第 1 頁:單選題 |
第 2 頁:多選題 |
第 3 頁:計算分析題 |
第 7 頁:綜合題 |
四、綜合題(本題型共2小題,每小題l7分,共34分。要求列出計算步驟,除非有特殊要求,每步驟運(yùn)算得數(shù)精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位,百分?jǐn)?shù)、概率和現(xiàn)值系數(shù)精確到萬分之一。在答題卷上解答,答案寫在試題卷上無效。)
1.E公司是一家民營醫(yī)藥企業(yè),專門從事藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司自主研發(fā)并申請發(fā)明專利的BJ注射液自上市后銷量快速增長,目前生產(chǎn)已達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)。E公司正在研究是否擴(kuò)充BJ注射液的生產(chǎn)能力,有關(guān)資料如下:
BJ注射液目前的生產(chǎn)能力為400萬支/年。E公司經(jīng)過市場分析認(rèn)為,BJ注射液具有廣闊的市場空間,擬將其生產(chǎn)能力提高到l 200萬支/年。由于公司目前沒有可用的廠房和土地用來增加新的生產(chǎn)線,只能拆除當(dāng)前生產(chǎn)線,新建一條生產(chǎn)能力為1 200萬支/年的生產(chǎn)線。
當(dāng)前的BJ注射液生 產(chǎn)線于2009年年初投產(chǎn)使用,現(xiàn)已使用2年半,目前的變現(xiàn)價值為l l27萬元。生產(chǎn)線的原值為l 800萬元,稅法規(guī)定的折舊年限為10年,殘值率為5%,按照直線法計提折舊。公司建造該條生產(chǎn)線時計劃使用l0年,項目結(jié)束時的變現(xiàn)價值預(yù)計為115萬 元。
新建生產(chǎn)線的預(yù)計支出為5 000萬元,稅法規(guī)定的折舊年限為10年,殘值率為5%,按照直線法計提折舊。新生產(chǎn)線計劃使用7年,項目結(jié)束時的變現(xiàn)價值預(yù)計為1 200萬元。
BJ注射液目前的年 銷售量為400萬支,銷售價格為每支l0元,單位變動成本為每支6元,每年的固定付現(xiàn)成本為l00萬元。擴(kuò)建完成后,第l年的銷量預(yù)計為700萬支,第2 年的銷量預(yù)計為1 000萬支,第3年的銷量預(yù)計為l 200萬支,以后每年穩(wěn)定在1 200萬支。由于產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、市場需求巨大,擴(kuò)產(chǎn)不會對產(chǎn)品的銷售價格、單位變動成本產(chǎn)生影響。擴(kuò)產(chǎn)后,每年的固定付現(xiàn)成本將增加到220萬元。
項目擴(kuò)建需用半年時間,停產(chǎn)期間預(yù)計減少200萬支BJ注射液的生產(chǎn)和銷售,固定付現(xiàn)成本照常發(fā)生。
生產(chǎn)BJ注射液需要的營運(yùn)資本隨銷售額的變化而變化,預(yù)計為銷售額的l0%。
擴(kuò)建項目預(yù)計能在201 1年年末完成并投入使用。為商化計算,假設(shè)擴(kuò)建項目的初始現(xiàn)金流量均發(fā)生在201 1年年末(零時點(diǎn)),營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末,墊支的營運(yùn)資本在各年年初投入,在項目結(jié)束時全部收回。
E公司目前的資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為1/1,稅前債務(wù)成本為9%,口權(quán)益為l.5,
當(dāng)前市場的無風(fēng)險報酬率為6.25%,權(quán)益市場的平均風(fēng)險溢價為6%。公司擬采用目前的資本結(jié)構(gòu)為擴(kuò)建項目籌資,稅前債務(wù)成本仍維持9%不變。
E公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。
要求:
(1)計算公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本。公司能否使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴(kuò)建項目的折現(xiàn)率?請說明原因。
(2)計算擴(kuò)建項目的初始現(xiàn)金流量(零時點(diǎn)的增量現(xiàn)金凈流量)、第l年至第7年的增量現(xiàn)金凈流量、擴(kuò)建項目的凈現(xiàn)值(計算過程和結(jié)果填入答題卷中給定的表格中),判斷擴(kuò)建項目是否可行并說明原因。
(3)計算擴(kuò)建項目的靜態(tài)回收期、。如果類似項目的靜態(tài)回收期通常為3年,E公司是否應(yīng)當(dāng)采納該擴(kuò)建項目?請說明原因。
【答案】
(1)股權(quán)資本成本=6.25%+1.5×6%=15.25%
加權(quán)資本成本=15.25%×50%+9%×(1-25%)×50%=11%
可以使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為新項目的資本成本,因為新項目投資沒有改變原有的風(fēng)險,也沒有改變資本結(jié)構(gòu)。
