第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

　　一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易與期貨交易

　　通�？梢愿鶕�(jù)交易合約的簽訂與實(shí)際交割之間的關(guān)系，將市場交易的組織形態(tài)劃分為3類。

　　(一)現(xiàn)貨交易

　　現(xiàn)貨交易的特征是“一手交錢，一手交貨”，即以現(xiàn)款買現(xiàn)貨方式進(jìn)行交易。

　　(二)遠(yuǎn)期交易

　　遠(yuǎn)期交易是雙方約定在未來某時刻(或時間段內(nèi))按照現(xiàn)在確定的價囀進(jìn)行交易。

　　(三)期貨交易

　　期貨交易是在交易所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易。

　　在現(xiàn)實(shí)世界中，很難對現(xiàn)貨交易與遠(yuǎn)期交易作出截然的劃分，我們經(jīng)�？吹浆F(xiàn)貨交易中普遍存在交易合約訂立之后一段時間內(nèi)才進(jìn)行結(jié)算的例子。比如，在很多股 票交易所中，買賣成交后并不立即進(jìn)行資金和證券的清算和交收，而是在幾個交易日內(nèi)完成結(jié)算程序。因此，很多人認(rèn)為遠(yuǎn)期交易本質(zhì)上是現(xiàn)貨交易的一種特殊情 形，將其稱為遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易。

　　從表面上看，期貨交易似乎只是將遠(yuǎn)期交易中的交易標(biāo)的和交易安排進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，但實(shí)質(zhì)上卻與以獲取標(biāo)的物為目 的的遠(yuǎn)期交易和現(xiàn)貨交易迥然不同。盡管交易雙方也可能到期進(jìn)行合約的結(jié)算。但多數(shù)情況下，期貨合約并不進(jìn)行實(shí)物交收，而是在合約到期前進(jìn)行反向交易、平倉 了結(jié);而且，交易雙方并不知道也不需要知道交易對手的情況。

　　不過，隨著交易技術(shù)及市場制度的發(fā)展，很多傳統(tǒng)上被認(rèn)為是場外交易的遠(yuǎn)期市場已經(jīng) 越來越多地采用了主合約制度，交易雙方在格式化的主合約基礎(chǔ)上調(diào)整形成個性化的交易合同，這使得遠(yuǎn)期交易也帶有了一一定的標(biāo)準(zhǔn)化色彩，區(qū)分期貨交易與所謂 變相期貨交易成為監(jiān)管者面臨的技術(shù)難題。

　　二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場

　　金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。它是交易雙方在場 外市場上通過協(xié)商，按約定價格(稱為“遠(yuǎn)期價格”)在約定的未來日期(交割日) 買賣某種標(biāo)的金融資產(chǎn)(或金融變量)的合約。由于采用了一對一交易的方式，交易事項(xiàng)可協(xié)商確定，較為靈活，金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)通常利用遠(yuǎn)期交易作為風(fēng) 險管理手段。但是，非集中交易同時也帶來了搜索困難、交易成本較高、存在對手違約風(fēng)險等缺點(diǎn)。隨著遠(yuǎn)期市場規(guī)模的擴(kuò)大，部分市場出現(xiàn)了專門的報價商，有助 于提高交易效率。

　　根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，常見的金融遠(yuǎn)期合約包括4個大類。

　　(一)股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約

　　股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約包括單個股票的遠(yuǎn)期合約、一攬子股票的遠(yuǎn)期合約和股票價格指數(shù)的遠(yuǎn)期合約3個子類。

　　(二)債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約

　　債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約主要包括定期存款單、短期債券、長期債券、商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠(yuǎn)期合約。

　　(三)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

　　遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來日期交換支付浮動利率和固定利率的遠(yuǎn)期協(xié)議。

　　(四)遠(yuǎn)期匯率協(xié)議

　　遠(yuǎn)期匯率協(xié)議是指按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來日期買賣約定數(shù)量的某種外幣的遠(yuǎn)期協(xié)議。

　　由于遠(yuǎn)期交易與期貨交易極為相似，有關(guān)內(nèi)容將在期貨部分予以介紹。

　　目前，與我國證券市場直接相關(guān)的金融遠(yuǎn)期交易是全國銀行間債券市場的債券遠(yuǎn)期交易。該交易從2005年6月15日起開始在全國銀行間同業(yè)拆借中心進(jìn)行， 中心為市場參與者債券遠(yuǎn)期交易提供報價、交易和信息服務(wù)，并接受中國人民銀行的監(jiān)管。交易者可通過專線交易系統(tǒng)進(jìn)行電子交易，也可以通過電話、傳真等方式 自行詢價，確定交易。債券遠(yuǎn)期交易數(shù)額最小為債券面額l0萬元，交易單位為債券面額l萬元。債券遠(yuǎn)期交易共有8 個期限品種，期限最短為2天，最長為365天，其中7天品種最為活躍。交易成員可在此區(qū)間內(nèi)自由選擇交易期限，不得展期。銀行間市場債券遠(yuǎn)期交易的推出， 為金融機(jī)構(gòu)債券組合管理、利率風(fēng)險管理和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品創(chuàng)新提供了基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品，也為將來在交易所市場恢復(fù)債券期貨交易積累了經(jīng)驗(yàn)，是一項(xiàng)具有重要意義的金 融創(chuàng)新。為降低遠(yuǎn)期債券交易的違約風(fēng)險，目前我國的交易規(guī)則還部分引進(jìn)了期貨的交易制度，允許交易雙方協(xié)商繳納一定數(shù)量的保證金。2007年，銀行間債券 遠(yuǎn)期交易共達(dá)成l 238筆，成交金額為2 514.8億元，日均成交金額為l0·1億元，同比上升281.85%。

　　2007年9月，中國人 民銀行公布《遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指交易雙方約定在未來某一日、交換協(xié)議期間內(nèi)一定名義本金基礎(chǔ)上分別以合同利率和參考利率計(jì)算的 利息的金融合約。其中，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方支付以合同利率計(jì)算的利息，賣方支付以參考利率計(jì)算的利息。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率應(yīng)為經(jīng)中國人民銀行授權(quán)的全 國銀行間同業(yè)拆借中心(以下簡稱“交易中心”)等機(jī)構(gòu)發(fā)布的銀行間市場具有基準(zhǔn)性質(zhì)的市場利率或中國人民銀行公布的基準(zhǔn)利率，具體由交易雙方共同約定。全 國銀行間債券市場參與者中，具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)可與其他所有市場參與者進(jìn)行遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易，其他金融機(jī)構(gòu)可以與所有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行遠(yuǎn) 期科率協(xié)議交易，非金融機(jī)構(gòu)只能與具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行以套期保值為目的的遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易。遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易既可以通過交易中心 的交易系統(tǒng)達(dá)成，也可以通過電話、傳真等其他方式達(dá)成。根據(jù)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的數(shù)據(jù)，自2007年11月以來，人民幣遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率均 為Shibor，主要的遠(yuǎn)期品種為1M×4M、3M×6M、9M×12M等。目前工商銀行、中信銀行、匯豐銀行等在彭博系統(tǒng)上提供人民幣FRA報價，參考 利率為3個月期Shibor。

　　除此之外，我國金融機(jī)構(gòu)和外匯投資者對外匯遠(yuǎn)期交易也不陌生。目前國內(nèi)主要外匯銀行均開設(shè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，同 時，在新加坡、我國香港等地，還廣泛存在著不交割的人民幣遠(yuǎn)期交易(人民幣NDFs)。這些工具為證券市場上從事跨境交易的投資者提供了規(guī)避匯率風(fēng)險的有 效手段。