(三)資產(chǎn)證券化的有關(guān)當(dāng)事人

　　資產(chǎn)證券化交易比較復(fù)雜，涉及的當(dāng)事人較多，一般而言，下列當(dāng)事人在證券化過程中具有重要作用：

　　1.發(fā)起人，也稱原始權(quán)益人，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)。

　　2.特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人(SPV)是指接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，或受發(fā)起人委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)。選擇特定目的機(jī)構(gòu)或受托人時(shí)，通常要求滿足所謂破產(chǎn)隔離條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對其不產(chǎn)生影響。

　　3.資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)。為保證資金.和基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，特定目的機(jī)構(gòu)通常聘請信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金和資產(chǎn)的托管。

　　4.信用增級機(jī)構(gòu)。此類機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)提升證券化產(chǎn)品的信用等級，為此要向特定目的機(jī)構(gòu)收取相應(yīng)費(fèi)用，并在證券違約時(shí)承擔(dān)賠償責(zé)任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機(jī)構(gòu)，而是采用超額抵押等方法進(jìn)行內(nèi)部增級。

　　5.信用評級機(jī)構(gòu)。如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級。

　　6.承銷人，是指負(fù)責(zé)證券設(shè)計(jì)和發(fā)行承銷的投資銀行，如果證券化交易涉及金額較大，可能會組成承銷團(tuán)。

　　7.證券化產(chǎn)品投資者，即證券化產(chǎn)品發(fā)行后的持有人。

　　除上述當(dāng)事人外，證券化交易還可能需要金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)服務(wù)人，服務(wù)人負(fù)責(zé)對資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進(jìn)行日常管理，通�？捎砂l(fā)起人兼任。

　　(四)資產(chǎn)證券化流程與結(jié)構(gòu)

　　資產(chǎn)證券化交易的類別不同，復(fù)雜程度也不相同，圖5—4以商業(yè)銀行貸款證券化為例，描述了證券化交易的流程與結(jié)構(gòu)。

　　(五)美國次級貸款及相關(guān)證券化產(chǎn)品危機(jī)

　　一直以來，貸款尤其是住房按揭貸款證券化在整個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場中具有重要地位，截至2007年1月，美國按揭貸款支持的證券化產(chǎn)品總額達(dá)到5.7萬億美元(IMF，GFSR，2007年4月)。

　　在美國，住房抵押貸款大致可以分為5類：(1)優(yōu)級貸款。對象為消費(fèi)者信用評分(FICO)最高的個(gè)人(信用分?jǐn)?shù)在660分以上)，月供占收入比例不高 于40%及首付超過20%以上。(2)Ah—A貸款。對象為信用評分較高但信用記錄較弱的個(gè)人，如自雇以及無法提供收入證明的個(gè)人。(3)次級貸款。對象 為信用分?jǐn)?shù)較差的個(gè)人，尤其信用評分低于620分，月供占收入比例較高或記錄欠佳，首付低于20%。(4)住房權(quán)益貸款。對已經(jīng)抵押過的房產(chǎn)，若房產(chǎn)總價(jià) 扣減凈值后仍有余額，可以申請?jiān)俚盅骸?5)機(jī)構(gòu)擔(dān)保貸款。指經(jīng)由Fannie Mae、Gennie Mae、Freddie Mac等政府住房按揭貸款支持機(jī)構(gòu)擔(dān)保的貸款。l995年以來，由于美國房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，同時(shí)貸款利率相對較低，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)行次級按揭貸款， 到2007年初，這類貸款大約為l.2萬億美元，占全部按揭貸款的14%左右(見圖5—5)。

　　按揭貸款經(jīng)結(jié)構(gòu)性投資工具(SIVs)打包，并據(jù)此發(fā)行不同等級的按揭支持證券(MBS)，這些按揭支持證券的信用評級從AAA級、BBB級一直到權(quán)益 級均有。一些金融機(jī)構(gòu)再設(shè)立SIVs，購買MBS形成資產(chǎn)池，進(jìn)行下一步的證券化操作，形成所謂MBS CDOs或ABS CDOs，同樣，這些CDOs產(chǎn)品也要經(jīng)過評級，等級仍然從AAA級到權(quán)益級。這個(gè)過程可以一直繼續(xù)下去，在CDOs的基礎(chǔ)上不斷發(fā)展出新的CDOs。對 于低等級CDOs的投資人而言，其收益取決于資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流在償付所有優(yōu)先等級債券持有人之后的“剩余”，風(fēng)險(xiǎn)相對比較大，但同時(shí)杠桿率也比較大， 如果作為最原始基礎(chǔ)資產(chǎn)的按揭貸款不出現(xiàn)大量違約，收益就比較可觀。反之，若基礎(chǔ)資產(chǎn)池出現(xiàn)惡化，則層層疊疊不斷衍生的CDOs將面臨越來越大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2005年起，美國利率水平開始逐步提高，房價(jià)從2006年起出現(xiàn)回落，貸款不良率開始上升，進(jìn)而導(dǎo)致證券化資產(chǎn)質(zhì)量惡化，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額虧損。 其中，那些利用短期融資工具獲取資金并以此投資于CDOs產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)受害尤其巨大。目前，這場危機(jī)已經(jīng)從美國不斷傳播到全球金融市場，有關(guān)次貸危機(jī)損失的 估計(jì)數(shù)不斷翻新，若干金融機(jī)構(gòu)受到牽連，甚至有的已經(jīng)面臨破產(chǎn)危機(jī)。次貸危機(jī)將成為一段時(shí)期內(nèi)影響全球金融穩(wěn)定的最主要危險(xiǎn)根源之一。