2012年注冊會計師綜合階段考試案例分析題(2)

　　『分析與提示』

　　(1)根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略管理的理論，將內(nèi)部環(huán)境分析與外部環(huán)境分析結(jié)合起來進(jìn)行分析的常用方法是SWOT分析法，該方法的要素有四個，分別是優(yōu)勢、劣勢、機(jī)會和威脅。運用這種方法對甲公司分析如下：

　　優(yōu)勢：在特種鋼材行業(yè)處于領(lǐng)先地位，在整個鋼鐵行業(yè)中處于中間地位;

　　劣勢：原材料價格的大幅度上漲，導(dǎo)致甲公司的盈利能力大幅降低，生產(chǎn)經(jīng)營面臨較大困難。說明甲公司應(yīng)對原材料上漲的能力有限。

　　機(jī)會： 利用在特種鋼行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，提高市場占有率和競爭優(yōu)勢。在現(xiàn)有市場不存在增長空間時，也可以利用優(yōu)勢實施多元化戰(zhàn)略。

　　威脅：原材料價格大幅度上漲，成本壓力增大;市場需求趨于穩(wěn)定，市場競爭加劇。

　　(2)公司總體戰(zhàn)略的主要類型包括：成長型戰(zhàn)略(具體分為：一體化戰(zhàn)略、密集型戰(zhàn)略和多元化戰(zhàn)略);穩(wěn)定性戰(zhàn)略(具體分為：維持利潤戰(zhàn)略，無變戰(zhàn)略和暫停戰(zhàn)略);收縮型戰(zhàn)略(扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)略、剝離戰(zhàn)略和清算戰(zhàn)略)。

　　根據(jù)甲公司的發(fā)展計劃，該公司總體戰(zhàn)略屬于成長型戰(zhàn)略。在傳統(tǒng)的鋼鐵領(lǐng)域，并購原材料供應(yīng)商，屬于總體戰(zhàn)略中的一體化戰(zhàn)略(并且屬于后向一體化);通過組建合資企業(yè)進(jìn)入特種機(jī)床行業(yè)，屬于多元化戰(zhàn)略。

　　(3)戰(zhàn)略發(fā)展方法有：內(nèi)部發(fā)展、并購戰(zhàn)略、聯(lián)合發(fā)展和戰(zhàn)略聯(lián)盟。甲公司收購A國供應(yīng)商屬于并購戰(zhàn)略;組建合資公司屬于聯(lián)合發(fā)展和戰(zhàn)略聯(lián)盟。

　　(4)針對面臨的島國政治風(fēng)險及法律合規(guī)風(fēng)險，新興鋼鐵可采用如下應(yīng)對措施：①在內(nèi)部制定相應(yīng)的政策及規(guī)章流程，確保按照島國當(dāng)?shù)氐姆�律法�?guī)開展經(jīng)營活動，并由內(nèi)審部門定期進(jìn)行審計檢查;②在公司內(nèi)由法律合規(guī)部或其他類似部門動態(tài)捕捉有關(guān)法律法規(guī)的最新變化，做好預(yù)判及與時俱進(jìn)的更新工作;③與當(dāng)?shù)卣�府、本國駐當(dāng)?shù)卮笫桂^建立聯(lián)系并保持良好關(guān)系。

　　(5)新興鋼鐵的三項外匯收入和支出中，根據(jù)我國《外匯管理條例》的相關(guān)規(guī)定，第(1)屬于資本項目，第(2)和(3)屬于經(jīng)常項目。之所以在外匯收入和支出中要區(qū)分經(jīng)常項目和資本項目，主要有兩方面原因，一方面原因是從一國角度來看，根據(jù)國際經(jīng)驗，先實行經(jīng)常項目可兌換再放寬資本項目管制，是各國的普遍選擇。當(dāng)前階段，考慮我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、市場機(jī)制、監(jiān)管能力等各方面的國情，在外匯管理制度上，我國處在“經(jīng)常項目可兌換、資本項目部分管制”的過渡期，因此，在現(xiàn)階段，對資本項目實施外匯管制，有助于避免短期資本流動劇烈變動引起的國際收支危機(jī)或匯率波動，能夠保證改革措施的穩(wěn)步有序推進(jìn)，防止行業(yè)壟斷，對資本流動實行必要管制與國際貨幣基金組織的原本并不違背。另一方面原因，從甲公司角度來看，只有正確區(qū)分資本項目和經(jīng)常項目，才能據(jù)此正確執(zhí)行《外匯管理條例》中與之相應(yīng)的有關(guān)規(guī)定，使公司避免出現(xiàn)合規(guī)風(fēng)險。

