2011年注會《公司戰(zhàn)略與風險管理》精講筆記(26)

　　(六)財務風險與經(jīng)營風險的搭配

　　經(jīng)營風險的大小是由特定的經(jīng)營戰(zhàn)略決定的，財務風險的大小是由資本結(jié)構(gòu)決定的，它們共同決定了企業(yè)的總風險。經(jīng)營風險與財務風險的結(jié)合方式，從邏輯上可以劃分為四種類型(如圖 7 -4所示)。

 

　　1. 高經(jīng)營風險與高財務風險搭配

　　這種搭配具有很高的總體風險。例如，一個初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，假設能夠通過借款取得大部分資金，它破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能很小。

　　這種搭配符合風險投資者的要求，他們只需要投入很小的權(quán)益資本，就可以開始冒險活動。如果僥幸成功，投資人可以獲得極高的收益;如果失敗了，他們只損失很小的權(quán)益資本。由于風險投資者已經(jīng)考慮了失敗的概率，通過一系列風險投資的組合分散了自己風險，他們可以承受大部分投資項目失敗的后果。

　　這種搭配不符合債權(quán)人的要求。這是因為債權(quán)人投入了絕大部分的資金，讓企業(yè)去從事風險巨大的投資。如果僥幸成功，他們只得到以利息為基礎(chǔ)的有限回報，大部分收益歸于權(quán)益投資人:如果失敗，他們將無法收回本金。

　　因此，事實上這種搭配會因找不到債權(quán)人而無法實現(xiàn)。

　　2. 高經(jīng)營風險與低財務風險搭配

　　這種搭配具有中等程度的總體風險。例如，一個初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，主要使用權(quán)益籌資，較少使用或不使用負債籌資。

　　這種資本結(jié)構(gòu)對于權(quán)益投資人有較高的風險，也會有較高的預期報酬，符合他們的要求。權(quán)益資本主要由專門從事高風險投資的專業(yè)投資機構(gòu)提供。他們運用投資組合在總體上獲得很高的回報，不計較個別項目的完全失敗。這種資本結(jié)構(gòu)對于債權(quán)人來說風險很小。不超過清算資產(chǎn)價值的債務，債權(quán)人通常是可以接受的。因此，高經(jīng)營風險與低財務風險搭配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。

　　值得注意的是，權(quán)益籌資對于投資人來說風險大，而對于企業(yè)來說風險小。企業(yè)沒有必須償還權(quán)益投資的法定義務，可以給股東分紅也可以不分紅，有很大彈性。分紅多少可以視企業(yè)現(xiàn)金流量的情況而定，是一種酌量成本。債務籌資對于債權(quán)人來說風險小，而對于企業(yè)來說風險大。企業(yè)必須按合同約定償還債務本金，沒有彈性。企業(yè)必須按期支付固定的利息，不能根據(jù)經(jīng)營好壞而改變，是一種固定戚本。因此，經(jīng)營風險高的企業(yè)，現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，企業(yè)經(jīng)理人員愿意使用權(quán)益資本，因為權(quán)益籌資具有償還彈性，股利支付可以根據(jù)經(jīng)營狀況酌情改變。

　　3..低經(jīng)營風險與高財務風險搭配

　　這種搭配具有中等的總體風險。例如，一個成熟的公用企業(yè)，大量使用借款籌資。

　　這種資本結(jié)構(gòu)對于權(quán)益投資人來說經(jīng)營風險低，投資資本回報率也低。如果不提高財務風險(充分利用財務杠桿)，財務權(quán)益報酬率也會較低。權(quán)益投資人希望"利用別人的錢來賺錢愿意提高負債權(quán)益比例，因此可以接受這種風險搭配。

　　對于債權(quán)人來說，經(jīng)營風險低的企業(yè)有穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流人，可以為償債提供保障，債權(quán)人可以為其提供較多的貸款。因此，低經(jīng)營風險與高財務風險是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。

　　4. 低經(jīng)營風險與低財務風險搭配

　　這種搭配具有很低的總體風險。例如，一個成熟的公用企業(yè)，只借入很少的債務資本。對于債權(quán)人來說，這是一個理想的資本結(jié)構(gòu)，可以放心為它提供貸款。企業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且債務不多，償還債務有較好的保障。

　　對于權(quán)益投資人來說很難認同這種搭配，其投資資本報酬率和財務杠桿都較低，自然權(quán)益報酬率也不會高。更大的問題是，這種資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)是理想的收購目標，絕大部分成功的收購都以這種企業(yè)為對象。收購者購入企業(yè)之后，不必改變其經(jīng)營戰(zhàn)略(通常要付出成本并承擔較大風險)，只要改變財務戰(zhàn)略(這一點很容易做到)就可以增加企業(yè)價值。只有不明智的管理者才會采用這種風險搭配。

　　因此，低經(jīng)營風險與低財務風險搭配，不符合權(quán)益投資人的期望，是一種不現(xiàn)實的搭配。綜上所述，經(jīng)營風險與財務風險反向搭配是制定資本結(jié)構(gòu)的-項戰(zhàn)略性、原則。產(chǎn)品或企業(yè)的不同發(fā)展階段有不同的經(jīng)營風險，企業(yè)應采用不同的財務戰(zhàn)略。

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