(2)
項目 |
零時點(diǎn) |
第1年 |
第2年 |
第3年 |
第4年 |
第5年 |
第6年 |
第7年 |
舊設(shè)備初始的變現(xiàn)流量 |
1188.38 |
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新增設(shè)備投資 |
-5000 |
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擴(kuò)建期間喪失的流量 |
-621.38 |
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營運(yùn)資本投資 |
-300 |
-300 |
-200 |
0 |
0 |
0 |
0 |
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營業(yè)現(xiàn)金流量 |
|
886 |
1786 |
2386 |
2386 |
2386 |
2386 |
2386 |
回收殘值增量流量 |
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1210 |
回收營運(yùn)資本 |
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800 |
增量現(xiàn)金流量 |
-4733 |
586 |
1586 |
2386 |
2386 |
2386 |
2386 |
4396 |
折現(xiàn)系數(shù) |
1 |
0.9009 |
0.8116 |
0.7312 |
0.6587 |
0.5935 |
0.5346 |
0.4817 |
現(xiàn)值 |
-4733 |
527.93 |
1287.2 |
1744.64 |
1571.66 |
1416.09 |
1275.56 |
2117.55 |
凈現(xiàn)值合計 |
5207.63 |
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【解析】本題考查的是第六章、第八章的內(nèi)容。
①舊生產(chǎn)線目前賬面凈值=1800-[1800×(1-5%)/10] ×2.5=1372.5(萬元)
舊生產(chǎn)線變現(xiàn)損失=1372.5-1127=245.5(萬元)
舊設(shè)備初始的變現(xiàn)流量=1127+245.5×25%=1188.38(萬元)
擴(kuò)建喪失的200萬支的相關(guān)營業(yè)現(xiàn)金流量=-[(200×10-200×6)×(1-25%)+171×0.5×25%]=-621.38(萬元)
新設(shè)備折舊=5000×(1-5%)/10=475(萬元)
、跔I運(yùn)資本投資估算:
項目 |
零時點(diǎn) |
第1年 |
第2年 |
第3~7年 |
銷售收入 |
300×10=3000 |
600×10=6000 |
800×10=8000 | |
營運(yùn)資本 |
300 |
600 |
800 |
800 |
營運(yùn)資本投資 |
300 |
300 |
200 |
0 |
③投產(chǎn)后的營業(yè)現(xiàn)金流量估算:
項目 |
第1年 |
第2年 |
第3~7年 |
增加的銷量 |
700-400=300 |
1000-400=600 |
1200-400=800 |
單價 |
10 |
10 |
10 |
單位變動成本 |
6 |
6 |
6 |
增加的固定付現(xiàn)成本 |
120 |
120 |
120 |
增加的折舊 |
475-171=304 |
304 |
304 |
營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅 |
[300×(10-6)-120] |
1786 |
2386 |
④預(yù)計項目結(jié)束時舊生產(chǎn)線的變現(xiàn)流量=115-(115-1800×5%)×25%=108.75(萬元)
新生產(chǎn)線結(jié)束時賬面凈值=5000-475×7=1675(萬元)
變現(xiàn)損失=1675-1200=475(萬元)
預(yù)計項目結(jié)束時新生產(chǎn)線的變現(xiàn)流量=1200+475×25%=1318.75(萬元)
預(yù)計項目結(jié)束時新生產(chǎn)線相比舊生產(chǎn)線回收的增量現(xiàn)金流量=1318.75-108.75=1210(萬元)
(3)
項目 |
零時點(diǎn) |
第1年 |
第2年 |
第3年 |
第4年 |
第5年 |
第6年 |
第7年 |
增量現(xiàn)金流量 |
-4733 |
586 |
1586 |
2386 |
2386 |
2386 |
2386 |
2386 |
累計現(xiàn)金流量 |
-4733 |
-4147 |
-2561 |
-175 |
2211 |
4597 |
6983 |
9369 |
靜態(tài)投資回收期=3+ /2386=3.07(年)
由于擴(kuò)建項目的靜態(tài)回收期3.07年大于類似項目的靜態(tài)回收期3年,所以,E公司不應(yīng)當(dāng)采納該擴(kuò)建項目。
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