　　(6)企業(yè)可選的風(fēng)險應(yīng)對策略有風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險降低(亦稱風(fēng)險緩解)、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險保留。組建合資企業(yè)屬于風(fēng)險轉(zhuǎn)移。

　　(7)相對價值法，也稱價格乘數(shù)法或可比交易價值法等。這種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標(biāo)企業(yè)價值的一種方法。它的假設(shè)前提是存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量(如凈利等)。市場價值與該變量(如凈利等)的比值，各企業(yè)是類似的、可比較的。

　　相對價值法，是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)的價值衡量目標(biāo)企業(yè)的價值。所得結(jié)論是相對于可比企業(yè)來說的，以可比企業(yè)價值為基準(zhǔn)，是一種相對價值，因此，相對價值法的關(guān)鍵就是要找到一家與目標(biāo)企業(yè)“類似”的企業(yè)。

　　相對價值模型分為兩大類，一類是以股權(quán)市價為基礎(chǔ)的模型，另一類是以企業(yè)實體價值為基礎(chǔ)的模型。

　　采用折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法而不是采用相對價值法評估A國供應(yīng)商企業(yè)價值的原因如下：

　　根據(jù)題目給定信息可知，A國供應(yīng)商目前僅處在開發(fā)、起步階段，只是小量經(jīng)營，財務(wù)報告所載的收入、成本費用及利潤并不能代表島國供應(yīng)商全面生產(chǎn)后的經(jīng)營成果，甲公司將其并購后還需進(jìn)行后續(xù)投資，才能發(fā)揮其正常產(chǎn)能水平，因此，在A國中，或即使在A國外，也很找出與其類似的企業(yè)。其次，在使用相對價值模型中的以股權(quán)市價為基礎(chǔ)的模型中，往往要求收益為正值、固定資產(chǎn)數(shù)量較大且與企業(yè)價值有一定因果關(guān)系，而島國供應(yīng)商則與此假設(shè)要求不甚相符。

　　(8)采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行估值時，需要現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率和現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)。

　　現(xiàn)金流量可以企業(yè)基期報表或調(diào)整后的基期報表為基礎(chǔ)，結(jié)合對未來的預(yù)測，編制預(yù)計財務(wù)報表來獲取。

　　折現(xiàn)率即資本成本，要與使用的現(xiàn)金流相匹配，股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)，這些可以通過企業(yè)各融資成本來進(jìn)行計算。

　　持續(xù)年數(shù)則由預(yù)測期和后續(xù)期構(gòu)成。在企業(yè)價值評估實務(wù)中，詳細(xì)預(yù)測期通常為5-7年，如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延長，但很少超過10年。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長，預(yù)測期就應(yīng)當(dāng)有多長。

　　(9)甲公司為一家上市公司，R f為無風(fēng)險報酬率，β為其股票的貝塔系數(shù)，Rm是平均風(fēng)險股票報酬率。

　　無風(fēng)險報酬率可以參照政府債券確定;β值可通過證券服務(wù)機(jī)構(gòu)估計;平均風(fēng)險股票報酬率可通過進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)分析來進(jìn)行估計。

　　(10)劃分兩個階段的主要標(biāo)志有兩個：(1)是具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率;(2)具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量的特征為：實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入的增長率相同。

　　(11)

