2003年考研金融學(xué)聯(lián)考金融學(xué)基礎(chǔ)試題及解析

　　答案：　(一)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

　　貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制指各種貨幣工具的運用引起中間目標(biāo)的變動和社會經(jīng)濟(jì)生活的某些變化，從而實現(xiàn)中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)這樣一個過程。它實際上包含兩個方面內(nèi)容:一是內(nèi)部傳導(dǎo)機(jī)制，即從貨幣工具選定、操作到金融體系貨幣供給收縮或擴(kuò)張的內(nèi)部作用過程;一是由中間指標(biāo)發(fā)揮外部影響，即對總支出起作用的過程。

　　在西方，關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析，一般分為凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論和貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論。前者的理論思想可歸結(jié)為:通過貨幣供給M的增減影響利率r，利率的變化則通過資本邊際效率的影響使投資I以乘數(shù)形式增減，而投資的增減就會進(jìn)而影響總支出E和總收入Y。用符號表示為:M→r→I→E→Y，在這個過程中，利率是最主要的環(huán)節(jié):貨幣供應(yīng)量的調(diào)整必須首先影響利率的升降，然后才能使投資乃至總支出發(fā)生變化。與凱恩斯不同，貨幣學(xué)派認(rèn)為利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中不起重要作用，而更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個傳導(dǎo)機(jī)制上的直接效果。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要不是通過利率間接影響支出和收入，而是通過貨幣實際余額的變動直接影響支出和收入，可用符號表示為:M→E→I→Y。因此，他們主張把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)。

　　(二)、中介目標(biāo)貨幣政策(我國自1996以來以貨幣供應(yīng)量為中介指標(biāo))

　　貨幣政策的中介目標(biāo)指在貨幣政策實施過程中選定出來用于反映貨幣政策實施進(jìn)度的指標(biāo)，通過政策工具影響這些指標(biāo)，并能夠借這些指標(biāo)觀測出貨幣政策的實施效果。通常認(rèn)為中介指標(biāo)的選取應(yīng)符合如下一些指標(biāo):可控性、可測性、相關(guān)性和抗干擾性。根據(jù)這幾個指標(biāo)，通常選擇貨幣供應(yīng)量和利率作為中介指標(biāo)。利率作為中介指標(biāo)其可控性、可測性、相關(guān)性均比較理想，但由于它作為內(nèi)生變量其變動是順循環(huán)的因此抗干擾性不強(qiáng)。而貨幣供應(yīng)量的可控性、可測性和抗干擾性都不是問題，但在相關(guān)性上卻存在著M1和M2到底哪一個對最終目標(biāo)更具相關(guān)性的分歧。

　　我國目前選用貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)，即以基礎(chǔ)貨幣作為操作目標(biāo)，以M1和M2作為效果目標(biāo)(短期主要有M1而長期主要看M2)。這種選擇是由中國目前的實際情況所決定的，即中國的金融市場還不夠發(fā)達(dá)，市場決定機(jī)制還不夠成熟，利率的生成還未完全市場化，這就決定了利率還不能擔(dān)當(dāng)貨幣政策中介指標(biāo)的任務(wù)。而且，我國目前的金融創(chuàng)新還不多，貨幣供應(yīng)量的層次可以較好的分清，因此我國目前選用貨幣供應(yīng)量而不是利率作為中介指標(biāo)。

　　(三)、我國自1996以來以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策的效應(yīng)

　　在計劃經(jīng)濟(jì)體制下，中國沒有明確的貨幣政策中介目標(biāo)，一直使用信貸計劃和現(xiàn)金計劃。1996年，中國人民銀行正式將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，開始公布M0(流通中的現(xiàn)金)、M1(狹義貨幣)和M2(廣義貨幣)三個層次的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。正確地確定貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo)，是中央銀行的一項重要任務(wù)。

