【知識(shí)點(diǎn)3】現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用
(一)股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用
1.永續(xù)增長模型
永續(xù)增長模型假設(shè)企業(yè)未來長期穩(wěn)定、可持續(xù)地增長。
永續(xù)增長模型的一般表達(dá)式如下：
【例7-2】A公司是一個(gè)規(guī)模較大的跨國公司，目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。2001 年每股凈利潤為13.7元。根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期，長期增長率為6%，預(yù)計(jì)該公司的長期增長率與宏觀經(jīng)濟(jì)相同，為維持每年6%的增長率，需要每股股權(quán)本年凈投資11.2元。據(jù)估計(jì)，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為10%。請計(jì)算該企業(yè)2001年每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價(jià)值。
『正確答案』
每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤-每股股權(quán)本年凈投資=13.7-11.2=2.5(元/股)
每股股權(quán)價(jià)值=(2.5×1.06)/(10%—6%)=66.25(元/股)
如果估計(jì)增長率為8%，本年凈投資不變，則股權(quán)價(jià)值為：(2.5×1.08)/(10%-8%)=135(元/股)
此結(jié)果，似乎可以得出結(jié)論，增長率的估計(jì)對于股權(quán)價(jià)值的影響很大。其實(shí)不然，因?yàn)�，企業(yè)的增長是需要凈投資的支撐的，高增長需要較多的凈投資，低增長需要較少的凈投資。
假設(shè)為維持8%的增長率，每股股權(quán)凈投資需要達(dá)到12.4731元，則：
每股股權(quán)現(xiàn)金流量=13.7-12.4731=1.2269(元)
每股股權(quán)價(jià)值=(1.2269×1.08)/(10%-8%)=66.25(元)
【例·多選題】(2006年考題)以下關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，錯(cuò)誤的有( )。
A.預(yù)測基數(shù)應(yīng)為上一年的實(shí)際數(shù)據(jù)，不能對其進(jìn)行調(diào)整
B.預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時(shí)期，通常在5至7年之間
C.實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量
D.后續(xù)期的現(xiàn)金流量增長率越高，企業(yè)價(jià)值越大
『正確答案』AD
『答案解析』確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種，一種是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù);另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整，使之適合未來情況，所以選項(xiàng)A的說法不正確。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時(shí)期有多長，預(yù)測期就應(yīng)當(dāng)有多長，實(shí)務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測期通常為5～7年，由此可知，選項(xiàng)B的說法正確。“融資現(xiàn)金流量”是從投資人角度觀察的實(shí)體現(xiàn)金流量，由此可知，選項(xiàng)C的說法正確。有時(shí)候，改變后續(xù)期的增長率甚至對企業(yè)價(jià)值不產(chǎn)生任何影響。如果投資回報(bào)率與資本成本接近，每個(gè)新項(xiàng)目的凈現(xiàn)值接近于零，則銷售增長并不提高企業(yè)的價(jià)值，是“無效的增長”。因此選項(xiàng)D的說法不正確。
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