(二)復(fù)合杠桿的計量
對復(fù)合杠桿計量的主要指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)或復(fù)合杠桿度。復(fù)合杠桿系數(shù),是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式為:
或者
復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)
若企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股,其復(fù)合杠桿系數(shù)的計算公式為:
若企業(yè)沒有融資租賃,其復(fù)合杠桿系數(shù)的計算公式為:
(三)復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系
企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大,每股利潤的波動幅度越大。由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險,稱為復(fù)合風(fēng)險。復(fù)合風(fēng)險直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險。在其他因素不變的情況下,復(fù)合杠桿系數(shù)越大,復(fù)合風(fēng)險越大;復(fù)合杠桿系數(shù)越小,復(fù)合風(fēng)險越小。通過計算分析復(fù)合杠桿系數(shù)及普通股每股收益的標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率可以揭示復(fù)合杠桿同復(fù)合風(fēng)險的內(nèi)在聯(lián)系。
第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)
一、資本結(jié)構(gòu)的含義
資本結(jié)構(gòu),是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素,運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu),并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資本的比例問題,即負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重。
資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu);廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金(包括長期資金、短期資金)的結(jié)構(gòu)。本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。
二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素
影響資本結(jié)構(gòu)的因素包括:(1)企業(yè)財務(wù)狀況;(2)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu);(3)企業(yè)產(chǎn)品銷售情況;(4)投資者和管理人員的態(tài)度;(5)貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響;(6)行業(yè)因素;(7)所得稅稅率的高低;(8)利率水平的變動趨勢。
三、資本結(jié)構(gòu)理論
資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、MM理論、代理理論和等級籌資理論等。
(一)凈收益理論
該理論認(rèn)為,利用債務(wù)可以降低企業(yè)的綜合資金成本。由于債務(wù)成本一般較低,所以,負(fù)債程度越高,綜合資金成本越低,企業(yè)價值越大。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時,企業(yè)價值將達(dá)到最大。
(二)凈營業(yè)收益理論
該理論認(rèn)為,資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值無關(guān),決定企業(yè)價值高低的關(guān)鍵要素是企業(yè)的凈營業(yè)收益。盡管企業(yè)增加了成本較低的債務(wù)資金,但同時也加大了企業(yè)的風(fēng)險,導(dǎo)致權(quán)益資金成本的提高,企業(yè)的綜合資金成本仍保持不變。不論企業(yè)的財務(wù)杠桿程度如何,其整體的資金成本不變,企業(yè)的價值也就不受資本結(jié)構(gòu)的影響,因而不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。
(三)MM理論
MM理論認(rèn)為,在沒有企業(yè)和個人所得稅的情況下,任何企業(yè)的價值,不論其有無負(fù)債,都等于經(jīng)營利潤除以適用于其風(fēng)險等級的收益率。風(fēng)險相同的企業(yè),其價值不受有無負(fù)債及負(fù)債程度的影響;但在考慮所得稅的情況下,由于存在稅額庇護(hù)利益,企業(yè)價值會隨負(fù)債程度的提高而增加,股東也可獲得更多好處。于是,負(fù)債越多,企業(yè)價值也會越大。
(四)代理理論
代理理論認(rèn)為,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇,從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金收入和企業(yè)市場價值。該理論認(rèn)為,債權(quán)籌資有很強(qiáng)的激勵作用,并將債務(wù)視為一種擔(dān)保機(jī)制。這種機(jī)制能夠促使經(jīng)理多努力工作,少個人享受,并且作出更好的投資決策,從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本;但是,負(fù)債籌資可能導(dǎo)致另一種代理成本,即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。
(五)等級籌資理論
等級籌資理論認(rèn)為:(1)外部籌資的成本不僅包括管理和證券承銷成本,還包括不對稱信息所產(chǎn)生的“投資不足效應(yīng)”而引起的成本。(2)債務(wù)籌資優(yōu)于股權(quán)籌資。由于企業(yè)所得稅的節(jié)稅利益,負(fù)債籌資可以增加企業(yè)的價值,即負(fù)債越多,企業(yè)價值增加越多,這是負(fù)債的第一種效應(yīng);但是,財務(wù)危機(jī)成本期望值的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值會導(dǎo)致企業(yè)價值的下降,即負(fù)債越多,企業(yè)價值減少額越大,這是負(fù)債的第二種效應(yīng)。由于上述兩種效應(yīng)相抵消,企業(yè)應(yīng)適度負(fù)債。(3)由于非對稱信息的存在,企業(yè)需要保留一定的負(fù)債容量以便有利可圖的投資機(jī)會來臨時可發(fā)行債券,避免以太高的成本發(fā)行新股。
從成熟的證券市場來看,企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資,其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券,最后是發(fā)行新股籌資。但是,20世紀(jì)80年代新興證券市場具有明顯的股權(quán)融資偏好。
會計職稱輔導(dǎo)科目 | 精講班 | 沖刺班 | 串講班 | 報名 | |||||
課時 | 主講老師 | 試聽 | 課時 | 主講老師 | 試聽 | 課時 | 試聽 | ||
初級會計實(shí)務(wù) | 40 | 劉艷霞 | 講 座 | 20 | 劉艷霞 | 講 座 | 6 | 講 座 | |
初級經(jīng)濟(jì)法基礎(chǔ) | 趙俊峰 | 講 座 | 22 | 游文麗 | 講 座 | 6 | 講 座 | ||
中級會計實(shí)務(wù) | 50 | 鄭慶華 | 講 座 | 21 | 鄭慶華 | 講 座 | 6 | 講 座 | |
中級經(jīng)濟(jì)法 | 趙俊峰 | 講 座 | 21 | 游文麗 | 講 座 | 6 | 講 座 | ||
中級財務(wù)管理 | 劉艷霞 | 講 座 | 20 | 劉艷霞 | 講 座 | 6 | 講 座 | ||
會計證課程輔導(dǎo)方案 | 精講班 | 沖刺班 | 報名 | ||||||
主講老師 | 課時 | 試聽 | 主講老師 | 課時 | 試聽 | ||||
《會計基礎(chǔ)與實(shí)務(wù)》 | 劉艷霞 | 60 (視頻) |
講 座 | 劉艷霞 | 20 (視頻) |
講 座 | |||
《財經(jīng)法規(guī)與職業(yè)道德》 | 劉艷霞 | 40 (視頻) |
講 座 | 劉艷霞 | 講 座 | ||||
《初級會計電算化》 | 彭 云 | 講 座 |
國家 | 北京 | 天津 | 上海 | 江蘇 |
安徽 | 浙江 | 山東 | 江西 | 福建 |
廣東 | 河北 | 湖南 | 廣西 | 河南 |
海南 | 湖北 | 四川 | 重慶 | 云南 |
貴州 | 西藏 | 新疆 | 陜西 | 山西 |
寧夏 | 甘肅 | 青海 | 遼寧 | 吉林 |
黑龍江 | 內(nèi)蒙古 |