【知識(shí)點(diǎn)4】借款需求分析的內(nèi)容(銷售變化引起)

　　1.季節(jié)性銷售增長(zhǎng)

　　具有季節(jié)性銷售特點(diǎn)的公司將經(jīng)歷存貨和應(yīng)收賬款等資產(chǎn)的季節(jié)性增長(zhǎng)。一般而言，銷售收入和資產(chǎn)的季節(jié)性波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致應(yīng)付賬款與應(yīng)計(jì)費(fèi)用兩類負(fù)債的季節(jié)性波動(dòng)。

　　現(xiàn)金流轉(zhuǎn)周期=應(yīng)收賬款天數(shù)+存貨天數(shù)-應(yīng)付賬款天數(shù)

　　通常情況下，季節(jié)性負(fù)債增加并不能滿足季節(jié)性資產(chǎn)增長(zhǎng)所產(chǎn)生的資金需求。在銷售高峰期，應(yīng)收賬款和存貨增長(zhǎng)的速度往往要高于應(yīng)付賬款和應(yīng)計(jì)費(fèi)用增長(zhǎng)的速度。當(dāng)季節(jié)性資產(chǎn)數(shù)量超過季節(jié)性負(fù)債時(shí)，超出的部分需要通過公司內(nèi)部融資或者銀行貸款來補(bǔ)充，這部分融資稱做營(yíng)運(yùn)資本投資(working capital investment)。公司一般會(huì)盡可能用內(nèi)部資金來滿足營(yíng)運(yùn)資本投資，如果內(nèi)部融資無法滿足全部融資需求，公司就會(huì)向銀行申請(qǐng)短期貸款。銀行貸款的還款來源主要是季節(jié)性資產(chǎn)減少所釋放出的現(xiàn)金。

　　季節(jié)性資產(chǎn)增加的三個(gè)主要融資渠道：(先內(nèi)后外)

　�、偌竟�(jié)性負(fù)債增加：應(yīng)付賬款和應(yīng)計(jì)費(fèi)用;

　�、趦�(nèi)部融資，來自公司內(nèi)部的現(xiàn)金和有價(jià)證券;

　�、坫y行貸款。

　　通過對(duì)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)以及月度或季度的營(yíng)運(yùn)資本投資、銷售和現(xiàn)金水平等的分析，銀行可以獲得如下信息：

　　①?zèng)Q定季節(jié)性銷售模式是否創(chuàng)造季節(jié)性借款需求，即公司是否具有季節(jié)性銷售模式，如果有的話，季節(jié)性銷售模式是否足以使公司產(chǎn)生季節(jié)性借款需求;(借款需求是否合理)

　　②評(píng)估營(yíng)運(yùn)資本投資需求的時(shí)間和金額;(確定貸款金額和期限)

　�、蹧Q定合適的季節(jié)性貸款結(jié)構(gòu)及償還時(shí)間表(還款來源及安排)。

　　【例題·單選題】?jī)?nèi)部融資的資金來源不包括(　)。

　　A.凈資本

　　B.留存收益

　　C.增發(fā)股票

　　D.銀行貸款

　　『正確答案』D

　　『答案解析』內(nèi)部融資的資金來源是凈資本、留存收益和增發(fā)股票。一般情況下，企業(yè)不能任意發(fā)行股票，因此，在估計(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)通常假設(shè)內(nèi)部融資的資金來源主要是留存收益。所以，內(nèi)部融資的資金來源不包括銀行貸款。選項(xiàng)D符合題意。

　　【例題·單選題】下列關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本投資的說法，不正確的是(　)。

　　A.產(chǎn)生于季節(jié)性資產(chǎn)數(shù)量超過季節(jié)性負(fù)債時(shí)

　　B.產(chǎn)生于季節(jié)性負(fù)債數(shù)量超過季節(jié)性資產(chǎn)時(shí)

　　C.通過公司內(nèi)部融資或者銀行貸款來補(bǔ)充的融資

　　D.公司會(huì)盡可能用內(nèi)部資金來滿足營(yíng)運(yùn)資本投資

　　『正確答案』B

　　『答案解析』當(dāng)季節(jié)性資產(chǎn)數(shù)量超過季節(jié)性負(fù)債時(shí)，超出的部分需要通過公司內(nèi)部融資或者銀行貸款來補(bǔ)充，這部分融資稱作營(yíng)運(yùn)資本投資。公司一般會(huì)盡可能用內(nèi)部資金來滿足營(yíng)運(yùn)資本投資，如果內(nèi)部融資無法滿足全部融資需求，公司就會(huì)向銀行申請(qǐng)短期貸款。根據(jù)以上敘述，營(yíng)運(yùn)資本投資并不是產(chǎn)生于季節(jié)性負(fù)債數(shù)量超過季節(jié)性資產(chǎn)時(shí)，而是產(chǎn)生于季節(jié)性資產(chǎn)數(shù)量超過季節(jié)性負(fù)債時(shí)。所以，選項(xiàng)B是錯(cuò)誤的，符合題意。

　　2.長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)