　　近年來，中國人民銀行把貨幣供應(yīng)量的適度增長作為貨幣政策的中介目標(biāo)。1998、1999和2000年，廣義貨幣M2分別比上年增長15.3%、14.7%和12.3%，狹義貨幣M1增長11.9%、17.7%和16%。如果以零通貨膨脹率為調(diào)控目標(biāo)，在貨幣流通速度保持基本不變的條件下，貨幣供應(yīng)量增長應(yīng)與實際GDP增長大體持平。實際結(jié)果是，1998、1999年和2000年，我國廣義貨幣供應(yīng)量M2比GDP實際增長分別高7.5、7.6和4.2個百分點。M1分別高出4.1、10.6和8個百分點。貨幣供應(yīng)量控制是合理、適度的。

　　自從1997年中期我國出現(xiàn)總需求不足、物價總水平持續(xù)下跌、經(jīng)濟(jì)增長勢頭減緩的通貨緊縮形勢以來，中央銀行便從1998年開始實行穩(wěn)健的貨幣政策，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量、改善信貸結(jié)構(gòu)、降低利率水平、提倡消費信貸，以改變這種形勢，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。近幾年貨幣供應(yīng)量保持了較高的增長速度，1998-2001年M2的增長幅度分別為15.4%、14.7%、14%和14.4%。用M2與GDP作比較，即從金融相關(guān)率的角度看，我國的貨幣供應(yīng)量更不能說是不足的。但在這種較為寬松的貨幣政策環(huán)境下，社會投資增長卻始終不理想，人民幣降息導(dǎo)致的資金分流并沒有同等程度的增加產(chǎn)業(yè)投資，居民消費需求也沒有得到相應(yīng)的增長。結(jié)果實體經(jīng)濟(jì)起色不夠理想，通貨緊縮形勢也沒有得到明顯的好轉(zhuǎn)，貨幣政策效果沒有取得預(yù)期的效果。與此同時，一大批需要發(fā)展的部門、行業(yè)和企業(yè)卻難以籌措到足夠的資金。這其中的根本原因只能是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不夠健全，而絕不是貨幣供應(yīng)量不足。

　　目前貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的主要問題

　　1. 利率市場化程度不高，利率尚未進(jìn)入貨幣政策目標(biāo)系統(tǒng)

　　首先，作為價格調(diào)節(jié)的利率政策問題。我國利率市場化程度還不高，企業(yè)對利率的敏感程度也不高，因而利率尚未進(jìn)入我國貨幣政策中介目標(biāo)和操作目標(biāo)系統(tǒng)。由于我國仍然是一個以管制利率為主的國家，包括存貸款利率在內(nèi)的絕大多數(shù)利率由中央銀行決定。中央銀行在制定利率政策時，除考慮總體經(jīng)濟(jì)金融形勢和物價水平外，考慮得較多的是如何通過利率改變存款人、借款人和金融機(jī)構(gòu)的收入分配格局，尤其在國有企業(yè)改革和脫困中，對其進(jìn)行政策傾斜和扶持。利率下調(diào)的結(jié)果往往是企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，而銀行利差縮小，存款人收入減少。

　　其次，作為數(shù)量調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)貨幣調(diào)整的主動性和靈活性受到很大的限制。近年來，外匯占款和對政策性銀行貸款大量少增加，作為基礎(chǔ)貨幣主要投放對象的商業(yè)銀行近年來資金量也較充足�；�礎(chǔ)貨幣需求與供應(yīng)的矛盾，在一定程度上削弱了中央銀行基礎(chǔ)貨幣調(diào)控的主動性和靈活性，使貨幣政策的作用受到一定限制。

