第五節(jié)投資理論和市場有效性

　　一、投資收益與風(fēng)險的測定

　　(一)持有期收益和持有期收益率

　　投資的時間區(qū)間為投資持有期，而這期間的收益是持有期收益(HPR)。 面值收益一紅利+市值變化

　　百分比收益=面值收益/初始市值=紅利收益+資本利得收益

　　持有期收益率(HPY)，是指投資者在持有投資對象的一段時間內(nèi)所獲得的收益率，它等于這段時間內(nèi)所獲得的收益額與初始投資之間的比率。

　　(二)預(yù)期收益率

　　預(yù)期收益率是指投資對象未來可獲得的各種收益率的平均值。

　　(四)必要收益率

　　必要收益率是指投資某投資對象所要求的最低回報率，也稱必要回報率。

　　真實收益率(貨幣的純時間價值)、通貨膨脹率和風(fēng)險報酬三部分構(gòu)成了投資者的必要收益率，它是 進(jìn)行一項投資可以接受的最低收益率。

　　(五)系統(tǒng)性風(fēng)險

　　系統(tǒng)性風(fēng)險也稱宏觀風(fēng)險，是指由于某種全局性的因素而對所有投資品收益都有產(chǎn)生作用的風(fēng)險。 具體包括市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、購買力風(fēng)險、政策風(fēng)險等。

　　非系統(tǒng)性風(fēng)險也稱微觀風(fēng)險，是因個別特殊情況造成的風(fēng)險，它與整個市場沒有關(guān)聯(lián)。具體包括財 務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、信用風(fēng)險、偶然事件風(fēng)險等。

　　二、市場有效性

　　(一)隨機(jī)漫步與市場有效性

　　隨機(jī)漫步也稱隨機(jī)游走，是指股票價格的變動是隨機(jī)且不可預(yù)測的。股價的隨機(jī)變化表明了市場是 正常運作或者說是有效的。

　　在市場均衡的條件下，股票價格將反映所有的信息。而一旦市場偏離均衡，出現(xiàn)了某種獲利的機(jī)會， 會有人在極短的時間內(nèi)去填補(bǔ)這一空隙，使市場趨于平衡。

　　(二)市場有效的三個層次

　　1.弱型有效市場(歷史信息)

　　股價已經(jīng)反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)中得到的信息，包括歷史股價、交易量、空頭頭寸等。

　　該假定認(rèn)為市場的價格趨勢分析是徒勞的，過去的股價資料是公開的且?guī)缀鹾敛毁M力就可以得到。

　　2.半強(qiáng)型有效市場(公開信息)

　　證券價格充分反映了所有公開信息，包括公司公布的財務(wù)報表和歷史上的價格信息，基本面分析不 能為投資者帶來超額利潤。

　　3.強(qiáng)型有效市場(內(nèi)幕信息)

　　證券價格充分反映了所有信息，包括公開信息和內(nèi)幕信息。任何與股票價值相關(guān)的信息，實際上都 已經(jīng)充分體現(xiàn)在價格之中。

　　上述三者之間的關(guān)系是：強(qiáng)型有效市場包含半強(qiáng)型有效市場，半強(qiáng)型有效市場包含弱型有效市場。

　　(三)有效市場假定對投資政策的含義

　　投資者的投資策略的制定與市場是否有效有密切的關(guān)系。一般來說，如果相鄰市場無效，投資者將 采取主動投資策略;如果相鄰市場有效，投資者將采取被動投資策略。

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