二、套利定價模型的應(yīng)用

　　1.事先僅是猜測某些因素可能是證券收益的影響因素，但并不確定知道這些因素中，哪些因素對證券收益有廣泛而特定的影響，哪些因素沒有。于是可以運用統(tǒng)計分析模型對證券的歷史數(shù)據(jù)進行分析，以分離出那些統(tǒng)計上顯著影響證券收益的主要因素。

　　2.明確確定某些因素與證券收益有關(guān)，于是對證券的歷史數(shù)據(jù)進行回歸以獲得相應(yīng)的靈敏度系數(shù)。

　　第五節(jié)　有效市場假設(shè)理論及其運用(重點)

　　一、有效市場的基本概念

　　有效市場假設(shè)理論認(rèn)為，證券在任一時點的價格均對所有相關(guān)信息做出了反應(yīng)。股票價格的任何變化只會由新信息引起。在一個有效的市場上，將不會存在證券價格被高估或被低估的情況，投資者將不可能根據(jù)已知信息獲利。

　　有效市場理論下的有效市場概念指的是信息有效，它既不同于通常所指的資源有效配置的帕雷托有效，也不同于馬柯威茨關(guān)于組合均值——方差有效組合的概念。

　　在一個高度競爭的市場，有效市場假定具有直觀的合理性：由于市場上存在大量的投資者，這些投資者都在努力尋求一切獲利機會，都在把自己掌握的信息用于投資活動。因此，人們有理由期待股票價格將充分反映所有已知信息，新信息會立即在股票價格中得到反映。

　　二、有效市場形式

　　市場不可能是嚴(yán)格有效的，也不可能是完全無效的，市場有效性只是一個程度問題。

　　將信息分為三種類型：歷史價格信息、公開信息以及全部信息。

　　在此基礎(chǔ)上將市場有效性分為三種形式：弱勢有效市場、半強勢有效市場以及強勢有效市場。

　　弱勢有效市場假設(shè)認(rèn)為，當(dāng)前的股票價格已經(jīng)充分反映了全部歷史價格信息和交易信息，如果市場是弱勢有效的，那么投資分析中的技術(shù)分析方法將不再有效。

　　半強勢有效市場假設(shè)認(rèn)為，當(dāng)前的股票價格已經(jīng)充分反映了與公司前景有關(guān)的全部公開信息。半強勢有效市場假設(shè)又進一步否定了基本分析存在的基礎(chǔ)。

　　強勢有效市場假設(shè)認(rèn)為，當(dāng)前的股票價格反映了全部信息的影響，全部信息不但包括歷史價格信息、全部公開信息，而且還包括私人信息以及未公開的內(nèi)幕信息等。這是一個極端的假設(shè)，是對任何內(nèi)幕信息的價值持否定態(tài)度。

　　三、反映不足與反應(yīng)過度

　　如果市場是嚴(yán)格有效的，一旦有新信息出現(xiàn)，證券價格就應(yīng)立即做出一步到位式的正確反應(yīng)。但實際上，市場不會是嚴(yán)格有效的，因此其對新信息的反應(yīng)速度和程度就會存在不同。

　　在有效市場下，證券價格對新利好信息進行了迅速調(diào)整。但在無效市場下，盡管證券價格的反應(yīng)方向正確，但卻會出現(xiàn)過度反應(yīng)或反應(yīng)延遲情況。

　　四、市場異常現(xiàn)象

　　(一)日歷異常

　　日歷異常是一類與時間因素有關(guān)的異�，F(xiàn)象。如，周末異常，指證券價格在星期五趨于上升，在星期一趨于下降;假日異常，指在某假日前的最后一個交易日有非正常收益等。(時點異常)

　　(二)事件異常

　　事件異常是與特定事件相關(guān)的異常現(xiàn)象。如，分析家推薦，指推薦購買某種股票的分析家越多，這種股票越有可能下跌;入選成分股，指股票入選成分股，引起股票上漲等。

　　(三)公司異常

　　公司異常是由公司本身或投資者對公司的認(rèn)同程度引起的異�，F(xiàn)象。如，小公司效應(yīng)，指小公司的收益通常高于大公司的收益;封閉式基金，指折價交易的封閉式基金收益率較高;被忽略的股票，指沒有被分析家看好的股票往往產(chǎn)生高收益;機構(gòu)持股，指為少數(shù)機構(gòu)所持有的股票趨于高收益。

　　(四)會計異常

　　會計異常是指會計信息公布后發(fā)生的股價變動的異常現(xiàn)象。如，盈余意外效應(yīng)：實際盈余大于預(yù)期盈余的股票在宣布盈余后價格仍會上漲;市凈率效應(yīng)：市凈率低的公司的收益常常低于高市凈率公司的收益;市盈率效應(yīng)：市盈率較低的股票往往有較高的收益率。

　　五、有效市場理論對投資管理的影響

　　對市場有效性的看法，直接影響著投資策略的選取。如果認(rèn)為市場是有效的，那么就沒有必要浪費時間和精力進行積極的投資管理，而應(yīng)采取消極的投資管理策略，有效市場理論也就成為指數(shù)基金產(chǎn)生的哲學(xué)基礎(chǔ)。

　　即使在有效市場中，不同投資者的風(fēng)險偏好不同，仍需要選擇適合自己的最優(yōu)組合，而有效的證券選擇仍有利于風(fēng)險的分散，因此資產(chǎn)組合管理仍有其存在的價值。

　　【例4·多選題】根據(jù)有效市場假說，可以根據(jù)市場信息的不同將市場劃分為(　)。

　　A.半弱勢有效市場

　　B.半強勢有效市場

　　C.強勢有效市場

　　D.弱勢有效市場

　　[答疑編號911110201]

　　【答案】BCD

　　【例5·單選題】根據(jù)有效市場假說，在(　)市場內(nèi)，證券價格可以及時的反映所有信息。

　　A.半弱勢有效市場

　　B.半強勢有效市場

　　C.強勢有效市場

　　D.弱勢有效市場

　　[答疑編號911110202]

　　【答案】C

　　【例6·單選題】折價交易的封閉式基金收益率，通常比較高，這種現(xiàn)象屬于(　)

　　A.事件異常

　　B.日歷異常

　　C.公司異常

　　D.會計異常

　　[答疑編號911110203]

　　【答案】C

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