1.β系數(shù)的涵義

　　(1)β系數(shù)反映證券或證券組合對(duì)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)率。市場(chǎng)組合方差是市場(chǎng)中每一證券(或組合)協(xié)方差的加權(quán)平均值，加權(quán)值是單一證券(或組合)的投資比例，因此βP可以作為單一證券(組合)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定。

　　(2)β系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對(duì)市場(chǎng)平均收益水平變化的敏感性。

　　(3)β系數(shù)是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)。

　　2.β系數(shù)的應(yīng)用

　　(1)證券的選擇。證券選擇的一個(gè)重要環(huán)節(jié)是證券估值。一般而言，當(dāng)市場(chǎng)處于牛市時(shí)，在估值優(yōu)勢(shì)相差不大的情況下，投資者會(huì)選擇β系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益;反之，當(dāng)市場(chǎng)處于熊市時(shí)，投資者會(huì)選擇β系數(shù)較小的股票，以減少股票下跌的損失。

　　(2)風(fēng)險(xiǎn)控制。由于β系數(shù)是證券或組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量度，因此，風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)或投資者通常會(huì)利用β系數(shù)對(duì)證券投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，控制β系數(shù)過(guò)高的證券投資比例。另外，針對(duì)衍生證券的對(duì)沖交易，通常會(huì)利用β系數(shù)控制對(duì)沖的衍生證券頭寸。

　　(3)投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)組合業(yè)績(jī)是基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益進(jìn)行考量，即既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

　　β系數(shù)反映了證券組合的收益水平對(duì)市場(chǎng)平均收益水平變化的敏感性，是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)。β系數(shù)的絕對(duì)值越大(小)，表明證券承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大(小)。

　　二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用

　　(一)資產(chǎn)估值

　　一方面，當(dāng)我們獲得市場(chǎng)組合的期望收益率的估計(jì)和該證券的風(fēng)險(xiǎn)βi的估計(jì)時(shí)，能計(jì)算市場(chǎng)均衡狀態(tài)下證券i的期望收益率E(ri);另一方面，市場(chǎng)對(duì)證券在未來(lái)所產(chǎn)生的收入流有一個(gè)預(yù)期值。

　　例：A公司今年每股股息為0.50元，預(yù)期今后每股股息將以每年10%的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)。當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為0.03，市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為0.08，A公司股票的β值為1.50。那么，A公司股票當(dāng)前的合理價(jià)格PO是多少?

　　首先，根據(jù)股票現(xiàn)金流估價(jià)模型中的不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，得出A公司股票當(dāng)前的合理價(jià)格PO為：

　　式中：k——必要收益率(或風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率)。

　　其次，根據(jù)證券市場(chǎng)線(xiàn)有：

　　k=rF+[E(rm)-rF]βP

　　=0.03+0.08×1.50

　　=0.15

　　最后，得出A公司股票當(dāng)前的合理價(jià)格：

　　(二)資源配置

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型在資源配置方面的一項(xiàng)重要應(yīng)用，就是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)來(lái)選擇具有不同的β系數(shù)的證券或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券市場(chǎng)線(xiàn)表明，β系數(shù)反映證券或組合對(duì)市場(chǎng)變化的敏感性，當(dāng)有很大把握預(yù)測(cè)牛市到來(lái)時(shí)，應(yīng)選擇那些高β系數(shù)的證券或組合。這些高β系數(shù)的證券將成倍地放大市場(chǎng)收益率，帶來(lái)較高的收益。相反，在熊市到來(lái)之際，應(yīng)選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場(chǎng)下跌而造成的損失。

　　三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型表明：β系數(shù)作為衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，其與收益水平是正相關(guān)的，即風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高。由于資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)簡(jiǎn)化的基礎(chǔ)上，因而現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)β與收益是否具有正相關(guān)關(guān)系，是否還有更合理的度量工具用以解釋不同證券的收益差別，就是所謂的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性問(wèn)題。

　　第四節(jié)　套利定價(jià)理論

　　一、套利定價(jià)基本原理

　　套利定價(jià)模型是由羅斯提出的另一個(gè)有關(guān)資產(chǎn)定價(jià)的均衡模型。它用套利概念定義均衡，所需要的假設(shè)比CAPM模型更少且更為合理。

　　(一)假設(shè)條件

　　假設(shè)一：投資者是追求收益的，同時(shí)也是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。

　　假設(shè)二：所有證券的收益都受到一個(gè)共同因素F的影響，并且證券的收益率具有如下的構(gòu)成形式：

　　特別推薦：考試吧策劃：2010年5月證券從業(yè)考試考后必讀
　　　　　　　2010年5月證券從業(yè)資格考試《投資分析》真題回憶
　　　　　　　2010證券從業(yè)資格考試《基礎(chǔ)知識(shí)》復(fù)習(xí)精華匯總