2011年注會《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險管理》精講筆記(26)

　　(五)企業(yè)'在不同發(fā)展階段的財務(wù)戰(zhàn)略

　　企業(yè)在不同發(fā)展階段的特征如表 7 -2所示。

表7 -2 企業(yè)發(fā)展各階段的特征

　　1.起步階段企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略

　　企業(yè)生命周期的初始階段明顯是經(jīng)營風(fēng)險最高的階段。新產(chǎn)品是否有銷路，是否被既定客戶接受，如果受到發(fā)展和成本的制約，市場能否擴(kuò)大到足夠的規(guī)模，如果所有這些方面都沒有問題，企業(yè)能否獲得足夠的市場份額來判斷其在行業(yè)中的地位，以上這些都是復(fù)雜的風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險高意味著這一時期的財務(wù)風(fēng)險可能比較低，因此權(quán)益融資是最合適的。但是，即便是這種權(quán)益投資也不可能對所有準(zhǔn)備接受高風(fēng)險的潛在投資者都具有吸引力。這些投資者期望的可能是高回報率。這種高回報將以資本利得的形式分配給投資者，因為企業(yè)負(fù)的現(xiàn)金流量使得在起步階段不可能支付股利。資本利得的優(yōu)勢獲得了這種高風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險資本投資者的關(guān)注。如何實現(xiàn)這些資本利得呢?在企業(yè)獲得正的現(xiàn)金流并開始支付股利之前，他們不希望受到支付股利的限制。因此，一旦企業(yè)認(rèn)為產(chǎn)品在發(fā)揮作用并且它的市場潛能使得投資在財務(wù)上更有股引力，就需要在這些權(quán)益的價值增加的時候?qū)ふ屹徺I者。

　　由于風(fēng)險投資家通常希望他們的投資組合獲得更高的回報率，退出是符合各方利益的。由于企業(yè)的總風(fēng)險在從啟動到增長的過程中降低了，新的資本回報也必然降低。相應(yīng)地，原來的風(fēng)險投資家們可能對未來的融資不感興趣，因為他們必須支付越來越高的價格。風(fēng)險投資家要實現(xiàn)他們的利得并將收益投入到更高風(fēng)險的投資中。

　　對于風(fēng)險投資家們而言，最具有吸引力的途徑是企業(yè)在股票交易所的公開發(fā)行。但是，企業(yè)家和風(fēng)險投資家必須理解對方在投資起步階段的需要:風(fēng)險投資家的噩夢是其資金被綁定在一個成功的企業(yè)中，而企業(yè)的所有者或董事們不希望他們退出。很多時候，開辦企業(yè)要么非常成功要么徹底失敗，沒有中間階段，因此，風(fēng)險投資家的結(jié)果要么很好要么很壞。風(fēng)險投資家們能夠通過投資開辦企業(yè)組合來分散他們的投資風(fēng)險。這也說明非常高的回報 實際上是"要求回報是非常不現(xiàn)實的，通�？赡軙�降為零回報。

　　2.成長階段的財務(wù)戰(zhàn)略

　　一旦新產(chǎn)品或服務(wù)已成功地進(jìn)入市場，銷售數(shù)量就開始快速增長。這不僅代表了產(chǎn)品整體業(yè)務(wù)風(fēng)險的降低，而且表明需要調(diào)整企業(yè)的戰(zhàn)略。競爭策略重點強(qiáng)調(diào)營銷活動，以確保產(chǎn)品銷售增長令人滿意以及企業(yè)增加市場份額和擴(kuò)大銷售量。這些表明企業(yè)風(fēng)險盡管比初始階段低了，但在銷售額快速增長的階段仍然很高。因此要控制資金來源的財務(wù)風(fēng)險，需要繼續(xù)使用權(quán)益融資。然而，最初的風(fēng)險投資家渴望實現(xiàn)資本收益以使他們能啟動新的商業(yè)投資，這意味著需要識別新的權(quán)益投資者來替代原有的風(fēng)險投資者和提供高速增長階段所需的資金。最具吸引力的資金來源通常是來自公開發(fā)行的股票。

　　在合理的利潤率水平下產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)有更高的銷量，才能產(chǎn)生比初始階段更強(qiáng)的現(xiàn)金流。企業(yè)大力投資市場開發(fā)及市場份額發(fā)展活動都需要投資來配合日益擴(kuò)大的經(jīng)營活動。因此，企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金如果需要再投資于企業(yè)，股利分配率就將保持在一個較低的水平。這對于企業(yè)新的權(quán)益投資者而言不是問題，因為他們主要是被未來的經(jīng)濟(jì)增長前景所吸引。

