2.兩階段增長模型
股權(quán)價(jià)值=預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值
使用條件：兩階段增長模型適用于增長呈現(xiàn)兩個(gè)階段的企業(yè)。第一個(gè)階段為超常增長階段，增長率明顯快于永續(xù)增長階段;第二個(gè)階段具有永續(xù)增長的特征，增長率比較低，是正常的增長率。
【例7-3】 B公司是一家高技術(shù)企業(yè)，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢。2000年每股銷售收20元，預(yù)計(jì)2001～2005年的銷售收入增長率維持在20%的水平，到2006年增長率下滑到3%并將持續(xù)下去。目前該公司經(jīng)營營運(yùn)資本占銷售收的40%，銷售增長時(shí)可以維持不變。目前每股資本支出3.7元，每股折舊費(fèi)1.7元，為支持銷售每年增長20%，資本支出需同比增長，折舊費(fèi)也會同比增長。企業(yè)的目標(biāo)投資結(jié)構(gòu)是凈負(fù)債占10%，股權(quán)資本成本是12%。目前每股凈利潤4元，預(yù)計(jì)與銷售同步增長。
要求：計(jì)算目前的股票價(jià)值。
【分析】
(1)預(yù)測期與后續(xù)期的劃分。本期將2001—2006年劃分為預(yù)測期，2007年及以后劃分為永續(xù)期。因此，現(xiàn)金流量預(yù)測期為2001-2006年。
(2)折現(xiàn)率的確定：12%
(2)股權(quán)現(xiàn)金流量的確定
每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤-(每股資本支出+每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加-每股折舊)×(1-負(fù)債比例)
銷售增長率已知。
基期每股凈利潤已知，未來與銷售增長同步
基期資本支出已知，未來與銷售同步
經(jīng)營營運(yùn)資本增加：基期經(jīng)營營運(yùn)資本已知，且占銷售收入的40%，銷售增長時(shí)保持不變。因此，未來各年的經(jīng)營營運(yùn)資本可以計(jì)算出來，由此，經(jīng)營營運(yùn)資本增加也就可以計(jì)算出來。
基期折舊已知，未來與銷售增長同步
基期負(fù)債比例已知，銷售增長時(shí)維持不變。
[答疑編號265070304]
『正確答案』計(jì)算過程顯示在表7-8中。
表7-8 B企業(yè)的股票價(jià)值評估 單位：元
|
年份 |
2000 |
2001 |
2002 |
2003 |
2004 |
2005 |
2006 |
|
經(jīng)營營運(yùn)資本增加： |
|
|
|
|
|
|
|
|
收入增長率（%） |
|
20 |
20 |
20 |
20 |
20 |
3 |
|
每股收入 |
20 |
24 |
28.8 |
34.56 |
41.47 |
49.77 |
51.26 |
|
經(jīng)營營運(yùn)資本/收入（%） |
40 |
40 |
40 |
40 |
40 |
40 |
40 |
|
經(jīng)營營運(yùn)資本 |
8 |
9.6 |
11.52 |
13.82 |
16.59 |
19.91 |
20.5 |
|
經(jīng)營營運(yùn)資本增加 |
1.33 |
1.6 |
1.92 |
2.3 |
2.76 |
3.32 |
0.6 |
|
每股股權(quán)本年凈投資： |
|
|
|
|
|
|
|
|
資本支出 |
3.7 |
4.44 |
5.33 |
6.39 |
7.67 |
9.21 |
9.48 |
|
減：折舊 |
1.7 |
2.04 |
2.45 |
2.94 |
3.53 |
4.23 |
4.36 |
|
加：經(jīng)營營運(yùn)資本增加 |
1.33 |
1.6 |
1.92 |
2.3 |
2.76 |
3.32 |
0.6 |
|
＝實(shí)體本年凈投資 |
3.33 |
4.00 |
4.80 |
5.76 |
6.91 |
8.29 |
5.72 |
|
×（1－負(fù)債比例）（%） |
90 |
90 |
90 |
90 |
90 |
90 |
90 |
|
＝股權(quán)本年凈投資 |
3.00 |
3.60 |
4.32 |
5.18 |
6.22 |
7.46 |
5.15 |
|
每股股權(quán)現(xiàn)金流量： |
|
|
|
|
|
|
|
|
凈利潤 |
4.00 |
4.80 |
5.76 |
6.91 |
8.29 |
9.95 |
10.25 |
|
－股權(quán)本年凈投資 |
3.00 |
3.60 |
4.32 |
5.18 |
6.22 |
7.46 |
5.15 |
|
＝股權(quán)現(xiàn)金流量 |
1.00 |
1.20 |
1.44 |
1.73 |
2.07 |
2.49 |
5.10 |
|
折現(xiàn)系數(shù)（12%） |
|
0.8929 |
0.7972 |
0.7118 |
0.6355 |
0.5674 |
|
|
預(yù)測期現(xiàn)值 |
6.18 |
1.07 |
1.15 |
1.23 |
1.32 |
1.41 |
|
|
后續(xù)期價(jià)值 |
32.16 |
|
|
|
|
56.68 |
|
|
股權(quán)價(jià)值合計(jì) |
38.34 |
|
|
|
|
|
|
2011年注冊會計(jì)師考試時(shí)間預(yù)測：9月10日-11日
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