第 4 頁(yè):第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換 |
第 10 頁(yè):第三節(jié) 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品 |
第 14 頁(yè):第四節(jié) 其他衍生工具簡(jiǎn)介 |
(三)按照基礎(chǔ)工具種類分類
金融衍生工具從基礎(chǔ)工具分類角度,可以劃分為股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具以及其他衍生工具。
1.股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具。這是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具,主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。
2.貨幣衍生工具。這是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具,主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。
3.利率衍生工具。這是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具,主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。
4.信用衍生工具。這是指以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具,用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn),是20世紀(jì)90年代以來(lái)發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品,主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等等。
5.其他衍生工具。除以上4類金融衍生工具之外,還有相當(dāng)數(shù)量金融衍生工具是在非金融變量的基礎(chǔ)上開發(fā)的,例如用于管理氣溫變化風(fēng)險(xiǎn)的天氣期貨、管理政治風(fēng)險(xiǎn)的政治期貨、管理巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的巨災(zāi)衍生產(chǎn)品等。
(四)按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)分類
金融衍生工具從其自身交易的方法和特點(diǎn)可以分為金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換和結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。
1.金融遠(yuǎn)期合約。這是指合約雙方同意在未來(lái)日期按照固定價(jià)格買賣基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的合約。金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來(lái)交割的資產(chǎn)、交割的日期、交割的價(jià)格和數(shù)量,合約條款根據(jù)雙方需求協(xié)商確定。金融遠(yuǎn)期合約主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。
2.金融期貨。這是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開竟價(jià)的形式達(dá)成的,在將來(lái)某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、利率 期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨4種。近年來(lái),不少交易所又陸續(xù)推出更多新型的期貨品種,例如房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)期貨、通貨膨脹指數(shù)期貨等。
3.金 融期權(quán)。這是指合約買方向賣方支付一定費(fèi)用(稱為“期權(quán)費(fèi)”或“期權(quán)價(jià)格”),在約定日期內(nèi)(或約定日期)享有按事先確定的價(jià)格向合約賣方買賣某種金融工 具的權(quán)利的契約。包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。除交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)、權(quán)證之外,還存在大量場(chǎng)外交易的期權(quán),這些新型期權(quán)通常被稱為奇異型期權(quán)。
4.金融互換。這是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件,在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易?煞譃樨泿呕Q、利率互換、股權(quán)互換、信用違約互換等類別。
5.結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。前述4種常見(jiàn)的金融衍生工具通常也被稱作建構(gòu)模塊工具,它們是最簡(jiǎn)單和最基礎(chǔ)的金融衍生工具,而利用其結(jié)構(gòu)化特性,通過(guò)相互結(jié) 合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合,能夠開發(fā)設(shè)計(jì)出更多具有復(fù)雜特性的金融衍生產(chǎn)品,后者通常被稱為結(jié)構(gòu)化金融衍生工具,或簡(jiǎn)稱為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。例如,在股票交易 所交易的各類結(jié)構(gòu)化票據(jù)、目前我國(guó)各家商業(yè)銀行推廣的外匯結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品等都是其典型代表。
三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動(dòng)因
從 20世紀(jì)60年代開始,特別是進(jìn)入70年代以后,隨著布雷頓森林體系的解體和世界性石油危機(jī)的發(fā)生,利率和匯率出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,使金 融機(jī)構(gòu)的原有經(jīng)營(yíng)模式和業(yè)務(wù)種類失去市場(chǎng),同時(shí)又給它們創(chuàng)造了開發(fā)新業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)和巨大的發(fā)展空間。與此同時(shí),計(jì)算機(jī)與通訊技術(shù)的長(zhǎng)足發(fā)展及金融理論的突破 促使金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力突飛猛進(jìn),而創(chuàng)新成本卻日益降低。在強(qiáng)大的外部需求召喚下,在美好的盈利前景吸引下,金融機(jī)構(gòu)通過(guò)大量的創(chuàng)新活動(dòng),沖破來(lái)自內(nèi)外部 的各種制約,導(dǎo)致全球金融領(lǐng)域發(fā)生了一場(chǎng)至今仍在繼續(xù)的廣泛而深刻的變革:形形色色的新業(yè)務(wù)、新市場(chǎng)、新機(jī)構(gòu)風(fēng)起云涌,不僅改變了金融總量和結(jié)構(gòu),而且還 對(duì)金融體制發(fā)起了猛烈的沖擊,對(duì)貨幣政策和宏觀調(diào)控提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn),導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不定,國(guó)際金融新秩序有待形成。
