2011年注會(huì)《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》精講筆記(26)

　　(五)企業(yè)'在不同發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

　　企業(yè)在不同發(fā)展階段的特征如表 7 -2所示。

表7 -2 企業(yè)發(fā)展各階段的特征

　　1.起步階段企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

　　企業(yè)生命周期的初始階段明顯是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最高的階段。新產(chǎn)品是否有銷路，是否被既定客戶接受，如果受到發(fā)展和成本的制約，市場(chǎng)能否擴(kuò)大到足夠的規(guī)模，如果所有這些方面都沒(méi)有問(wèn)題，企業(yè)能否獲得足夠的市場(chǎng)份額來(lái)判斷其在行業(yè)中的地位，以上這些都是復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高意味著這一時(shí)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能比較低，因此權(quán)益融資是最合適的。但是，即便是這種權(quán)益投資也不可能對(duì)所有準(zhǔn)備接受高風(fēng)險(xiǎn)的潛在投資者都具有吸引力。這些投資者期望的可能是高回報(bào)率。這種高回報(bào)將以資本利得的形式分配給投資者，因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)的現(xiàn)金流量使得在起步階段不可能支付股利。資本利得的優(yōu)勢(shì)獲得了這種高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本投資者的關(guān)注。如何實(shí)現(xiàn)這些資本利得呢?在企業(yè)獲得正的現(xiàn)金流并開始支付股利之前，他們不希望受到支付股利的限制。因此，一旦企業(yè)認(rèn)為產(chǎn)品在發(fā)揮作用并且它的市場(chǎng)潛能使得投資在財(cái)務(wù)上更有股引力，就需要在這些權(quán)益的價(jià)值增加的時(shí)候?qū)ふ屹?gòu)買者。

　　由于風(fēng)險(xiǎn)投資家通常希望他們的投資組合獲得更高的回報(bào)率，退出是符合各方利益的。由于企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)在從啟動(dòng)到增長(zhǎng)的過(guò)程中降低了，新的資本回報(bào)也必然降低。相應(yīng)地，原來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)投資家們可能對(duì)未來(lái)的融資不感興趣，因?yàn)樗麄儽仨氈Ц对絹?lái)越高的價(jià)格。風(fēng)險(xiǎn)投資家要實(shí)現(xiàn)他們的利得并將收益投入到更高風(fēng)險(xiǎn)的投資中。

　　對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家們而言，最具有吸引力的途徑是企業(yè)在股票交易所的公開發(fā)行。但是，企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家必須理解對(duì)方在投資起步階段的需要:風(fēng)險(xiǎn)投資家的噩夢(mèng)是其資金被綁定在一個(gè)成功的企業(yè)中，而企業(yè)的所有者或董事們不希望他們退出。很多時(shí)候，開辦企業(yè)要么非常成功要么徹底失敗，沒(méi)有中間階段，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家的結(jié)果要么很好要么很壞。風(fēng)險(xiǎn)投資家們能夠通過(guò)投資開辦企業(yè)組合來(lái)分散他們的投資風(fēng)險(xiǎn)。這也說(shuō)明非常高的回報(bào) 實(shí)際上是"要求回報(bào)是非常不現(xiàn)實(shí)的，通�？赡軙�(huì)降為零回報(bào)。

　　2.成長(zhǎng)階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

　　一旦新產(chǎn)品或服務(wù)已成功地進(jìn)入市場(chǎng)，銷售數(shù)量就開始快速增長(zhǎng)。這不僅代表了產(chǎn)品整體業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的降低，而且表明需要調(diào)整企業(yè)的戰(zhàn)略。競(jìng)爭(zhēng)策略重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)營(yíng)銷活動(dòng)，以確保產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)令人滿意以及企業(yè)增加市場(chǎng)份額和擴(kuò)大銷售量。這些表明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)盡管比初始階段低了，但在銷售額快速增長(zhǎng)的階段仍然很高。因此要控制資金來(lái)源的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要繼續(xù)使用權(quán)益融資。然而，最初的風(fēng)險(xiǎn)投資家渴望實(shí)現(xiàn)資本收益以使他們能啟動(dòng)新的商業(yè)投資，這意味著需要識(shí)別新的權(quán)益投資者來(lái)替代原有的風(fēng)險(xiǎn)投資者和提供高速增長(zhǎng)階段所需的資金。最具吸引力的資金來(lái)源通常是來(lái)自公開發(fā)行的股票。

　　在合理的利潤(rùn)率水平下產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)有更高的銷量，才能產(chǎn)生比初始階段更強(qiáng)的現(xiàn)金流。企業(yè)大力投資市場(chǎng)開發(fā)及市場(chǎng)份額發(fā)展活動(dòng)都需要投資來(lái)配合日益擴(kuò)大的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。因此，企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金如果需要再投資于企業(yè)，股利分配率就將保持在一個(gè)較低的水平。這對(duì)于企業(yè)新的權(quán)益投資者而言不是問(wèn)題，因?yàn)樗麄冎饕�是被未�?lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景所吸引。