　　2.貨幣市場基礎(chǔ)建設(shè)有待加強(qiáng)，票據(jù)市場發(fā)展相對滯后

　　貨幣市場發(fā)展的突出問題是，市場建設(shè)存在許多困難，市場參與主體尚不夠，主要是國有和其他商業(yè)銀行，部分中小金融機(jī)構(gòu)和眾多的企業(yè)、個人尚未參與進(jìn)來，交易偏淡。同時，批發(fā)市場與零售市場。農(nóng)村市場(農(nóng)村信用社)和城市市場、貨幣市場和資本市場都存在不同程度的分割現(xiàn)象。由于資金的趨同性強(qiáng)，銀行的存貸款利率受到管制，貨幣市場的基準(zhǔn)利率還難以發(fā)揮作用，同業(yè)拆借利率水平變動引導(dǎo)整個利率體系水平變動的作用還未發(fā)揮出來，貨幣市場尚不能滿足中央銀行以公開市場操作為主要手段實行間接調(diào)控的需要。

　　票據(jù)市場方面，目前全國還沒有健全統(tǒng)一的票據(jù)市場，票據(jù)數(shù)量有限，主要是銀行承兌匯票，基本沒有商業(yè)承兌匯票，而國有商業(yè)銀行考慮風(fēng)險問題，上收了基層行的票據(jù)簽發(fā)承兌權(quán);中小商業(yè)銀行由于利益的驅(qū)動，集中貼現(xiàn)大量的票據(jù)，到中央銀行辦理再貼現(xiàn)，賺取利差。總體來看，再貼現(xiàn)政策的傳導(dǎo)成為中央銀行與商業(yè)銀行資金與票據(jù)的簡單置換，商業(yè)銀行常常為再貼現(xiàn)而辦理貼現(xiàn)和簽發(fā)票據(jù)。

　　3、商業(yè)銀行利益機(jī)制和發(fā)展動力問題尚未解決。

　　目前國有商業(yè)銀行的"大鍋飯"機(jī)制并沒有真正打破、責(zé)權(quán)利仍然不明、還沒有建立真正的商業(yè)銀行運行機(jī)制、尤其是強(qiáng)調(diào)不良貸款率下降的情況下，從過去的盲目擴(kuò)張發(fā)展到一度盲回收縮，從過去的無人負(fù)責(zé)發(fā)展到一度誰也不愿負(fù)責(zé)。利潤指標(biāo)沒有成為考核商業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)績的主要指標(biāo)，商業(yè)銀行不太關(guān)心成本利潤管理與考核，約束機(jī)制和激勵機(jī)制不對稱，在一定程度上制約了信貸人員放貸的積極性，影響了貨幣政策傳導(dǎo)。

　　我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢的原因是多方面的，綜合起來看大致有以下幾點:

　　1商業(yè)銀行對中央銀行的操作反應(yīng)不充分。由于國有商業(yè)銀行的機(jī)制改革尚未完成，利益刺激機(jī)制還不完善。但不良資產(chǎn)的大量增加卻強(qiáng)化了商業(yè)銀行的風(fēng)險約束意識，這種責(zé)任與激勵的不對稱造成了所謂的“惜貸”現(xiàn)象，制約了貸款規(guī)模和貨幣供應(yīng)量的增長。

　　2現(xiàn)代企業(yè)制度尚未完全建立，對貨幣政策調(diào)控反應(yīng)差。由于國有企業(yè)風(fēng)險利益約束機(jī)制不夠健全，對貨幣政策調(diào)控意向難以做出及時、靈敏、積極的反應(yīng)，貸款利率的降低和條件的放寬并不能促使國有企業(yè)做出理性的正確選擇，從而制約了貸款需求的相應(yīng)增長。

　　3金融市場發(fā)育不成熟。我國貨幣市場和證券市場發(fā)展的滯后制約了直接融資規(guī)模，從而限制了儲蓄向投資的順利轉(zhuǎn)化。

　�、苜J款規(guī)模取消后，中央銀行三大貨幣政策工具的運用還需要一個逐步培育和成熟的過程，這也制約了央行貨幣政策的順利實施。

　�、荽婵钕虼筱y行集中，中小金融機(jī)構(gòu)放款增長緩慢，且保持了較高的備付金率，是其貨幣派生能力受到限制。

　　我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不夠暢通是具有深刻的客觀經(jīng)濟(jì)和政策原因的，它嚴(yán)重制約了貨幣政策效果的實現(xiàn)，而它的成功解決也需要經(jīng)歷一段比較長的時間，需要采取一系列有效的措施，包括培植一批貨幣市場中介機(jī)構(gòu)、深入國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革、發(fā)展中央銀行的貨幣政策工具等等。