　　這種增長前景已經(jīng)反映在高市盈率中。在計算當(dāng)前股價時，用收益乘以現(xiàn)有的每股盈余。這意味著企業(yè)在發(fā)展階段的每股盈余必須有實質(zhì)性的增長，這一目標(biāo)應(yīng)當(dāng)通過在快速增長的市場中贏得統(tǒng)治地位來實現(xiàn)。

　　在產(chǎn)品生命周期的最初兩個階段中，企業(yè)擁有主要發(fā)展機(jī)會來發(fā)展其實質(zhì)性的競爭優(yōu)勢，并將在以后的、現(xiàn)金流量為正的、成熟的階段中運用這些優(yōu)勢。

　　3.成熟階段的財務(wù)戰(zhàn)略

　　由于產(chǎn)量過剩，非常激烈的價格競爭標(biāo)志著成長階段的結(jié)束。一旦這個行業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定，銷售額很大而且相對穩(wěn)定、利潤也較合理，那么就標(biāo)志著成熟期的開始。顯然，企業(yè)風(fēng)險再次降低了，因為另一個發(fā)展階段已經(jīng)大功告成，企業(yè)應(yīng)該進(jìn)入成熟階段。企業(yè)在增長階段的投資獲得了一個非常好的相對市場份額。關(guān)鍵的企業(yè)風(fēng)險在于能否維持這種穩(wěn)定成熟的階段，以及企業(yè)能否保持它的強(qiáng)大市場價值。

　　現(xiàn)在戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)移到提高效率、保持市場份額上來。這是因為成長期與成熟期之間的過搜是很難管理的。引人債務(wù)融資會使財務(wù)風(fēng)險增大，但卻很有用處，這是因為企業(yè)需要獲得大量現(xiàn)金凈流量來償還債務(wù)。正的現(xiàn)金流和使用債務(wù)資金的能力在再投資的過程中也很重要，因為投資者允許該企業(yè)支付更高的股利。因此股利支付率和當(dāng)前新的每股收益同比例增加，從而顯著增加了股利支付。

　　增加股息率是必需的，因為企業(yè)未來發(fā)展前景都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于生命周期的早期階段。較低的增長前景主要體現(xiàn)在較低的市盈率上，因此股票價格下跌。每股收益應(yīng)當(dāng)較高并且有所增加，以降低市盈率的倍數(shù)。最終的結(jié)果應(yīng)該是更穩(wěn)定的股價，這時候和早期通過資本利得給投資者期望的回報不同，更多的投資回報來自于發(fā)放的股利。

　　當(dāng)減少企業(yè)風(fēng)險和降低相應(yīng)總體要求的期望回報被加入到同一個方程后，很顯然，這種轉(zhuǎn)變需要企業(yè)和投資者之間的明確溝通。

　　4.衰退階段的財務(wù)戰(zhàn)略

　　成熟階段產(chǎn)生的巨額正的現(xiàn)金流不能永遠(yuǎn)持續(xù)，產(chǎn)品的需求將最終逐步消失。需求導(dǎo)致現(xiàn)金流逐步衰減。盡管在成熟階段投入的資金沒有用來開拓

　　市場或者增加市場份額，但還是有些費用用于維持這些影響未來銷售水平的因素。一旦銷售需求開始不可逆轉(zhuǎn)地下降，就不可能花費同樣的費用來維持市場活動了。因此可以通過適當(dāng)修改企業(yè)的戰(zhàn)略來維持在早期下跌階段的凈現(xiàn)金流。

　　盡管會轉(zhuǎn)向衰退和出現(xiàn)不可避免的產(chǎn)品淘汰，但企業(yè)風(fēng)險還是比先前的成熟階段更低了。其中一個不確定性是成熟階段的時間長度，現(xiàn)在如何解決以及現(xiàn)有的主要風(fēng)險是經(jīng)濟(jì)能夠允許企業(yè)生存多久。

　　較低的企業(yè)風(fēng)險應(yīng)伴隨著較高的財務(wù)風(fēng)險。這可以通過高股利支付政策和利用債務(wù)融資相結(jié)合來實現(xiàn)。在垂死的企業(yè)中使用再投資戰(zhàn)略可能降低企業(yè)風(fēng)險，這是因為未來的發(fā)展前景堪憂，這會促使高派息政策的出現(xiàn)。在這一階段支付的紅利可能會超過稅后利潤，股息可能等于利潤加上折舊。在衰退的情況下，支付的股利實際上代表了資本的回報。

　　消極的增長前景表現(xiàn)為衰退階段較低的市盈率。然而，只要股東知道他們得到的高股利中的一部分是資本的有效回報，股票價值下跌就不會引起過分關(guān)注。

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