【考點(diǎn)六】債券資產(chǎn)組合管理

　　一、債券利率風(fēng)險(xiǎn)的管理

　　1.債券價(jià)格隨利率變化的基本原理

　　必要收益率，即折現(xiàn)率，不是唯一的，它隨不同的時(shí)期而變化，反映不同期間的市場(chǎng)即期利率。因此，市場(chǎng)利率的變化會(huì)影響債券價(jià)格的變化，即利率上升，債券價(jià)格會(huì)下跌;反之，會(huì)上升。

　　2.測(cè)量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的方法

　　(1)久期。久期又被稱之為持期。這一概念最早來(lái)自麥考萊對(duì)債券平均到期期限的研究，他認(rèn)為把各期現(xiàn)金流作為權(quán)數(shù)對(duì)債券的期限進(jìn)行加權(quán)平均，可以更好地把握債券的期限性質(zhì)。久期表示的就是按照現(xiàn)值計(jì)算，投資者能夠收回投資債券本金的時(shí)間(用年表示)，也就是債券期間的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)是每年債券利息或本金的現(xiàn)值占當(dāng)前市價(jià)的比重。

　　(2)基于久期的債券利率敏感性測(cè)量。債券價(jià)格對(duì)利率或收益率變化的敏感性可以表示為價(jià)格對(duì)收益率的導(dǎo)數(shù)。

　　(3)久期在投資實(shí)踐中的應(yīng)用。由于久期反映了利率變化對(duì)債券價(jià)格的影響程度，因此久期已成為市場(chǎng)普遍接受的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)。

　　(4)久期的缺陷

　�、�?gòu)木闷诘挠?jì)算中可以看出，它對(duì)于所有的現(xiàn)金流采用了同樣的收益率，這意味著在到期期限內(nèi)收益率(或利率)基本保持不變，這與實(shí)際情況不符。

　�、诓捎镁闷诜椒▽�(duì)債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的敏感性進(jìn)行測(cè)量實(shí)際上是考慮了價(jià)格與收益率之間的線性關(guān)系，而市場(chǎng)的實(shí)際情況表明，這種關(guān)系經(jīng)常是非線性的。

　　(5)凸性。凸性描述了價(jià)格和利率的二階導(dǎo)數(shù)關(guān)系，與久期一起可以更加準(zhǔn)確地把握利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的影響。

　　二、被動(dòng)管理

　　被動(dòng)管理可分為兩類：一類是為了獲取充足的資金以償還未來(lái)的某項(xiàng)債務(wù)，為此而使用的建立債券組合的策略稱之為單一支付負(fù)債下的免疫策略，又稱為利率消毒;另一類是為了獲取充足的資金以償還未來(lái)債務(wù)流中的每一筆債務(wù)而建立的債券組合策略，稱之為多重支付負(fù)債下的免疫策略和現(xiàn)金流匹配策略。

　　三、主動(dòng)債券組合管理

　　債券資產(chǎn)的主動(dòng)管理通常采用以下幾大類型：

　　1.水平分析法。

　　2.債券掉換。債券掉換的目的是用定價(jià)過(guò)低的債券來(lái)替換定價(jià)過(guò)高的債券，或是用收益率高的債券替換收益率較低的債券。債券掉換方法大體有以下類型：

　　(1)替代掉換。

　　(2)市場(chǎng)內(nèi)部?jī)r(jià)差掉換。

　　(3)利率預(yù)期掉換。

　　(4)純收益率調(diào)換。

　　3.騎乘收益率曲線。

　　四、債券資產(chǎn)組合收益評(píng)價(jià)

　　債券和其他類型固定收益證券組合的業(yè)績(jī)通常是通過(guò)將其在某一時(shí)間區(qū)間內(nèi)的總回報(bào)率(包括利息支付加上資本損益)與某個(gè)代表其可比證券類型的指數(shù)的回報(bào)率進(jìn)行比較來(lái)進(jìn)行評(píng)估。另一種不同的評(píng)估方法是采用債券市場(chǎng)線。

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