四、綜合題，本題型共1小題，滿分15分。要求列出計算步驟，除非有特殊要求，每步驟運算得數(shù)精確到小數(shù)點后兩位，百分?jǐn)?shù)、概率和現(xiàn)值系數(shù)精確到萬分之一。

　　41E公司是一家民營醫(yī)藥企業(yè)，專門從事藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司自主研發(fā)并申請發(fā)明專利的BJ注射液自上市后銷量快速增長，目前生產(chǎn)已達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)。E公司正在研究是否擴充BJ注射液的生產(chǎn)能力，有關(guān)資料如下：

　　BJ注射液目前的生產(chǎn)能力為400萬支/年。E公司經(jīng)過市場分析認(rèn)為，BJ注射液具有廣闊的市場空間，擬將其生產(chǎn)能力提高到1200萬支/年。由于公司目前沒有可用的廠房和土地用來增加新的生產(chǎn)線，只能拆除當(dāng)前生產(chǎn)線，新建一條生產(chǎn)能力為1200萬支/年的生產(chǎn)線。

　　當(dāng)前的BJ注射液生產(chǎn)線于2009年年初投產(chǎn)使用，現(xiàn)已使用2年半，目前的變現(xiàn)價值為1127萬元，生產(chǎn)線的原值為1800萬元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計提折舊。公司建造該條生產(chǎn)線時計劃使用10年，項目結(jié)束時的變現(xiàn)價值預(yù)計為115萬元。

　　新建生產(chǎn)線的預(yù)計支出為5000萬元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計提折舊。新生產(chǎn)線計劃使用7年，項目結(jié)束時的變現(xiàn)價值預(yù)計為1200萬元。BJ注射液目前的年銷售量為400萬支，銷售價格為每支10元，單位變動成本為每支6元，每年的固定付現(xiàn)成本為100萬元。擴建完成后，第1年的銷量預(yù)計為700萬支，第2年的銷量預(yù)計為1000萬支，第3年的銷量預(yù)計為1200萬支，以后每年穩(wěn)定在1200萬支。由于產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、市場需求巨大，擴產(chǎn)不會對產(chǎn)品的銷售價格、單位變動成本產(chǎn)生影響。擴產(chǎn)后，每年的固定付現(xiàn)成本將增加到220萬元。

　　項目擴建需用半年時間，停產(chǎn)期間預(yù)計減少200萬支BJ注射液的生產(chǎn)和銷售，固定付現(xiàn)成本照常發(fā)生。擴建期間舊生產(chǎn)線繼續(xù)提取折舊。

　　生產(chǎn)BJ注射液需要的營運資本隨銷售額的變化而變化，預(yù)計為銷售額的10%。擴建項目預(yù)計能在2011年年末完成并投入使用。為簡化計算，假設(shè)擴建項目的初始現(xiàn)金流量均發(fā)生在2011年年末(零時點)，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營運資本在各年年初投入，在項目結(jié)束時全部收回。

　　E公司目前的資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為1/1，稅前債務(wù)成本為9%，8權(quán)益為1.5，當(dāng)前市場的無風(fēng)險報酬率為6.25%，權(quán)益市場的平均風(fēng)險溢價為6%。公司擬采用目前的資本結(jié)構(gòu)為擴建項目籌資，稅前債務(wù)成本仍維持9%不變。

　　E公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)計算公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本。公司能否使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴建項目的折現(xiàn)率?請說明原因。

　　(2)計算擴建項目的初始現(xiàn)金流量(零時點的增量現(xiàn)金凈流量)、第1年至第7年的增量現(xiàn)金凈流量、擴建項目的凈現(xiàn)值(計算過程和結(jié)果填入答題卷中給定的表格中)，判斷擴建項目是否可行并說明原因。

　　(3)計算擴建項目的靜態(tài)回收期。如果類似項目的靜態(tài)回收期通常為3年，E公司是否應(yīng)當(dāng)采納該擴建項目?請說明原因。

　　參考解析:

　　(1)當(dāng)前的權(quán)益資本成本=6.25%+1.5×6%=15.25%

　　當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本=9%×(1-25%)×1/2+15.25%×1/2=11%

　　可以使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴建項目的折現(xiàn)率，原因是項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同，并且公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。

　　(2)單位：萬元

　　由于擴建項目的凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明可以增加股東財富，因此，擴建項目可行。

　　有關(guān)數(shù)據(jù)計算說明如下：

　　初始增量現(xiàn)金凈流量中：

　　舊生產(chǎn)線的年折舊額=1800×(1-5%)/10=171(萬元)

　　擴建結(jié)束時舊生產(chǎn)線的折余價值=1800-171×3=1287(萬元)

　　舊生產(chǎn)線變現(xiàn)凈損失抵稅=(1287-1127)×25%=40(7/元)

　　項目擴建停產(chǎn)減少凈收益=200×(10-6)×(1-25%)=600(萬元)

　　增加的營運資金=(700-400)×10×10%=300(7/元)

　　第1年的增量現(xiàn)金凈流量中：

　　新生產(chǎn)線的年折舊額=5000×(1-5%)/10=475(萬元)

　　每年增加的折舊抵稅=(475-171)×25%=76(萬元)

　　第7年的增量現(xiàn)金凈流量中：

　　新生產(chǎn)線第7年末的折余價值=5000-475×7=1675(萬元)

　　新生產(chǎn)線第7年末的變現(xiàn)凈損失抵稅=(1675-1200)×25%=118.75(萬元)

　　如果不進(jìn)行擴建，舊生產(chǎn)線處置時的賬面價值=1800-171×10=90(萬元)

　　舊生產(chǎn)線變現(xiàn)收益交稅=(115-90)×25%=6.25(萬元)

　　增加的生產(chǎn)線變現(xiàn)損失抵稅=118.75+6.25=125(萬元)

　　(3)至第3年末的累計現(xiàn)金流量=-4733+586+1586+2386=-175(萬元)

　　至第4年末的累計現(xiàn)金流量=-175+2386=2211(萬元)

　　擴建項目的靜態(tài)回收期=3+175/2386=3.07(年)

　　靜態(tài)回收期代表收回投資需要的年限，它可以粗地衡量項目的流動性和風(fēng)險，但沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，即沒有考慮盈利性。雖然計算出的靜態(tài)回收期為3.07年，大于類似項目的靜態(tài)回收期。但由于擴建項目的凈現(xiàn)值較大，E公司仍應(yīng)采納擴建項目。

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