　�、僭跊]有資產(chǎn)的增加，特別是沒有應(yīng)收賬款、存貨以及固定資產(chǎn)增長(zhǎng)的情況下，銷售收入很難實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

　　②如果資產(chǎn)沒有增加，那么只有資產(chǎn)效率持續(xù)上升，銷售收入才有可能持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)。但資產(chǎn)效率很難實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)的增長(zhǎng)。

　�、墼黾淤Y產(chǎn)是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)的途徑。

　　(1)資產(chǎn)增長(zhǎng)的模式

　　核心流動(dòng)資產(chǎn)指的是在資產(chǎn)負(fù)債表上始終存在的那一部分流動(dòng)資產(chǎn)。這部分資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由長(zhǎng)期融資來實(shí)現(xiàn)。并不是所有流動(dòng)資產(chǎn)只是用短期貸款進(jìn)行支持。

　　Current assets–current liabilities=working capital

　　當(dāng)一個(gè)公司的季節(jié)性銷售收入和長(zhǎng)期性銷售收入同時(shí)增長(zhǎng)時(shí)(螺旋式上升)，流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)體現(xiàn)為核心流動(dòng)資產(chǎn)和季節(jié)性資產(chǎn)的共同增長(zhǎng)。源自長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)的核心流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)必須由長(zhǎng)期融資來實(shí)現(xiàn)，具體包括核心流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)或營(yíng)運(yùn)資本投資的增加。公司可以通過多種渠道獲得資金滿足運(yùn)營(yíng)資本投資需求，其中留存收益是支撐銷售長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重要資金來源。

　　即使長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)保持穩(wěn)定不變，企業(yè)固定資產(chǎn)增長(zhǎng)也應(yīng)該遵循“階梯式發(fā)展模式”。這部分用于支持長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)的資本性支出(主要包括內(nèi)部留存收益和外部長(zhǎng)期融資)，其融資也必須通過長(zhǎng)期融資實(shí)現(xiàn)。

　　銀行判斷公司長(zhǎng)期銷售收入增長(zhǎng)是否產(chǎn)生借款需求的方法一般有以下幾種：

　�、倏焖俸�(jiǎn)單的方法是判斷持續(xù)的銷售增長(zhǎng)率是否足夠高，然而在很多情況下，這種粗略的估計(jì)方法并不能準(zhǔn)確地判斷實(shí)際情況。

　�、诟鼮闇�(zhǔn)確的方法是確定是否存在以下三種情況：銷售收入保持穩(wěn)定、快速的增長(zhǎng);經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不足以滿足營(yíng)運(yùn)資本投資和資本支出的增長(zhǎng);資產(chǎn)效率相對(duì)穩(wěn)定，表明資產(chǎn)增長(zhǎng)是由銷售收入增加而不是效率的下降引起的。

　�、鄞_定若干年的“可持續(xù)增長(zhǎng)率”并將其同實(shí)際銷售增長(zhǎng)率相比較。如果實(shí)際銷售增長(zhǎng)率明顯高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的話，長(zhǎng)期銷售收入增長(zhǎng)將產(chǎn)生借款需求。

　　在此要明確：若公司真的實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)率的話，就沒有外部融資需求了;完全靠自己的留存收益即可。正是因?yàn)槌霈F(xiàn)了實(shí)際增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的情況，才會(huì)產(chǎn)生外部融資需求。

　　(2)可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率是公司在沒有增加財(cái)務(wù)杠桿情況下可以實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)率，也就是說主要依靠?jī)?nèi)部融資即可實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)率。

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件如下：

　�、俟�司的資產(chǎn)使用效率將維持當(dāng)前水平;

　�、诠�司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息;

　　③公司保持持續(xù)不變的紅利發(fā)放政策;

　�、芄�司的財(cái)務(wù)杠桿不變;

　�、莨�司未增發(fā)股票，增加負(fù)債是其唯一的外部融資來源。

　　杠桿率是D/E，杠桿率不變，又不增發(fā)股票，只能靠增加與留存收益增加同比例的負(fù)債增加。

　　內(nèi)部融資的資金來源是凈資本、留存收益和增發(fā)股票。一般情況下，企業(yè)不能任意發(fā)行股票，因此，在估計(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)通常假設(shè)內(nèi)部融資的資金來源主要是留存收益。

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式為：

　　SGR： Sustainable Growth Rate　可持續(xù)增長(zhǎng)率

　　ROE: Return on Equity　資本回報(bào)率

　　RR: Retention Rate　留存比率

　　因此，可持續(xù)增長(zhǎng)率的決定因素為：

　�、倮麧�(rùn)率(利率越高，銷售增長(zhǎng)越快)

　　②留存利潤(rùn)(用于分紅的利潤(rùn)越少，銷售增長(zhǎng)越快)

　　③資產(chǎn)使用效率(效率越高，銷售增長(zhǎng)越快)

　　④杠桿(杠桿越高，銷售增長(zhǎng)越快)

