選擇相關(guān)度(　)的資產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致投資組合風(fēng)險(xiǎn)的提高。

　　A.高

　　B.低

　　C.為正相關(guān)

　　D.為負(fù)相關(guān)

　　[答疑編號(hào)911110103]

　　【答案】AC

　　第三節(jié)　資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型是關(guān)于在均衡條件下風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益之間的關(guān)系，即資產(chǎn)定價(jià)的一般均衡理論。

　　(一)假設(shè)條件

　　假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評(píng)價(jià)證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)評(píng)價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。

　　假設(shè)二：投資者對(duì)證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。

　　假設(shè)三：資本市場(chǎng)沒(méi)有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場(chǎng)對(duì)資本和信息自由流動(dòng)的阻礙。因此，該假設(shè)意味著：在分析問(wèn)題的過(guò)程中，不考慮交易成本和對(duì)紅利、股息及資本利得的征稅，信息在市場(chǎng)中自由流動(dòng)，任何證券的交易單位都是無(wú)限可分的，市場(chǎng)只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸利率，在借貸和賣空上沒(méi)有限制。

　　在上述假設(shè)中，第一項(xiàng)和第二項(xiàng)假設(shè)是對(duì)投資者的規(guī)范，第三項(xiàng)假設(shè)是對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的簡(jiǎn)化。

　　(二)資本市場(chǎng)線

　　1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券對(duì)有效邊界的影響。

　　在上述假設(shè)條件下，投資者面對(duì)的市場(chǎng)是一個(gè)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的市場(chǎng)，并依照馬柯威茨理論構(gòu)建最優(yōu)證券組合。

　　2.切點(diǎn)證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義。

　　特征：其一，T是有效組合中唯一一個(gè)不含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券而僅由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合;其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F與T的再組合;其三，切點(diǎn)證券組合T完全由市場(chǎng)確定，與投資者的偏好無(wú)關(guān)。正是這3個(gè)重要特征決定了切點(diǎn)證券組合T在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中占有核心地位。

　　首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。所有投資者在均值標(biāo)準(zhǔn)差平面上面對(duì)完全相同的證券組合可行域，進(jìn)而面對(duì)完全相同的有效邊界。也就是說(shuō)，所有投資者擁有同一個(gè)證券組合可行域和有效邊界。

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