| 第 1 頁：【知識點1】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類 |
| 第 2 頁：【知識點2】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計 |
| 第 5 頁：【知識點3】企業(yè)價值的計算 |
| 第 6 頁：【知識點4】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用 |
DBX公司存在一個目標資本結(jié)構(gòu)，即凈負債/投資資本為30%，其中短期金融負債/投資資本為20%，長期金融負債/投資資本為10%。企業(yè)采用剩余股利政策，即按目標資本結(jié)構(gòu)配置留存收益(權(quán)益資本)和借款(債務(wù)資本)，剩余利潤分配給股東。如果當期利潤小于需要籌集的權(quán)益資本，在“應(yīng)付股利”項目中顯示為負值，表示需要向股東籌集的現(xiàn)金(增發(fā)新股)數(shù)額。如果當期利潤大于需要籌集的權(quán)益資本，在“應(yīng)付股利”項目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的現(xiàn)金(發(fā)放股利)數(shù)額。
【應(yīng)付股利的確定方法】
本期投資資本增加=期末凈經(jīng)營資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營資產(chǎn)=358.4-320=38.4萬元
按照目標資本結(jié)構(gòu)要求，凈負債占投資資本的30%，則所有者權(quán)益占投資資本的70%，由此，2010年新增投資投資按照目標資本結(jié)構(gòu)要求的權(quán)益資金為：38.4×70%=26.88萬元
應(yīng)付股利=凈利潤-留存利潤=36.63-26.88=9.75萬元。
教材的做法：當預計資產(chǎn)負債表編到借款之后，用“凈經(jīng)營資產(chǎn)-借款合計”求出期末股東權(quán)益;然后使用“期末股東權(quán)益-期初股東權(quán)益”求出“內(nèi)部融資額(股東權(quán)益增加)”。最后，使用“本年凈利潤-股東權(quán)益增加”求出“股利”。
【延伸思考】
(1)如果期末凈經(jīng)營資產(chǎn)為500萬元，則本期投資資本增加500-320=180萬元，需要留存利潤=180×70%=126萬元。應(yīng)付股利=36.63-126=-89.37萬元。這說明企業(yè)需要增發(fā)股票向股東籌資。——在編制預計資產(chǎn)負債表時，股本項目就要發(fā)生變化。
(2)假設(shè)本例中企業(yè)實行的是固定股利支付率政策，則需要先確定2000年的股利支付率。
股利支付率=28.7/32.7=87.77%
2001年需要支付的股利為：36.63×87.77%=32.15萬元。
(3)如果采用固定股利政策，則2001年需要支付股利28.7萬元。
年末未分配利潤確定之后，轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負債表的編制工作。
|
年份 |
基期 |
2010 |
|
預測假設(shè) |
|
|
|
銷售收入 |
400 |
448 |
|
經(jīng)營現(xiàn)金（%） |
1 |
1 |
|
其他經(jīng)營流動資產(chǎn)（%） |
39 |
39 |
|
經(jīng)營流動負債（%） |
10 |
10 |
|
經(jīng)營性長期資產(chǎn)/銷售收入（%） |
50 |
50 |
|
短期借款/投資資本（%） |
20 |
20 |
|
長期借款/投資資本（%） |
10 |
10 |
|
項目 |
|
|
|
凈經(jīng)營資產(chǎn)： |
|
|
|
經(jīng)營現(xiàn)金 |
4 |
4.48 |
|
其他經(jīng)營流動資產(chǎn) |
156 |
174.42【156×（1＋12%）】 |
|
減：經(jīng)營流動負債 |
40 |
44.80 |
|
經(jīng)營營運資本 |
120.00 |
134.40 |
|
經(jīng)營性長期資產(chǎn) |
200.00 |
224.00 |
|
減：經(jīng)營性長期負債 |
0 |
0 |
|
＝凈經(jīng)營長期資產(chǎn) |
200.00 |
224.00 |
|
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計： |
320.00 |
358.40（“投資資本”、“凈資本”） |
|
金融負債： |
|
|
|
短期借款 |
64.00 |
71.68 （358.40×20%） |
|
長期借款 |
32.00 |
35.84 （358.4×10%） |
|
金融負債合計 |
96.00 |
107.52 |
|
金融資產(chǎn) |
0 |
0 |
|
凈負債 |
96 |
107.52 |
|
股本 |
200 |
200 |
|
年初未分配利潤 |
20 |
24 |
|
本年利潤 |
32.7 |
36.63 |
|
本年股利 |
28.7 |
9.75 |
|
年末未分配利潤 |
24.00 |
50.88 |
|
股東權(quán)益合計 |
224.00 |
250.88 |
|
凈負債及股東權(quán)益合計 |
320.00 |
358.40 |
3.預計現(xiàn)金流量
根據(jù)預計利潤表和資產(chǎn)負債表編制預計現(xiàn)金流量表，只是一個數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換過程，如表。
|
年份 |
基期 |
2001 |
|
稅后經(jīng)營利潤 |
36.96 |
41.40 |
|
加：折舊與攤銷1 |
24 |
26.88 |
|
營業(yè)現(xiàn)金毛流量 |
60.96 |
68.28 |
|
減：經(jīng)營營運資本增加 |
|
14.40（134.40－120） |
|
營業(yè)現(xiàn)金凈流量 |
|
53.88 |
|
減：凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加 |
|
24.00（224－200） |
|
折舊與攤銷 |
|
26.88 |
|
實體現(xiàn)金流量 |
|
3.00 |
|
債務(wù)現(xiàn)金流量： |
|
|
|
稅后利息費用 |
|
4.77 （預計利潤表） |
|
減：短期借款增加 |
|
7.68（71.68－64） |
|
長期借款增加 |
|
3.84（35.84－32） |
|
債務(wù)現(xiàn)金流量合計 |
|
－6.75 |
|
股權(quán)現(xiàn)金流量： |
|
|
|
股利分配 |
|
9.75 |
|
減：股權(quán)資本發(fā)行 |
|
0.00 |
|
股權(quán)現(xiàn)金流量合計 |
|
9.75 |
|
融資現(xiàn)金流量合計 |
|
3.00 |
4.后續(xù)期現(xiàn)金流量
在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。本題中增長率為5%。
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