　　固定資產(chǎn)年折舊=3000/10=300萬元

　　無形資產(chǎn)年攤銷=2000/10=200萬元

　　年現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊攤銷

　　第1年現(xiàn)金凈流量=2040+500=2540萬元

　　第2年現(xiàn)金凈流量=2635+500=3135萬元

　　第3年現(xiàn)金凈流量=3700+500=4200萬元

　　第4-10年現(xiàn)金凈流量=5750+500=6250萬元

　　靜態(tài)回收期=3+125/6250=3.02(年)P

　　(12)使用企業(yè)當(dāng)前平均資本成本作為折現(xiàn)率必須滿足兩個條件：①項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同(等風(fēng)險假設(shè));②公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資(資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè))。本題中合資項目風(fēng)險與甲公司傳統(tǒng)的鋼鐵生產(chǎn)風(fēng)險差異較大，不宜使用當(dāng)前的資本成本作為項目折現(xiàn)率。

　　此時可以采用類比法確定折現(xiàn)率。

　　類比法是尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β值作為待評估項目的β值，這種方法也稱“替代公司法”。

　　調(diào)整的基本步驟如下：

　　1.卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿

　　卸載使用的公式是：

　　β資產(chǎn)=β權(quán)益÷[1+(1-所得稅稅率)×(負(fù)債/權(quán)益)]

　　β資產(chǎn)是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的β值，此時沒有財務(wù)風(fēng)險。或者說，此時股東權(quán)益的風(fēng)險與資產(chǎn)的風(fēng)險相同，股東只承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險即資產(chǎn)的風(fēng)險。

　　2.加載目標(biāo)企業(yè)財務(wù)杠桿

　　根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整β值，該過程稱“加載財務(wù)杠桿”。加載使用的公式是：

　　β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+(1-所得稅稅率)×(負(fù)債/權(quán)益)]

　　3.根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的β權(quán)益計算股東要求的報酬率

　　此時的β權(quán)益既包含了項目的經(jīng)營風(fēng)險，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，可據(jù)以計算權(quán)益成本：

　　股東要求的報酬率=無風(fēng)險利率+β 權(quán)益×風(fēng)險溢價

　　如果使用股東現(xiàn)金流量法計算凈現(xiàn)值，它就是適宜的折現(xiàn)率。

　　4.計算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本

　　如果使用實體現(xiàn)金流量法計算凈現(xiàn)值，還需要計算加權(quán)平均成本：

 

　　(13)

　　存在的問題與應(yīng)采取的措施

　　(1)在進(jìn)行合資談判時，應(yīng)考慮盡可能利用甲公司現(xiàn)有資源。

　　(2)甲公司雖然占有50%的股權(quán)，但沒有對特種機(jī)床進(jìn)行生產(chǎn)管理、質(zhì)量管理和技術(shù)開發(fā)的能力，產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)、銷售渠道、原材料供應(yīng)等都掌握在外方手中。

　　甲公司必須在合資協(xié)議中明確參與技術(shù)研發(fā)和業(yè)務(wù)全流程，加強(qiáng)采購、生產(chǎn)和銷售等各環(huán)節(jié)的內(nèi)部控制。

　　(3)合資企業(yè)成立后，特種機(jī)床的關(guān)鍵零部件還需從歐龍公司購進(jìn)，甲公司應(yīng)特別關(guān)注與防范歐龍公司有意提高零部件價格，進(jìn)而轉(zhuǎn)移合資企業(yè)的利潤。

　　(4)加強(qiáng)對銷售價格的控制。國內(nèi)外銷售由歐龍公司負(fù)責(zé)，甲公司應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品銷售價格、特別是外銷產(chǎn)品價格是否公允。

　　(5)歐龍公司已將技術(shù)作價入股(每年分得紅利)，再收取技術(shù)提成費是重復(fù)收費。

　　甲公司應(yīng)在合資協(xié)議中取消該條款。

　　(6)歐龍公司投入設(shè)備和專有技術(shù)的先進(jìn)性及定價要由中介機(jī)構(gòu)評估。

　　廠房的租金要按市場價收取。

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