　　【例題·多選題】可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件有(　)。

　　A.公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平

　　B.公司未增發(fā)股票，增加負(fù)債是其唯一的外部融資來源

　　C.公司保持持續(xù)不變的紅利發(fā)放政策

　　D.公司的財(cái)務(wù)杠桿不變

　　E.公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息

　　『正確答案』ABCDE

　　『答案解析』可持續(xù)增長(zhǎng)率是公司在沒有增加財(cái)務(wù)杠桿情況下可以實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)率，也就是說，主要依靠?jī)?nèi)部融資即可實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)率�？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件包括：(1)公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平;(2)公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息;(3)公司保持持續(xù)不變的紅利發(fā)放政策;(4)公司的財(cái)務(wù)杠桿不變;(5)公司未增發(fā)股票，增加負(fù)債是其唯一的外部融資來源。所以，本題的五個(gè)選項(xiàng)均為正確答案。

　　【例題·單選題】以下關(guān)于公司可持續(xù)增長(zhǎng)率的描述錯(cuò)誤的是(　)。

　　A.利潤(rùn)率越高，銷售增長(zhǎng)越快

　　B.用于分紅的利潤(rùn)越少，銷售增長(zhǎng)越快

　　C.資產(chǎn)效率越高，銷售增長(zhǎng)越快

　　D.財(cái)務(wù)杠桿越低，銷售增長(zhǎng)越快

　　『正確答案』D

　　『答案解析』如果一個(gè)公司能夠通過內(nèi)部融資維持高速的銷售增長(zhǎng)，這意味著公司的利潤(rùn)水平要足夠高，并且留存收益足以滿足銷售增長(zhǎng)的資金需要。一個(gè)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率取決于以下四個(gè)變量：(1)利潤(rùn)率：利潤(rùn)率越高，銷售增長(zhǎng)越快;(2)留存利潤(rùn)：用于分紅的利潤(rùn)越少，銷售增長(zhǎng)越快;(3)資產(chǎn)效率：效率越高，銷售增長(zhǎng)越快;(4)杠桿：杠桿越高，銷售增長(zhǎng)越快。所以，選項(xiàng)D的敘述是錯(cuò)誤的，選項(xiàng)D符合題意。

　　(3)可持續(xù)增長(zhǎng)率的作用

　　通過對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的分析，可以獲得以下重要信息，這些信息與可持續(xù)增長(zhǎng)率的四個(gè)影響因素有關(guān)：

　�、僭诓辉黾迂�(cái)務(wù)杠桿的情況下，利潤(rùn)率、資產(chǎn)使用效率、紅利支付率均保持不變，公司的銷售增長(zhǎng)速度如何?

　�、谠诩t利支付率、資產(chǎn)使用效率和財(cái)務(wù)杠桿保持不變，利潤(rùn)率可變的情況下，公司的銷售增長(zhǎng)情況如何?

　�、廴绻�公司的資產(chǎn)使用效率改變了，要保持公司目前的經(jīng)營(yíng)杠桿、利潤(rùn)率和紅利分配政策，銷售增長(zhǎng)情況將如何變化?

　　④在資產(chǎn)效率和利潤(rùn)率不變的情況下，公司通過外部融資增加財(cái)務(wù)杠桿，銷售增長(zhǎng)情況將如何?

　　⑤如果公司提高了紅利支付率，這將對(duì)公司的內(nèi)部融資能力產(chǎn)生什么樣的影響?

　　SGR=f(利潤(rùn)率，資產(chǎn)效率，財(cái)務(wù)杠桿，留存比率)

　　分析的方法就是假定其他三個(gè)不變，就一個(gè)變對(duì)SGR的影響程度。

　　SGR使用說明：

　�、賹�(shí)際增長(zhǎng)率>可持續(xù)增長(zhǎng)率→放貸

　　②實(shí)際增長(zhǎng)率<可持續(xù)增長(zhǎng)率→自籌

　　【例題·單選題】假設(shè)一家公司的財(cái)務(wù)信息見表4-1。

　　表4-1 某公司的財(cái)務(wù)信息

　　在利潤(rùn)率、資產(chǎn)使用率和紅利支付率不變時(shí)，銷售增長(zhǎng)可以作為合理的借款原因的情況是(　)。

　　A.銷售增長(zhǎng)在9.6%以下

　　B.銷售增長(zhǎng)在8.75%以上

　　C.銷售增長(zhǎng)在9.6%以上

　　D.以上皆錯(cuò)

　　『正確答案』C

　　『答案解析』經(jīng)過計(jì)算，該公司在不增加財(cái)務(wù)杠桿的情況下，可達(dá)到9.6%的年銷售增長(zhǎng)率，即這個(gè)公司通過內(nèi)部資金的再投資可以實(shí)現(xiàn)9.6%的年銷售增長(zhǎng)率。因此，在利潤(rùn)率、資產(chǎn)使用率和紅利支付率不變時(shí)，如果公司的銷售增長(zhǎng)率在9.6%以下，銷售增長(zhǎng)不能作為合理的借款原因;如果公司的銷售增長(zhǎng)率在9.6%以上，銷售增長(zhǎng)可以作為合理的借款原因。本題的正確答案為C。

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