2008年中級職稱《財務(wù)管理》考試大綱第四章

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　　2.內(nèi)部收益率的特點

　　內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點是既可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀;缺點是計算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。

　　只有內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項目才具有財務(wù)可行性。

　　(五)動態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系

　　凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)之間存在同方向變動關(guān)系。即：

　　1.當(dāng)凈現(xiàn)值>0 時，凈現(xiàn)值率>0 ，獲利指數(shù)>1 ，內(nèi)部收益率>基準(zhǔn)收益率;

　　2.當(dāng)凈現(xiàn)值=0 時，凈現(xiàn)值率=0 ，獲利指數(shù)=1 ，內(nèi)部收益率=基準(zhǔn)收益率;

　　3.當(dāng)凈現(xiàn)值<0 時，凈現(xiàn)值率<0，獲利指數(shù)<1 ，內(nèi)部收益率<基準(zhǔn)收益率。

　　一、獨立方案財務(wù)可行性評價及投資決策

　　獨立方案是指一組互相分離、互不排斥的方案。在獨立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。

　　評價獨立方案財務(wù)可行性的要點包括：

　　1.判斷方案是否完全具備財務(wù)可行性的條件

　　如果某一投資方案的所有評價指標(biāo)均處于可行區(qū)間，即同時滿足以下條件時，則可以斷定該投資方案無論從哪個方面看都具備財務(wù)可行性，或完全具備可行性。這些條件是：

　　(1)凈現(xiàn)值NPV≥0 ; (2)凈現(xiàn)值率NPVR≥0 ; (3)獲利指數(shù)PI≥1 ; (4)內(nèi)部收益率IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率 (5)包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2 (即項目計算期的一半); (6)不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP，≤p/2(即運營期的一半);(7)投資利潤率ROI≥基準(zhǔn)投資利潤率i (事先給定)。

　　2.判斷方案是否完全不具備財務(wù)可行性的條件

　　如果某一投資項目的評價指標(biāo)均處于不可行區(qū)間，即同時滿足以下條件時，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都不具備財務(wù)可行性，或完全不具備可行性，應(yīng)當(dāng)徹底放棄該投資方案。這些條件是：

　　(1)NPV<0;(2 )NPVR<0;(3 )PI<1;(4 )IRRn/2 ;(6 )PP，>p/2 ;(7)ROI

　　3.判斷方案是否基本具備財務(wù)可行性的條件

　　如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項目的主要指標(biāo)處于可行區(qū)間(如NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥ i0)，但次要或輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間(如PP> n/2，PP，>p/2或ROI< ，>

　　4.判斷方案是否基本不具備財務(wù)可行性的條件

　　如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項目出現(xiàn)NPV<0，NPVR<0，PI<1，IRR< i0 ，的情況，即使有PP≤n/2 ， PP，≤p/2或ROI≥i發(fā)生，也可斷定該項目基本上不具有財務(wù)可行性。

　　對獨立方案進(jìn)行財務(wù)可行性評價時應(yīng)注意：(1)主要評價指標(biāo)在評價財務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用。(2)利用動態(tài)指標(biāo)對同一個投資項目進(jìn)行評價和決策，可能得出完全相同的結(jié)論。

　　二、多個互斥方案的比較決策

　　互斥方案，是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會自動排斥這組方案中的其他方案。

　　多個互斥方案的比較決策，是指在每一個入選方案已具備財務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標(biāo)從各個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程。

　　項目投資多個互斥方案比較決策的方法主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法等。

　　(一)凈現(xiàn)值法

　　凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財務(wù)可行性投資方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。該法適用于原始投資額相同且項目計算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。

　　(二)凈現(xiàn)值率法

　　凈現(xiàn)值率法，是指通過比較所有已具備財務(wù)可行性投資方案的凈現(xiàn)值率指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。在此法下，凈現(xiàn)值率最大的方案為優(yōu)。

　　(三)差額投資內(nèi)部收益率法

　　差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量(記作△NCF)的基礎(chǔ)上，計算出差額內(nèi)部收益率(記作△ IRR ) ，并將其與行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。該法適用于原始投資額不相同，但項目計算期相同的多方案比較決策。當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu);反之，則原始投資額小的方案為優(yōu)。

　　(四)年等額凈回收額法

　　年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額(記作NA ) 指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。該法適用于原始投資額不相同，特別是項目計算期不同的多方案比較決策。在此法下，某方案的年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)回收系數(shù)(或年金現(xiàn)值系數(shù)倒數(shù))的乘積。

　　某方案年等額凈回收額=該方案凈現(xiàn)值×回收系數(shù)

　　或=該方案凈現(xiàn)值×1/年金現(xiàn)值系數(shù)

　　年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。

　　(五)計算期統(tǒng)一法

　　計算期統(tǒng)一法，是指通過對計算期不相等的多個互斥方案選定一個共同的計算分析期，以滿足時間可比性的要求，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評價指標(biāo)來選擇最優(yōu)方案的方法。該法包括方案重復(fù)法和最短計算期法兩種具體處理方法。

　　1.方案重復(fù)法

　　方案重復(fù)法，也稱計算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計算期，進(jìn)而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，并據(jù)此進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。此法適用于項目計算期相差比較懸殊的多方案比較決策。

　　2.最短計算期法

　　最短計算期法，又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為等額年回收額的基礎(chǔ)上，再按照最短的計算期來計算出相應(yīng)凈現(xiàn)值，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。

　　三、多方案組合排隊投資決策

　　如果一組方案中既不屬于相互獨立，又不屬于相互排斥，而是可以實現(xiàn)任意組合或排隊，則這些方案被稱作組合或排隊方案，其中又包括先決方案、互補方案和不完全互斥方案等形式。在這種方案決策中，除了要求首先評價所有方案的財務(wù)可行性，淘汰不具備財務(wù)可行性的方案外，在接下來的決策中需要反復(fù)衡量和比較不同組合條件下的有關(guān)評價指標(biāo)的大小，從而作出最終決策。

　　這類決策分兩種情況：(1)在資金總量不受限制的情況下，可按每一項目的凈現(xiàn)值NPV 大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。(2)在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率NPVR 或獲利指數(shù)PI 的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV 進(jìn)行各種組合排隊，從中選出能使∑NPV 最大的最優(yōu)組合。

　　具體程序如下：

　　第一，以各方案的凈現(xiàn)值率高低為序，逐項計算累計投資額，并與限定投資總額進(jìn)行比較。

　　第二，當(dāng)截止到某項投資項目(假定為第j 項)的累計投資額恰好達(dá)到限定的投資總額時，則第1 項至第j 項的項目組合為最優(yōu)的投資組合。

　　第三，若在排序過程中未能直接找到最優(yōu)組合，必須按下列方法進(jìn)行必要的修正。

　　(1)當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j 項的累計投資額首次超過限定投資額，而刪除該項后，按順延的項目計算的累計投資額卻小于或等于限定投資額時，可將第j項與第(j + 1 ) 項交換位置，繼續(xù)計算累計投資額。這種交換可連續(xù)進(jìn)行。

　　(2)當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j 項的累計投資額首次超過限定投資額，又無法與下一項進(jìn)行交換，第(j 一1)項的原始投資大于第j 項原始投資時，可將第j 項與第(j 一1 ) 項交換位置，繼續(xù)計算累計投資額。這種交換亦可連續(xù)進(jìn)行。

　　(3)若經(jīng)過反復(fù)交換，已不能再進(jìn)行交換，但仍未找到能使累計投資額恰好等于限定投資額的項目組合時，可按最后一次交換后的項目組合作為最優(yōu)組合。

　　總之，在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。

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