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2008年中級(jí)職稱《財(cái)務(wù)管理》考試大綱第九章

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  第二節(jié) 股利政策

  股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi),企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利的方針及對(duì)策。企業(yè)的凈收益可以支付給股東,也可以留存在企業(yè)內(nèi)部,股利政策的關(guān)鍵問題是確定分配和留存的比例。通常可供選擇的股利政策包括:剩余股利政策、固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加額外股利政策。

  一、剩余股利政策

  剩余股利政策,是指公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的權(quán)益資金需求,如果還有剩余,則派發(fā)股利;如果沒有剩余,則不派發(fā)股利。其決策步驟如下:

  (一)根據(jù)公司的投資計(jì)劃確定公司的最佳資本預(yù)算;

  (二)根據(jù)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)及最佳資本預(yù)算預(yù)計(jì)公司資金需求中所需要的權(quán)益資本數(shù)額;

  (三)盡可能用留存收益來滿足資金需求中所需增加的股東權(quán)益數(shù)額;

  (四)留存收益在滿足公司股東權(quán)益增加需求后,如果有剩余再用來發(fā)放股利。

  剩余股利政策的優(yōu)點(diǎn)是:留存收益優(yōu)先保證再投資的需要,從而有助于降低再投資的資金成本,保持最佳的資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。

  剩余股利政策的缺點(diǎn)是:如果完全遵照?qǐng)?zhí)行剩余股利政策,股利發(fā)放額就會(huì)每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)。即使在盈利水平不變的情況下,股利也將與投資機(jī)會(huì)的多寡呈反方向變動(dòng):投資機(jī)會(huì)越多,股利越少;反之,投資機(jī)會(huì)越少,股利發(fā)放越多。而在投資機(jī)會(huì)維持不變的情況下,則股利發(fā)放額將因公司每年盈利的波動(dòng)而同方向波動(dòng)。剩余股利政策不利于投資者安排收入與支出,也不利于公司樹立良好的形象,一般適用于公司初創(chuàng)階段。

  二、固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策

  固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策,是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。只有在確信公司未來的盈利增長(zhǎng)不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí),才會(huì)宣布實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策。在固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策下,首先確定的是股利分配額,而且該分配額一般不隨資金需求的波動(dòng)而波動(dòng)。

  (一)固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的優(yōu)點(diǎn)

  1.由于股利政策本身的信息含量,它能將公司未來的盈利能力、財(cái)務(wù)狀況以及管理層對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的信心等信息傳遞出去。固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策可以傳遞給股票市場(chǎng)和投資者一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定、管理層對(duì)未來充滿信心的信號(hào),這有利于公司在資本市場(chǎng)上樹立良好的形象、增強(qiáng)投資者信心,進(jìn)而有利于穩(wěn)定公司股價(jià)。

  2.固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策,有利于吸引那些打算做長(zhǎng)期投資的股東,這部分股東希望其投資的獲利能夠成為其穩(wěn)定的收入來源,以便安排各種經(jīng)常性的消費(fèi)和其他支出。

  (二)固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的缺點(diǎn)

  1.固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策下的股利分配只升不降,股利支付與公司盈利相脫離,即不論公司盈利多少,均要按固定的乃至固定增長(zhǎng)的比率派發(fā)股利。

  2.在公司的發(fā)展過程中,難免會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)狀況不好或短暫的困難時(shí)期,如果這時(shí)仍執(zhí)行固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策,那么派發(fā)的股利金額大于公司實(shí)現(xiàn)的盈利,必將侵蝕公司的留存收益,影響公司的后續(xù)發(fā)展,甚至侵蝕公司現(xiàn)有的資本,給公司的財(cái)務(wù)運(yùn)作帶來很大壓力,最終影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

  因此,采用固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策,要求公司對(duì)未來的盈利和支付能力能做出較準(zhǔn)確的判斷。一般來說,公司確定的固定股利額不應(yīng)太高,要留有余地,以免陷入公司無(wú)力支付的被動(dòng)局面。固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策一般適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期的企業(yè),且很難被長(zhǎng)期采用。

  三、固定股利支付率政策

  固定股利支付率政策,是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率,股利支付率一經(jīng)確定,一般不得隨意變更。固定股利支付率越高,公司留存的凈收益越少。在這一股利政策下,只要公司的稅后利潤(rùn)一經(jīng)計(jì)算確定,所派發(fā)的股利也就相應(yīng)確定了。

  (一)固定股利支付率政策的優(yōu)點(diǎn)

  1.采用固定股利支付率政策,股利與公司盈余緊密地配合,體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無(wú)盈不分的股利分配原則。

  2.由于公司的盈利能力在年度間是經(jīng)常變動(dòng)的,因此,每年的股利也隨著公司收益的變動(dòng)而變動(dòng),并保持分配與留存收益間的一定比例關(guān)系。采用固定股利支付率政策,公司每年按固定的比例從稅后利潤(rùn)中支付現(xiàn)金股利,從企業(yè)支付能力的角度看,這是一種穩(wěn)定的股利政策。

  (二)固定股利支付率政策的缺點(diǎn)

  1.傳遞的信息容易成為公司的不利因素。大多數(shù)公司每年的收益很難保持穩(wěn)定不變,如果公司每年收益狀況不同,固定支付率的股利政策將導(dǎo)致公司每年股利分配額的頻繁變化。而股利通常被認(rèn)為是公司未來前途的信號(hào)傳遞,那么波動(dòng)的股利向市場(chǎng)傳遞的信息就是公司未來收益前景不明確、不可靠等,很容易給投資者留下公司經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)較大的不良印象。

  2.容易使公司面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。因?yàn)楣緦?shí)現(xiàn)的盈利越多,一定支付比率下派發(fā)的股利就越多,但公司實(shí)現(xiàn)的盈利多,并不代表公司有充足的現(xiàn)金派發(fā)股利,只能表明公司盈利狀況較好而已。如果公司的現(xiàn)金流量狀況并不好,卻還要按固定比率派發(fā)股利的話,就很容易給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力。

  3.缺乏財(cái)務(wù)彈性。股利支付率是公司股利政策的主要內(nèi)容,模式的選擇、政策的制定是公司的財(cái)務(wù)手段和方法。在不同階段,根據(jù)財(cái)務(wù)狀況制定不同的股利政策,會(huì)更有效地實(shí)現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)。但在固定股利支付率政策下,公司喪失了利用股利政策的財(cái)務(wù)方法,缺乏財(cái)務(wù)彈性。

  4.合適的固定股利支付率的確定難度大。如果固定股利支付率確定得較低,不能滿足投資者對(duì)投資收益的要求;而固定股利支付率確定得較高,沒有足夠的現(xiàn)金派發(fā)股利時(shí)會(huì)給公司帶來巨大財(cái)務(wù)壓力。另外,當(dāng)公司發(fā)展需要大量資金時(shí),也要受其制約。所以,確定較優(yōu)的股利支付率的難度很大。

  由于公司每年面臨的投資機(jī)會(huì)、籌資渠道都不同,一成不變地奉行按固定比率發(fā)放股利政策的公司在實(shí)際中并不多見,固定股利支付率政策只是比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財(cái)務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司。

  四、低正常股利加額外股利政策

  低正常股利加額外股利政策,是指企業(yè)事先設(shè)定一個(gè)較低的正常股利額,每年除了按正常股利額向股東發(fā)放現(xiàn)金股利外,還在企業(yè)盈利情況較好、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放高于每年度正常股利的額外股利。

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