五、內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)

　　(一)基本原理

　　內(nèi)含報(bào)酬率(Internal Rate of Return)，是指對投資方案未來的每年現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。

　　內(nèi)含報(bào)酬率法就是要計(jì)算出使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率，這個貼現(xiàn)率就是投資方案的實(shí)際可能達(dá)到的投資報(bào)酬率。

　　1.未來每年現(xiàn)金凈流量相等時

　　【例6-6】大安化工廠擬購入一臺新型設(shè)備，購價為160萬元，使用年限10年，無殘值。該方案的最低投資報(bào)酬率要求12%(以此作為貼現(xiàn)率)。使用新設(shè)備后，估計(jì)每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量30萬元。要求：用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)評價該方案是否可行?

　　『正確答案』

　　令：300000×年金現(xiàn)值系數(shù)-1600000=0 得：年金現(xiàn)值系數(shù)=5.3333

　　現(xiàn)已知方案的使用年限為10年，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可查得：時期10，系數(shù)5.3333所對應(yīng)的貼現(xiàn)率在12%～14%之間。采用插值法求得，該方案的內(nèi)含報(bào)酬率為13.46%，高于最低投資報(bào)酬率12%，方案可行。

　　2.未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時

　　需采用逐次測試法。

　　逐次測試法的具體做法是：根據(jù)已知的有關(guān)資料，先估計(jì)一次貼現(xiàn)率，來試算未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，并將這個現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值相比較，如凈現(xiàn)值大于零，為正數(shù)，表示估計(jì)的貼現(xiàn)率低于方案實(shí)際可能達(dá)到的投資報(bào)酬率，需要重估一個較高的貼現(xiàn)率進(jìn)行試算;如果凈現(xiàn)值小于零，為負(fù)數(shù)，表示估計(jì)的貼現(xiàn)率高于方案實(shí)際可能達(dá)到的投資報(bào)酬率，需要重估一個較低的貼現(xiàn)率進(jìn)行試算。如此反復(fù)試算，直到凈現(xiàn)值等于零或基本接近于零，這時所估計(jì)的貼現(xiàn)率就是希望求得的內(nèi)含報(bào)酬率。

　　【例6-7】興達(dá)公司有一投資方案，需一次性投資120000元，使用年限為4年，每年現(xiàn)金流入量分別為：30000元、40000元、50000元、35000元，要求：計(jì)算該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率，并據(jù)以評價該方案是否可行。

　　『正確答案』

　　由于該方案的每年現(xiàn)金流入量不相同，需逐次測試計(jì)算方案的內(nèi)含報(bào)酬率。測算過程如表6-5所示。

　　表6-5　　　　　凈現(xiàn)值的逐次測試　　　　單位：元

　　第一次測算，采用折現(xiàn)率8%，凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案的內(nèi)含報(bào)酬率高于8%。第二次測算，采用折現(xiàn)率12%，凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案的內(nèi)含報(bào)酬率低于12%。第三次測算，采用折現(xiàn)率10%，凈現(xiàn)值仍為正數(shù)，但已較接近于零。因而可以估算，方案的內(nèi)含報(bào)酬率在10%～12%之間。進(jìn)一步運(yùn)用插值法，得方案的內(nèi)含報(bào)酬率為10.67%。

　　(二)對內(nèi)含報(bào)酬率法的評價

　　內(nèi)含報(bào)酬率法的主要優(yōu)點(diǎn)在于：

　　第一，內(nèi)含報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目可能達(dá)到的報(bào)酬率，易于被高層決策人員所理解。

　　第二，對于獨(dú)立投資方案的比較決策，如果各方案原始投資額現(xiàn)值不同，可以通過計(jì)算各方案的內(nèi)含報(bào)酬率，反映各獨(dú)立投資方案的獲利水平。

　　內(nèi)含報(bào)酬率法的主要缺點(diǎn)在于：

　　第一， 計(jì)算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險大小。

　　第二，在互斥投資方案決策時，如果各方案的原始投資額現(xiàn)值不相等，有時無法作出正確的決策。某一方案原始投資額低，凈現(xiàn)值小，但內(nèi)含報(bào)酬率可能較高;而另一方案原始投資額高，凈現(xiàn)值大，但內(nèi)含報(bào)酬率可能較低。

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