　　這種增長(zhǎng)前景已經(jīng)反映在高市盈率中。在計(jì)算當(dāng)前股價(jià)時(shí)，用收益乘以現(xiàn)有的每股盈余。這意味著企業(yè)在發(fā)展階段的每股盈余必須有實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)，這一目標(biāo)應(yīng)當(dāng)通過(guò)在快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)中贏得統(tǒng)治地位來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　在產(chǎn)品生命周期的最初兩個(gè)階段中，企業(yè)擁有主要發(fā)展機(jī)會(huì)來(lái)發(fā)展其實(shí)質(zhì)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并將在以后的、現(xiàn)金流量為正的、成熟的階段中運(yùn)用這些優(yōu)勢(shì)。

　　3.成熟階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

　　由于產(chǎn)量過(guò)剩，非常激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)志著成長(zhǎng)階段的結(jié)束。一旦這個(gè)行業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定，銷售額很大而且相對(duì)穩(wěn)定、利潤(rùn)也較合理，那么就標(biāo)志著成熟期的開始。顯然，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)再次降低了，因?yàn)榱硪粋�(gè)發(fā)展階段已經(jīng)大功告成，企業(yè)應(yīng)該進(jìn)入成熟階段。企業(yè)在增長(zhǎng)階段的投資獲得了一個(gè)非常好的相對(duì)市場(chǎng)份額。關(guān)鍵的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在于能否維持這種穩(wěn)定成熟的階段，以及企業(yè)能否保持它的強(qiáng)大市場(chǎng)價(jià)值。

　　現(xiàn)在戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到提高效率、保持市場(chǎng)份額上來(lái)。這是因?yàn)槌砷L(zhǎng)期與成熟期之間的過(guò)搜是很難管理的。引人債務(wù)融資會(huì)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，但卻很有用處，這是因?yàn)槠髽I(yè)需要獲得大量現(xiàn)金凈流量來(lái)償還債務(wù)。正的現(xiàn)金流和使用債務(wù)資金的能力在再投資的過(guò)程中也很重要，因?yàn)橥顿Y者允許該企業(yè)支付更高的股利。因此股利支付率和當(dāng)前新的每股收益同比例增加，從而顯著增加了股利支付。

　　增加股息率是必需的，因?yàn)槠髽I(yè)未來(lái)發(fā)展前景都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于生命周期的早期階段。較低的增長(zhǎng)前景主要體現(xiàn)在較低的市盈率上，因此股票價(jià)格下跌。每股收益應(yīng)當(dāng)較高并且有所增加，以降低市盈率的倍數(shù)。最終的結(jié)果應(yīng)該是更穩(wěn)定的股價(jià)，這時(shí)候和早期通過(guò)資本利得給投資者期望的回報(bào)不同，更多的投資回報(bào)來(lái)自于發(fā)放的股利。

　　當(dāng)減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和降低相應(yīng)總體要求的期望回報(bào)被加入到同一個(gè)方程后，很顯然，這種轉(zhuǎn)變需要企業(yè)和投資者之間的明確溝通。

　　4.衰退階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

　　成熟階段產(chǎn)生的巨額正的現(xiàn)金流不能永遠(yuǎn)持續(xù)，產(chǎn)品的需求將最終逐步消失。需求導(dǎo)致現(xiàn)金流逐步衰減。盡管在成熟階段投入的資金沒(méi)有用來(lái)開拓

　　市場(chǎng)或者增加市場(chǎng)份額，但還是有些費(fèi)用用于維持這些影響未來(lái)銷售水平的因素。一旦銷售需求開始不可逆轉(zhuǎn)地下降，就不可能花費(fèi)同樣的費(fèi)用來(lái)維持市場(chǎng)活動(dòng)了。因此可以通過(guò)適當(dāng)修改企業(yè)的戰(zhàn)略來(lái)維持在早期下跌階段的凈現(xiàn)金流。

　　盡管會(huì)轉(zhuǎn)向衰退和出現(xiàn)不可避免的產(chǎn)品淘汰，但企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還是比先前的成熟階段更低了。其中一個(gè)不確定性是成熟階段的時(shí)間長(zhǎng)度，現(xiàn)在如何解決以及現(xiàn)有的主要風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)能夠允許企業(yè)生存多久。

　　較低的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)伴隨著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這可以通過(guò)高股利支付政策和利用債務(wù)融資相結(jié)合來(lái)實(shí)現(xiàn)。在垂死的企業(yè)中使用再投資戰(zhàn)略可能降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)槲磥?lái)的發(fā)展前景堪憂，這會(huì)促使高派息政策的出現(xiàn)。在這一階段支付的紅利可能會(huì)超過(guò)稅后利潤(rùn)，股息可能等于利潤(rùn)加上折舊。在衰退的情況下，支付的股利實(shí)際上代表了資本的回報(bào)。

　　消極的增長(zhǎng)前景表現(xiàn)為衰退階段較低的市盈率。然而，只要股東知道他們得到的高股利中的一部分是資本的有效回報(bào)，股票價(jià)值下跌就不會(huì)引起過(guò)分關(guān)注。

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