37A公司年銷售額為90000萬元，變動成本率為60%,全部固定成本和費用為1800萬元，長期債務(wù)賬面價值為2000萬元，利息費用40萬元，普通股股數(shù)為2000萬股，長期債務(wù)的稅后資本成本為4%,股權(quán)資本成本為15%,所得稅稅率為25%。該公司認為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，打算發(fā)行債券6000萬元(債券面值5000萬元，不考慮發(fā)行費用，票面利率為10%,期限為10年，每年付息一次)，并用發(fā)行債券所籌集的資金以20元/股的價格回購普通股，股權(quán)資本成本將上升至16%。該公司預(yù)計未來稅后利潤具有可持續(xù)性，且股權(quán)現(xiàn)金流量等于凈利潤。假設(shè)長期債務(wù)的市場價值等于其賬面價值。

　　要求：

　　(1)計算回購前后的每股收益;

　　(2)計算回購前后的實體價值;

　　(3)計算新發(fā)行債券的稅后資本成本;

　　(4)計算回購前后的加權(quán)平均資本成本(按照市場價值權(quán)數(shù)計算，股票市場價值保留整數(shù));

　　(5)根據(jù)上述計算判斷是否應(yīng)該回購。

　　巳知：(P/A,8%,10)=6.7101

　　(P/A,7%,10)=7.0236

　　(P/F,8%,10)=0.4632

　　(P/F,7%,10)=0.5083

　　答案解析:

　　(1)回購前的年凈利潤

　　=[90000× (1-60%) 一 1800] × (1—25%)

　　= 25650 (萬元)

　　每股收益= 25650/2000 = 12. 83 (元)

　　回購后的年凈利潤

　　=[90000× (1-60%) —1800 — 5000× 10%] × (1-25%) =25275 (萬元)

　　每股收益

　　= 25275/ (2000-6000/20) =14.87 (元)

　　(2)回購前股票的市場價值 =25650/15% = 171000 (萬元)

　　公司總價值= 171000 + 2000 = 173000 (萬元) 回購后股票市場價值 =25275/16% = 157969 (萬元)

　　公司總價值

　　= 2000 + 6000 + 157969=165969 (萬元)

　　(3)6000 = 5000 × 10% × (P/A, i, 10) + 5000× (P/F, i, 10)

　　6000=500× (P/A, i，10) +5000× (P/F, i, 10)

　　當 i=8% 時，500 × (P/A, i, 10) + 5000 × (P/F, i, 10) =5671

　　當 i=7% 時，500 × (P/A, i, 10) + 5000 × (P/F, i，10) =6053

　　所以有：(8% —i) / (8°/o-7°/o) = (5671-6000) / (5671-6053)

　　解得：i=7.14%

　　新發(fā)行債券的稅后資本成本 =7. U%× (1 — 25%) =5. 36%

　　(4)回購前的加權(quán)平均資本成本=4%× 2000/ 173000+15% × 171000/173000=14. 87%

　　回購后的加權(quán)平均資本成本=2000/165969 × 4% + 6000/165969 × 5. 36% + 157969/165969 × 16% = 15. 47%

　　(5)回購后加權(quán)平均資本成本提高了，公司總 價值降低了，每股收益提高了，由于每股收益 沒有考慮風險因素，所以，不能以每股收益的 高低作為判斷標準，而應(yīng)該以公司總價值或加 權(quán)平均資本成本作為判斷標準，即不應(yīng)該回購。

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