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2012注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》知識(shí)點(diǎn)總結(jié):第7章(3)

考試吧搜集整理了2012注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》知識(shí)點(diǎn)總結(jié),幫助考生理解記憶。
第 1 頁(yè):【知識(shí)點(diǎn)1】相對(duì)價(jià)值法的基本原理
第 2 頁(yè):【知識(shí)點(diǎn)2】可比企業(yè)的確定
第 3 頁(yè):【知識(shí)點(diǎn)3】模型的評(píng)價(jià)與適用性
第 4 頁(yè):【知識(shí)點(diǎn)4】相對(duì)價(jià)值法的應(yīng)用

  【知識(shí)點(diǎn)4】相對(duì)價(jià)值法的應(yīng)用

  (一)模型選擇

  1.市盈率模型最適合連續(xù)盈利,并且β值接近于l的企業(yè)。

  2.收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè),或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

  3.市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。

  (二)可比企業(yè)的選擇

  通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè),計(jì)算出它們的平均市價(jià)比率,作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。

  選擇可比企業(yè)時(shí),由于要求的可比條件比較嚴(yán)格,經(jīng)常找不到完全符合條件的可比企業(yè);或者同行業(yè)的上市公司很少,經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。例如,采用市盈率模型估價(jià),選擇可比企業(yè)時(shí),可能發(fā)現(xiàn)市盈率的驅(qū)動(dòng)因素差異很大,比如,可比企業(yè)的增長(zhǎng)率為20%,而待估價(jià)的企業(yè)增長(zhǎng)率為10%,差異很大。

  解決問(wèn)題一的辦法之一就是采用修正的市價(jià)比率(針對(duì)關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行修正)。

  (三)修正的市價(jià)比率

  以市盈率模型為例:

 

  【例·計(jì)算題】(2007)C公司的每股收益是l元,其預(yù)期增長(zhǎng)率是12%。為了評(píng)估該公司股票價(jià)值是否被低估,收集了以下3個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù):

可比公司

當(dāng)前市盈率

預(yù)期增長(zhǎng)率

D公司

8

5%

E公司

25

10%

F公司

27

18%

  要求:

  (1)采用修正平均市盈率法,對(duì)C公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

  (2)采用股價(jià)平均法,對(duì)C公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

  『正確答案』

  (1)可比企業(yè)平均市盈率=(8+25+27)/3=20

  可比企業(yè)平均預(yù)期增長(zhǎng)率=(5%+10%+18%)/3=11%

  修正平均市盈率=20/(11%×100)=1.818

  C公司每股價(jià)值=1.818×12%×100×1=21.82(元/股)

  (2)

企業(yè)名稱

當(dāng)前市盈率

預(yù)期增長(zhǎng)率(%)

修正市盈率

C公司每股收益(元)

C公司預(yù)期增長(zhǎng)率(%)

C公司每股價(jià)值(元)

D公司

8

5

1.6

1

12

19.2

E公司

25

10

2.5

1

12

30

F公司

27

18

1.5

1

12

18

平均數(shù)

  

  

  

  

  

22.4

  【例·計(jì)算題】(2010考題)A公司是一家制造醫(yī)療設(shè)備的上市公司,每股凈資產(chǎn)是4.6元,預(yù)期股東權(quán)益凈利率是16%,當(dāng)前股票價(jià)格是48元。為了對(duì)A公司當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷,投資者收集了以下4個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)。

可比公司名稱

市凈率

預(yù)期股東權(quán)益凈利率

8

15%

6

13%

5

11%

9

17%

  要求:

  (1)使用市凈率(市價(jià)/凈資產(chǎn)比率)模型估計(jì)目標(biāo)企業(yè)股票價(jià)值時(shí),如何選擇可比企業(yè)?

  (2)使用修正市凈率的股價(jià)平均法計(jì)算A公司的每股價(jià)值。

  (3)分析市凈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性。

  『正確答案』

  (1)市凈率的驅(qū)動(dòng)因素有增長(zhǎng)率、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)(權(quán)益資本成本)和股東權(quán)益凈利率,選擇可比企業(yè)時(shí),需要先估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的這四個(gè)比率,然后按此條件選擇可比企業(yè)。在這四個(gè)因素中,最重要的是驅(qū)動(dòng)因素是股東權(quán)益凈利率,應(yīng)給予足夠的重視。

  (2)根據(jù)可比企業(yè)甲企業(yè),A公司的每股價(jià)值=8/15%×16%×4.6=39.25(元)

  根據(jù)可比企業(yè)乙企業(yè),A公司的每股價(jià)值=6/13%×16%×4.6=33.97(元)

  根據(jù)可比企業(yè)丙企業(yè),A公司的每股價(jià)值=5/11%×16%×4.6=33.45(元)

  根據(jù)可比企業(yè)丁企業(yè),A公司的每股價(jià)值=9/17%×16%×4.6=38.96(元)

  A企業(yè)的每股價(jià)值=(39.25+33.97+33.45+38.96)/4=36.41(元)

  (3)市凈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn):

  首先,凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率進(jìn)行估價(jià),而市凈率極少為負(fù)值,可用于大多數(shù)企業(yè)。

  其次,凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得,并且容易理解。

  再次,凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定,也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱。

  最后,如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致,市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。

  市凈率的局限性:

  首先,賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響,如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策,市凈率會(huì)失去可比性。

  其次,固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè),凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大,其市凈率比較沒(méi)有什么實(shí)際意義。

  最后,少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值,市凈率沒(méi)有意義,無(wú)法用于比較。

  【本章總結(jié)】本章主要介紹了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法

 

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