2010注冊會計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》習(xí)題班講義(6)

　　【例8·單選題】公司增發(fā)的普通股的市價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)用率為市價(jià)的5%，本年剛剛發(fā)放的股利為每股0.6元，已知同類股票的預(yù)計(jì)收益率為11%，則維持此股價(jià)需要的股利年增長率為(　)。

　　A.5.24%

　　B.5.3%

　　C.4.41%

　　D.10%

　　[答疑編號267060108]

　　『正確答案』C

　　『答案解析』普通股資本成本=D1/[P0×(1-F)]+g，即11%=0.6×(1+g)/[10×(1-5%)]+g，解得：g=4.41%。

　　【例9·多選題】下列各項(xiàng)會直接影響企業(yè)加權(quán)平均資本成本的有(　)。

　　A.要素成本

　　B.各種資本在資本總額中占的比例

　　C.籌資規(guī)模

　　D.企業(yè)的經(jīng)營杠桿

　　[答疑編號267060109]

　　『正確答案』AB

　　『答案解析』加權(quán)平均資本成本是由個(gè)別資本成本(要素成本)和各種資本所占的比例這兩個(gè)因素所決定的。加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式為：加權(quán)平均資本成本=∑(某種資本占總資本的比重×該種資本的成本)。

　　【例10·多選題】資本資產(chǎn)定價(jià)模型是確定普通股資本成本的方法之一，在這個(gè)模型中，對于貝塔值的估計(jì)，不正確的說法有(　)。

　　A.確定貝塔系數(shù)的預(yù)測期間時(shí)，如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，可以采用5年或更短的預(yù)測長度

　　B.確定貝塔值的預(yù)測期間時(shí)，如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征有重大變化時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度。

　　C.在確定收益計(jì)量的時(shí)間間隔時(shí)，通常使用每周或每月的收益率

　　D.在確定收益計(jì)量的時(shí)間間隔時(shí)，通常使用年度的收益率

　　[答疑編號267060110]

　　『正確答案』AD

　　『答案解析』在確定貝塔系數(shù)的預(yù)測期間時(shí)，如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，可以采用5年或更長的預(yù)測長度，如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度，所以選項(xiàng)A不正確，選項(xiàng)B正確;在確定收益計(jì)量的時(shí)間間隔時(shí)，廣泛采用的是每周或每月的收益率，年度收益率較少采用，因?yàn)榛貧w分析需要使用很多年的數(shù)據(jù)，在此期間資本市場和企業(yè)都發(fā)生了很大變化，所以選項(xiàng)C正確，選項(xiàng)D不正確。

　　【例11·多選題】資本資產(chǎn)定價(jià)模型是確定普通股資本成本的方法之一，在這個(gè)模型中，對于無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)，不正確的說法有(　)。

　　A.最常見的做法，是選用10年期的財(cái)政部債券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表

　　B.應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的票面利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表

　　C.實(shí)際現(xiàn)金流量=名義現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n

　　D.實(shí)務(wù)中，一般情況無風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)使用實(shí)際利率

　　[答疑編號267060111]

　　『正確答案』BCD

　　『答案解析』在確定無風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，所以選項(xiàng)B不正確;名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n，所以選項(xiàng)C不正確;計(jì)算資本成本時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)當(dāng)使用名義利率還是實(shí)際利率，常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用名義的無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本，所以選項(xiàng)D不正確。

　　【例12·計(jì)算題】(2008年考題)C公司正在研究一項(xiàng)生產(chǎn)能力擴(kuò)張計(jì)劃的可行性，需要對資本成本進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)資本成本的有關(guān)資料如下：

　　(1)公司現(xiàn)有長期負(fù)債：面值1000元，票面利率12%，是每半年付息一次的不可贖回債券，該債券還有5年到期，當(dāng)前市價(jià)1051.19元，假設(shè)新發(fā)行長期債券時(shí)采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。

　　(2)公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，屬于每季付息的永久性優(yōu)先股。其當(dāng)前市價(jià)116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。

　　(3)公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價(jià)50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長率為5%，該股票的β系數(shù)為1.2，公司不準(zhǔn)備發(fā)行新的普通股。

　　(4)資本市場：國債收益率為7%，市場平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為6%。

　　(5)公司所得稅稅率：40%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算債券的稅后資本成本;

　　(2)計(jì)算優(yōu)先股資本成本;

　　(3)計(jì)算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和股利增長模型兩種方法估計(jì)，以兩者的平均值作為普通股資本成本;

　　(4)假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是30%的長期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通股，根據(jù)以上計(jì)算得出的長期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資本成本估計(jì)公司的加權(quán)平均資本成本。

　　已知：(P/A，5%，10)=7.7217，(P/F，5%，10)=0.6139

　　(P/A，6%，10)=7.3601，(P/F，6%，10)=0.5584

　　[答疑編號267060112]

　　『正確答案』

　　(1)1000×12%/2×(P/A，K，10)+1000×(P/F，K，10)=1051.19

　　60×(P/A，K，10)+1000×(P/F，K，10)=1051.19

　　根據(jù)內(nèi)插法，求得：

　　半年期債券稅前成本=5.34%

　　半年期債券稅后成本=5.34%×(1-40%)=3.2%

　　債券的稅后資本成本=(1+3.2%)2-1=6.5%

　　(2)每季度股利=100×10%/4=2.5(元)

　　季度優(yōu)先股成本=2.5/(116.79-2)×100%=2.18%

　　優(yōu)先股資本成本=(1+2.18%)4-1=9.01%

　　(3)按照股利增長模型

　　普通股資本成本=4.19×(1+5%)/50+5%=13.80%

　　按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　普通股資本成本=7%+1.2×6%=14.2%

　　普通股資本成本=(13.80%+14.2%)÷2=14%

　　(4)加權(quán)平均資本成本=6.5%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.25%