　　(四)、完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的政策建設(shè)

　　l. 積極穩(wěn)妥地推進(jìn)利率市場化改革。中國利率市場化改革的目標(biāo)是，建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)、貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平的市場利率體系，同時，要有產(chǎn)業(yè)發(fā)展保障制度相配套。

　　2. 加快貨幣市場的基礎(chǔ)性建設(shè)。第一，加強(qiáng)市場的基礎(chǔ)性建設(shè)。擴(kuò)大全國統(tǒng)一電子聯(lián)網(wǎng)，完善銀行間同業(yè)拆借和債券市場電子交易系統(tǒng)，充分利用現(xiàn)代信息技術(shù)，把全國銀行間同業(yè)拆借交易系統(tǒng)建成遍布全國、面向所有金融機(jī)構(gòu)的市場網(wǎng)絡(luò)。要完善銀行間債券市場托管、交易、結(jié)算、清算系統(tǒng)，為債券市場的發(fā)展和風(fēng)險控制提供堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)。第二，開發(fā)交易工具，逐步打通市場。除繼續(xù)配合財政部擴(kuò)大國債發(fā)行數(shù)量和品種外，要積極開發(fā)金融債券、住房抵押債券等新的貨幣市場交易工具。通過開辦柜臺交易，逐步溝通債券批發(fā)市場和零售市場;通過代理業(yè)務(wù)，逐步打通農(nóng)村市場(信用社)和城市市場;通過證券公司、基金公司的資格審查入市，逐步溝通貨幣市場和資本市場。第三、推廣使用商業(yè)承兌匯票，積極培育票據(jù)市場，完善貼現(xiàn)制度，支持商業(yè)銀行在中心城市建立專業(yè)分支機(jī)構(gòu)，集中辦理商業(yè)匯票的承兌、貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等票據(jù)融資業(yè)務(wù)。鼓勵股份制商業(yè)銀行開展票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大對他們的再貼現(xiàn)。逐步使票據(jù)貼現(xiàn)市場成為企業(yè)和銀行進(jìn)行短期資金融通的重要場所及中央銀行實施間接調(diào)控的工具和載體。

　　3.推進(jìn)國有商業(yè)銀行改革，建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度。第一，強(qiáng)化資本約束。國家對國有商業(yè)銀行的所有權(quán)要形成具體的制度，真正發(fā)揮出資人的作用。監(jiān)事會是代表國家對國有商業(yè)銀行進(jìn)行監(jiān)督的機(jī)構(gòu)，要建立國有資產(chǎn)保值增值考核制度。要通過多種渠道及時補(bǔ)充國有獨資商業(yè)銀行的資本金，逐步將有條件的國有獨資商業(yè)銀行改革為國家控股的股份制商業(yè)銀行，實行股份化改革，支持股份制商業(yè)銀行上市。第二，強(qiáng)化成本約束和利潤考核。堅持把利潤指標(biāo)作為考核商業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)績的主要指標(biāo)，促使商業(yè)銀行加強(qiáng)成本管理與利潤考核。同時，建立對各級分支行的激勵機(jī)制，使約束機(jī)制和激勵機(jī)制對稱，把機(jī)構(gòu)收入和個人收入都與本行的贏利水平掛起鉤來，充分調(diào)動員工的積極性。第三，加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善外部約束。在剝離國有獨資商業(yè)銀行不良貸款的基礎(chǔ)上，對金融機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)指標(biāo)的真實性進(jìn)行檢查，撤銷少數(shù)難以救助的金融機(jī)構(gòu)，維護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益。大力支持商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)，加強(qiáng)銀行、證券和保險三大金融監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)與合作。