【知識點3】現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用
(一)股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用
1.永續(xù)增長模型
永續(xù)增長模型假設(shè)企業(yè)未來長期穩(wěn)定、可持續(xù)地增長。
永續(xù)增長模型的一般表達(dá)式如下:
【例7-2】A公司是一個規(guī)模較大的跨國公司,目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。2001 年每股凈利潤為13.7元。根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期,長期增長率為6%,預(yù)計該公司的長期增長率與宏觀經(jīng)濟(jì)相同,為維持每年6%的增長率,需要每股股權(quán)本年凈投資11.2元。據(jù)估計,該企業(yè)的股權(quán)資本成本為10%。請計算該企業(yè)2001年每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價值。
『正確答案』
每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤-每股股權(quán)本年凈投資=13.7-11.2=2.5(元/股)
每股股權(quán)價值=(2.5×1.06)/(10%—6%)=66.25(元/股)
如果估計增長率為8%,本年凈投資不變,則股權(quán)價值為:(2.5×1.08)/(10%-8%)=135(元/股)
此結(jié)果,似乎可以得出結(jié)論,增長率的估計對于股權(quán)價值的影響很大。其實不然,因為,企業(yè)的增長是需要凈投資的支撐的,高增長需要較多的凈投資,低增長需要較少的凈投資。
假設(shè)為維持8%的增長率,每股股權(quán)凈投資需要達(dá)到12.4731元,則:
每股股權(quán)現(xiàn)金流量=13.7-12.4731=1.2269(元)
每股股權(quán)價值=(1.2269×1.08)/(10%-8%)=66.25(元)
【例·多選題】(2006年考題)以下關(guān)于企業(yè)價值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中,錯誤的有( )。
A.預(yù)測基數(shù)應(yīng)為上一年的實際數(shù)據(jù),不能對其進(jìn)行調(diào)整
B.預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期,通常在5至7年之間
C.實體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量
D.后續(xù)期的現(xiàn)金流量增長率越高,企業(yè)價值越大
『正確答案』AD
『答案解析』確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種,一種是以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù);另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財務(wù)報表分析認(rèn)為,上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性,就應(yīng)適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整,使之適合未來情況,所以選項A的說法不正確。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長,預(yù)測期就應(yīng)當(dāng)有多長,實務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測期通常為5~7年,由此可知,選項B的說法正確!叭谫Y現(xiàn)金流量”是從投資人角度觀察的實體現(xiàn)金流量,由此可知,選項C的說法正確。有時候,改變后續(xù)期的增長率甚至對企業(yè)價值不產(chǎn)生任何影響。如果投資回報率與資本成本接近,每個新項目的凈現(xiàn)值接近于零,則銷售增長并不提高企業(yè)的價值,是“無效的增長”。因此選項D的說法不正確。
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