第十四章 債券投資組合管理

　　大綱要求:

　　了解單一債券收益率的衡量方法;熟悉債券投資組合收益率的衡量方法;了解影響債券收益率的主要因素;了解收益率曲線的概念;熟悉幾種主要的期限結(jié)構(gòu)理論。

　　了解債券風(fēng)險(xiǎn)種類;熟悉測(cè)算債券價(jià)格波動(dòng)性的方法;熟悉債券流通性價(jià)值的衡量。了解積極債券組合管理和消極債券組合管理的理論基礎(chǔ)和多種策略。

　　本章共分為4節(jié)

　　第一節(jié) 債券收益率及收益率曲線

　　一、債券收益率的衡量

　　(一)單一債券收益率的衡量

　　債券的到期收益率：為了使債券的支付現(xiàn)值與債券價(jià)格相等的貼現(xiàn)率(內(nèi)部收益率)。

　　債券的到期收益率可以被看作是債券自購(gòu)買之日起一直到到期日為止的一個(gè)平均收益率。

　　它的含義是將未來(lái)的現(xiàn)金流按照一個(gè)固定的利率折現(xiàn)，使之等于當(dāng)前的價(jià)格，這個(gè)固定的利率就是到期收益率。

　　付息式債券的投資回報(bào)主要由三部分組成：本金、利息與利息的再投資收益。在到期收益率的計(jì)算中，利息的再投資收益一般情況下都是傾斜的，而且市場(chǎng)時(shí)刻都在變化之中，票息的再投資利率是變動(dòng)的。另外，到期收益率的計(jì)算沒(méi)有考慮稅收的因素，當(dāng)債券收益需要計(jì)算繳稅時(shí)，要在票息中扣除稅款再進(jìn)行折現(xiàn)。

　　對(duì)于持有一定期限的債券來(lái)說(shuō)，可以根據(jù)假定的再投資利率計(jì)算該債券的總的息票支付以及再投資收益，同時(shí)根據(jù)計(jì)劃投資期限到期時(shí)的預(yù)期的必要收益率計(jì)算該時(shí)點(diǎn)上的債券價(jià)格，二者之和即為該債券的總的未來(lái)價(jià)值，代入書(shū)P349的公式就可以得出現(xiàn)實(shí)復(fù)利收益率。

　　(二)債券投資組合收益率的衡量

　　一般采用兩種常規(guī)的方法來(lái)計(jì)算投資組合的收益率，即加權(quán)平均投資組合收益率和投資組合內(nèi)部收益率。

　　1.加權(quán)平均投資組合收益率

　　2.投資組合的內(nèi)部收益率

　　債券投資組合的內(nèi)部收益率是通過(guò)計(jì)算投資組合在不同時(shí)期的所有現(xiàn)金流，然后計(jì)算使現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于投資組合市場(chǎng)價(jià)值的利率，即投資組合內(nèi)部收益率。

　　與加權(quán)平均投資組合收益率相比，投資組合內(nèi)部收益率具有一定優(yōu)勢(shì)，但投資組合內(nèi)部收益率的計(jì)算需要滿足以下兩個(gè)假定，這一假定也是使用到期收益率需要滿足的假定，即：

　　(1)現(xiàn)金流能夠按計(jì)算出的內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資;

　　(2)按資者持有該債券投資組合直至組合中期限最長(zhǎng)的債券到期。