2010注冊會計師《財務(wù)成本管理》習(xí)題班講義(6)

　　【例8·單選題】公司增發(fā)的普通股的市價為10元/股，籌資費用率為市價的5%，本年剛剛發(fā)放的股利為每股0.6元，已知同類股票的預(yù)計收益率為11%，則維持此股價需要的股利年增長率為(　)。

　　A.5.24%

　　B.5.3%

　　C.4.41%

　　D.10%

　　[答疑編號267060108]

　　『正確答案』C

　　『答案解析』普通股資本成本=D1/[P0×(1-F)]+g，即11%=0.6×(1+g)/[10×(1-5%)]+g，解得：g=4.41%。

　　【例9·多選題】下列各項會直接影響企業(yè)加權(quán)平均資本成本的有(　)。

　　A.要素成本

　　B.各種資本在資本總額中占的比例

　　C.籌資規(guī)模

　　D.企業(yè)的經(jīng)營杠桿

　　[答疑編號267060109]

　　『正確答案』AB

　　『答案解析』加權(quán)平均資本成本是由個別資本成本(要素成本)和各種資本所占的比例這兩個因素所決定的。加權(quán)平均資本成本計算公式為：加權(quán)平均資本成本=∑(某種資本占總資本的比重×該種資本的成本)。

　　【例10·多選題】資本資產(chǎn)定價模型是確定普通股資本成本的方法之一，在這個模型中，對于貝塔值的估計，不正確的說法有(　)。

　　A.確定貝塔系數(shù)的預(yù)測期間時，如果公司風(fēng)險特征無重大變化時，可以采用5年或更短的預(yù)測長度

　　B.確定貝塔值的預(yù)測期間時，如果公司風(fēng)險特征有重大變化時，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度。

　　C.在確定收益計量的時間間隔時，通常使用每周或每月的收益率

　　D.在確定收益計量的時間間隔時，通常使用年度的收益率

　　[答疑編號267060110]

　　『正確答案』AD

　　『答案解析』在確定貝塔系數(shù)的預(yù)測期間時，如果公司風(fēng)險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預(yù)測長度，如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度，所以選項A不正確，選項B正確;在確定收益計量的時間間隔時，廣泛采用的是每周或每月的收益率，年度收益率較少采用，因為回歸分析需要使用很多年的數(shù)據(jù)，在此期間資本市場和企業(yè)都發(fā)生了很大變化，所以選項C正確，選項D不正確。

　　【例11·多選題】資本資產(chǎn)定價模型是確定普通股資本成本的方法之一，在這個模型中，對于無風(fēng)險利率的估計，不正確的說法有(　)。

　　A.最常見的做法，是選用10年期的財政部債券利率作為無風(fēng)險利率的代表

　　B.應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的票面利率作為無風(fēng)險利率的代表

　　C.實際現(xiàn)金流量=名義現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n

　　D.實務(wù)中，一般情況無風(fēng)險利率應(yīng)使用實際利率

　　[答疑編號267060111]

　　『正確答案』BCD

　　『答案解析』在確定無風(fēng)險利率時，應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表，所以選項B不正確;名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n，所以選項C不正確;計算資本成本時，無風(fēng)險利率應(yīng)當(dāng)使用名義利率還是實際利率，常在實務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計財務(wù)報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用名義的無風(fēng)險利率計算資本成本，所以選項D不正確。

　　【例12·計算題】(2008年考題)C公司正在研究一項生產(chǎn)能力擴張計劃的可行性，需要對資本成本進行估計。估計資本成本的有關(guān)資料如下：

　　(1)公司現(xiàn)有長期負(fù)債：面值1000元，票面利率12%，是每半年付息一次的不可贖回債券，該債券還有5年到期，當(dāng)前市價1051.19元，假設(shè)新發(fā)行長期債券時采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。

　　(2)公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，屬于每季付息的永久性優(yōu)先股。其當(dāng)前市價116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。

　　(3)公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長率為5%，該股票的β系數(shù)為1.2，公司不準(zhǔn)備發(fā)行新的普通股。

　　(4)資本市場：國債收益率為7%，市場平均風(fēng)險溢價估計為6%。

　　(5)公司所得稅稅率：40%。

　　要求：

　　(1)計算債券的稅后資本成本;

　　(2)計算優(yōu)先股資本成本;

　　(3)計算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)定價模型和股利增長模型兩種方法估計，以兩者的平均值作為普通股資本成本;

　　(4)假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是30%的長期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通股，根據(jù)以上計算得出的長期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資本成本估計公司的加權(quán)平均資本成本。

　　已知：(P/A，5%，10)=7.7217，(P/F，5%，10)=0.6139

　　(P/A，6%，10)=7.3601，(P/F，6%，10)=0.5584

　　[答疑編號267060112]

　　『正確答案』

　　(1)1000×12%/2×(P/A，K，10)+1000×(P/F，K，10)=1051.19

　　60×(P/A，K，10)+1000×(P/F，K，10)=1051.19

　　根據(jù)內(nèi)插法，求得：

　　半年期債券稅前成本=5.34%

　　半年期債券稅后成本=5.34%×(1-40%)=3.2%

　　債券的稅后資本成本=(1+3.2%)2-1=6.5%

　　(2)每季度股利=100×10%/4=2.5(元)

　　季度優(yōu)先股成本=2.5/(116.79-2)×100%=2.18%

　　優(yōu)先股資本成本=(1+2.18%)4-1=9.01%

　　(3)按照股利增長模型

　　普通股資本成本=4.19×(1+5%)/50+5%=13.80%

　　按照資本資產(chǎn)定價模型

　　普通股資本成本=7%+1.2×6%=14.2%

　　普通股資本成本=(13.80%+14.2%)÷2=14%

　　(4)加權(quán)平均資本成本=6.5%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.25%