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2011年注會考試《財務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)講義(33)

2011注冊會計師考試預(yù)計將于9月10日-11日舉行,考試吧提供了“2011年注會考試《財務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)講義”,幫助考生梳理知識點。

  【例7—4】D企業(yè)剛剛收購了另一個企業(yè),由于收購借入巨額資金,使得財務(wù)杠桿很高。2000年年底投資資本總額為6500萬元,其中有息債務(wù)4650萬元,股東權(quán)益1850萬元,投資資本的負(fù)債率超過70%。目前發(fā)行在外的股票有1000萬股,每股市價12元;固定資產(chǎn)凈值4000萬元,經(jīng)營營運資本2500萬元;本年銷售額10000萬元,稅前經(jīng)營利潤1500萬元,稅后借款利息200萬元。

  【分析】

凈經(jīng)營資產(chǎn)

凈負(fù)債及股東權(quán)益

經(jīng)營營運資本 2500
固定資產(chǎn)凈值 4000

有息債務(wù) 4650
股東權(quán)益 1850

凈經(jīng)營資產(chǎn)合計 6500

凈負(fù)債及股東權(quán)益 6500

  【提示】由該表可以看出,該企業(yè)沒有經(jīng)營長期負(fù)債和金融資產(chǎn)。

  預(yù)計2001~2005年銷售增長率為8%,2006年增長率減至5%,并且可以持續(xù)。

  預(yù)計稅后經(jīng)營利潤、固定資產(chǎn)凈值、經(jīng)營營運資本對銷售的百分比維持2000年的水平。所得稅稅率和債務(wù)稅后利息率均維持2000年的水平。借款利息按上年末借款余額和預(yù)計利息率計算。

  企業(yè)的融資政策:在歸還借款以前不分配股利,全部多余現(xiàn)金用于歸還借款。歸還全部借款后,剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。

  當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本為11%,2006年及以后年份資本成本降為10%。

  企業(yè)平均所得稅稅率為30%,借款的稅后利息率為5%。債務(wù)的市場價值按賬面價值計算。

  要求:通過計算分析,說明該股票被市場高估還是低估了。

  【分析】

  (1)預(yù)測期為2001-2006年,F(xiàn)金流量必須預(yù)測到2006年。

  (2)本題最終要計算的是企業(yè)的股權(quán)價值,但是由于條件中給出的是加權(quán)平均成本,而且沒有給出計算股權(quán)資本成本的條件,所以本題無法直接計算股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,所以考慮先計算實體價值然后減掉凈債務(wù)價值來計算股權(quán)價值。本題中債務(wù)的市場價值按賬面價值計算。因此,可以按照“股權(quán)價值=實體價值-債務(wù)價值”計算,本題需要首先考慮如何確定實體現(xiàn)金流量。

  (3)實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-本期凈投資

  基期稅前經(jīng)營利潤、所得稅率已知,稅后經(jīng)營利潤可以求出。預(yù)計稅后經(jīng)營利潤對銷售的百分比維持2000年水平,則預(yù)測期各年的稅后經(jīng)營利潤問題可以解決。

  本期凈投資=期末凈經(jīng)營資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營資產(chǎn)=本期凈經(jīng)營資產(chǎn)增加

  凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加

  基期經(jīng)營營運資本已知,未來銷售百分比不變,則未來各期經(jīng)營營運資本可以求出。

  本題中,經(jīng)營長期資產(chǎn)=固定資產(chǎn)凈值,故:凈經(jīng)營長期資產(chǎn)=固定資產(chǎn)凈值

  基期固定資產(chǎn)凈值已知,未來銷售百分比不變,則未來各期凈經(jīng)營長期資產(chǎn)可以求出。

  這樣,各期的凈經(jīng)營資產(chǎn)(凈資本)可以求出。從而,各期凈投資可以求出。

  預(yù)測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算過程如表7—9所示(以2001年為例,其他年份略)。

  表7—9 D企業(yè)預(yù)測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算 單位:萬元

年份

2000

2001

利潤表假設(shè):

 

 

銷售增長率(%)

 

8

稅前經(jīng)營利潤率(%)

15

15

所得稅率(%)

30

30

債務(wù)稅后利息率(%)

5

5

利潤表項目:

 

 

銷售收入

10 000

10 800

稅前經(jīng)營利潤

1 500

1 620.00

稅后經(jīng)營利潤

1 050

1 134.00

稅后借款利息

200

232.50(4650×5%)

凈利潤

850

901.50

減:應(yīng)付普通股股利

0

0.00

本期利潤留存

850

901.50

資產(chǎn)負(fù)債表假設(shè):

 

 

凈經(jīng)營營運資本凈額/銷售(%)

25

25

固定資產(chǎn)/銷售收入(%)

40

40

資產(chǎn)負(fù)債項目:

 

 

經(jīng)營營運資本凈額

2 500

2 700

固定資產(chǎn)凈值

4 000

4 320

投資資本總計

6 500

7 020

凈負(fù)債

4 650

4 268.5

股本

1 000

1 000

年初未分配利潤

0

850

本期利潤留存

850

901.50

年末未分配利潤

850

1 751.50

股東權(quán)益合計

1 850

2 751.50

凈負(fù)債及股東權(quán)益

6 500

7 020.00

現(xiàn)金流量:

 

 

稅后經(jīng)營利潤

 

1 134.00

-本年凈投資

 

520.00

=實體現(xiàn)金流量

 

614.00

2011年注會考試《財務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)講義(33)

  預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計=2620.25(萬元)

  后續(xù)期終值=1142.40÷(10%-5%)=22848.05(萬元)

  后續(xù)期現(xiàn)值=22848.05×(1+11%)-5=13559.21(萬元)

  企業(yè)實體價值=2620.25+13559.21=16179.46(萬元)

  股權(quán)價值=實體價值-凈債務(wù)價值=16179.46-4650=11529.46(萬元)

  每股價值=11529.46÷1000=11.53(元/股)

  該股票目前市價為每股12元,所以它被市場高估了。

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