(一)金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)
20世紀(jì)70年代以來(lái),隨著美元的不斷貶值,布雷頓森林體系崩潰,國(guó)際貨幣制度由固定匯率制走向浮動(dòng)匯率制。l973年和l978年兩次石油危機(jī)使西方 國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷于滯脹,為對(duì)付通貨膨脹,美國(guó)不得不運(yùn)用利率工具。這又使金融市場(chǎng)的利率波動(dòng)劇烈。利率的升降會(huì)引起證券價(jià)格的反方向變化,并直接影響投資者的 收益。面對(duì)利市、匯市、債市、股市發(fā)生的前所未有的波動(dòng),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇放大,迫使商業(yè)銀行、投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)尋找可以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行套期保值的金融工 具,金融期貨、期權(quán)等金融衍生工具便應(yīng)運(yùn)而生。
(二)20世紀(jì)80年代以來(lái)的金融自由化進(jìn)一步推動(dòng)了金融衍生工具的發(fā)展
所謂金融自由化,是指政府或有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)限制金融體系的現(xiàn)行法令、規(guī)則、條例及行政管制予以取消或放松,以形成一個(gè)較寬松、自由、更符合市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的新的金融體制。金融自由化的主要內(nèi)容包括:
1.取消對(duì)存款利率的最高限額,逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化。如美國(guó)《l980 年銀行法》廢除了Q條例,規(guī)定從l980年3月起分6年逐步取消對(duì)定期存款和儲(chǔ)蓄存款的最高利率限制。
2.打破金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制,允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相自由滲透,鼓勵(lì)銀行綜合化發(fā)展。
3.放松外匯管制。
4.開放各類金融市場(chǎng),放寬對(duì)資本流動(dòng)的限制。
其他還包括放松對(duì)本國(guó)居民和外國(guó)居民在投資方面的許多限制,減輕金融創(chuàng)新產(chǎn)品的稅負(fù)以及促進(jìn)金融創(chuàng)新等。
金融自由化一方面使利率、匯率、股價(jià)的波動(dòng)更加頻繁、劇烈,使得投資者迫切需要可以回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具;另一方面,金融自由化促進(jìn)了金融競(jìng)爭(zhēng)。由于允許 各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、相互滲透。多元化的金融機(jī)構(gòu)紛紛出現(xiàn),直接或迂回地奪走了銀行業(yè)很大一塊陣地;再加上銀行業(yè)本身業(yè)務(wù)向多功能、綜合化方向發(fā)展,同業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)激烈,存貸利差趨于縮小,使銀行業(yè)不得不尋找新的收益來(lái)源,改變以存、貸款業(yè)務(wù)為主的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)方式,把金融衍生工具視作未來(lái)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
(三)金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因
金融機(jī)構(gòu)通過(guò)金融衍生工具的設(shè)計(jì)開發(fā)以及擔(dān)任中介,顯著地推進(jìn)了金融衍生工具的發(fā)展。金融中介機(jī)構(gòu)積極參與金融衍生工具的發(fā)展主要有兩方面原因:一是在金 融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的背景下,金融衍生工具業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù),既不影響資產(chǎn)負(fù)債表狀況,又能帶來(lái)手續(xù)費(fèi)等項(xiàng)收入。1988年國(guó)際清算銀行(BIS)制 定的《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定:開展國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行必須將其資本對(duì)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率維持在8%以上,其中核心資本至少為總資本的50%。這一要求促使各國(guó)銀行 大力拓展表外業(yè)務(wù),相繼開發(fā)了既能增進(jìn)收益、又不擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的金融衍生工具,如期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等。二是金融機(jī)構(gòu)可以利用自身在金融衍生工具方 面的優(yōu)勢(shì),直接進(jìn)行自營(yíng)交易,擴(kuò)大利潤(rùn)來(lái)源。為此,金融衍生工具市場(chǎng)吸引了為數(shù)眾多的金融機(jī)構(gòu)。不過(guò),由于越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行介入了金融衍 生工具交易,引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注,目前新的《巴塞爾協(xié)議11》對(duì)國(guó)際性商業(yè)銀行從事金融衍生工具業(yè)務(wù)也規(guī)定了資本金要求。
(四)新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段
由于計(jì)算機(jī)和通信技術(shù)突飛猛進(jìn)的發(fā)展,電腦網(wǎng)絡(luò)、信息處理在國(guó)際金融市場(chǎng)的廣泛應(yīng)用,使得個(gè)人和機(jī)構(gòu)從事金融衍生工具交易如虎添翼
金融衍生工具極強(qiáng)的派生能力和高度的杠桿性使其發(fā)展速度十分驚人,根據(jù)國(guó)際清算銀行的金融衍生產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)報(bào)告(BIS,2009),截至2008年6 月,全球商業(yè)銀行持有的各類現(xiàn)貨資產(chǎn)總數(shù)為390 878億美元,而同期交易所交易的未平倉(cāng)期貨合約金額達(dá)到201 013億美元(12月底數(shù)據(jù)),發(fā)行在外的期權(quán)合約金額達(dá)到396 960億美元(12月數(shù)據(jù)),OTC交易的金融衍生產(chǎn)品名義金額達(dá)到6 837 250億美元。后3類之和達(dá)到商業(yè)銀行現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)額的19倍,衍生產(chǎn)品名義金額平均年增長(zhǎng)近20%。考慮到商業(yè)銀行在整個(gè)金融行業(yè)內(nèi)的顯著地位,可以毫不 夸張地說(shuō),目前基礎(chǔ)金融產(chǎn)品與衍生工具之間已經(jīng)形成了倒金字塔結(jié)構(gòu),單位基礎(chǔ)產(chǎn)品所支撐的衍生工具數(shù)量越來(lái)越大。
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