【考點二】期貨的套期保值與套利

　　一、期貨的套期保值

　　1.套期保值的基本概念與原理

　　套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險為目的的期貨交易行為。其含義是指與現(xiàn)貨市場相關(guān)的經(jīng)營者或交易者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨品種的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)值相當(dāng)?shù)�方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間，通過同時將現(xiàn)貨和期貨市場上的頭寸平倉后，以一個市場的盈利彌補(bǔ)另一個市場的虧損，達(dá)到規(guī)避價格風(fēng)險的目的。期貨市場上存在以下經(jīng)濟(jì)原理：

　　(1)同品種的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致。

　　(2)隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價趨向一致。

　　2.套期保值方向

　　(1)買進(jìn)套期保值。買進(jìn)套期保值又稱多頭套期保值，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價格上漲而在期貨市場上買入期貨，目的是鎖定買入價格，免受價格上漲的風(fēng)險。

　　(2)賣出套期保值。賣出套期保值又稱空頭套期保值，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價格下跌而在期貨市場上賣出期貨，目的是鎖定賣出價格，免受價格下跌的風(fēng)險。

　　3.基差對套期保值效果的影響

　　套期保值效果的好壞取決于基差(Basis)的變化�；�差指的是某一特定地點的同一商品現(xiàn)貨價格(S)在同一時刻與期貨合約價格(F)之間的差額即(S—F)。

　　期貨保值的盈虧取決于基差的變動。如果基差保持不變，則現(xiàn)貨盈虧正好與期貨市場盈虧相互抵消，總盈虧為零，套期保值目標(biāo)實現(xiàn)。如果套期保值結(jié)束時，基差不等，則套期保值會出現(xiàn)一定的虧損或盈利。

　　4.股指期貨的套期保值交易

　　(1)套期保值的時機(jī)。

　　(2)規(guī)避工具的選擇。與股市相關(guān)的避險工具并非只有股指期貨，在發(fā)達(dá)市場中，還有股指期權(quán)、股票期貨、股票期權(quán)等。一般而言，應(yīng)當(dāng)選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對沖標(biāo)的。

　　(3)期貨合約數(shù)量的確定。為了比較準(zhǔn)確地確定合約數(shù)量，首先需要確定套期保值比率(Hedge Ratio)。套期保值比率是指為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價值之間的比率關(guān)系。即：

　　簡單、易于掌握的方法有兩種：

　�、僦苯尤”Ｖ当嚷蕿�1，即在期貨市場建立的頭寸市值與現(xiàn)貨市場需要保值的組合價值相等。

　�、卺槍�股票指數(shù)期貨類的套期保值設(shè)計的方法。依據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，β系數(shù)被用作股票指數(shù)期貨的套期保值比率，即：

　　單位期貨合約價值=期貨指數(shù)點×合約乘數(shù)

　　很明顯，如果一個現(xiàn)貨組合的β值越大，則需要對沖的合約份數(shù)就越多。這是很符合情理的，因為β值越大意味系統(tǒng)風(fēng)險越大，就需要足夠的期貨合約市值與之對沖。

　　5.套期保值的原則

　　(1)買賣方向?qū)��?yīng)的原則。

　　(2)品種相同原則。

　　(3)數(shù)量相等原則。

　　(4)月份相同或相近原則。

　　二、套利交易

　　1.套利的基本原理

　　套利是指在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時賣出(買人)另一個暫時出現(xiàn)不合理價差的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來某個時間將兩個頭寸同時平倉獲取利潤的交易方式。

　　套利的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是一價定律，即如果兩個資產(chǎn)是相等的，它們的市場價格就應(yīng)該相同，一旦存在兩種價格就出現(xiàn)了套利機(jī)會，投資者可以買人低價資產(chǎn)同時賣出高價資產(chǎn)賺取價差。

　　2.套利的基本原則

　　(1)買賣方向?qū)��?yīng)的原則。

　　(2)買賣數(shù)量相等原則。

　　(3)同時建倉的原則。

　　(4)同時對沖原則。

　　(5)合約相關(guān)性原則。

　　3.套利交易對期貨市場的作用

　　(1)有利于被扭曲的價格關(guān)系恢復(fù)到正常水平。

　　(2)有利于市場流動性的提高。

　　(3)抑制過度投機(jī)。

　　4.套利的風(fēng)險

　　一般而言，套利面臨的風(fēng)險有：

　　(1)政策風(fēng)險。政策風(fēng)險包括國家法律、行業(yè)管理政策和交易所的交易制度等在投資者的套利交易進(jìn)行過程中發(fā)生重大變化產(chǎn)生的風(fēng)險。

　　(2)市場風(fēng)險。市場風(fēng)險包括價差的逆向運(yùn)行、利率和匯率的變動等所產(chǎn)生的風(fēng)險。

　　(3)操作風(fēng)險。

　　(4)資金風(fēng)險。

　　5.股指期貨套利的基本原理與方式

　　股指期貨的套利有兩種類型：一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利，稱之為期現(xiàn)套利;二是在不同的期貨合約之間進(jìn)行價差交易套利，其又可以細(xì)分為市場內(nèi)價差套利、市場間價差套利和跨品種價差套利。

　　(1)期現(xiàn)套利。期現(xiàn)套利是根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價差的波動進(jìn)行套利。

　　(2)市場內(nèi)價差套利。市場內(nèi)價差套利是指在同一個交易所內(nèi)針對同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進(jìn)行套利，所以又稱為“跨期套利”�？缙谔桌�按操作方向的不同可分為牛市套利(多頭套利)和熊市套利(空頭套利)。

　　(3)市場間價差套利。市場間價差套利是指針對不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進(jìn)行價差套利。最典型的是日經(jīng)225指數(shù)。

　　(4)跨品種價差套利。跨品種價差套利是指對兩個具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價格差進(jìn)行套利。

　　(5)Alpha套利。

　　6.期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨組合構(gòu)建方法

　　滬深300現(xiàn)貨投資組合的構(gòu)建方法有完全復(fù)制法、市值加權(quán)法、分層市值加權(quán)法和最優(yōu)化方法。

　　7.套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別

　　(1)兩者在現(xiàn)貨市場上所處的地位不同。

　　(2)兩者的目的不同。期現(xiàn)套利的目的在于利，即看到有利可圖才進(jìn)行交易。套期保值的根本目的在于保值，即為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險而進(jìn)行的交易。

　　三、股指期貨投資風(fēng)險

　　1.市場風(fēng)險

　　市場風(fēng)險是由于價格波動引起的風(fēng)險。

　　2.信用風(fēng)險

　　期貨交易中的信用風(fēng)險主要是保證金交易產(chǎn)生的結(jié)算風(fēng)險。

　　3.操作風(fēng)險

　　操作風(fēng)險是指由于內(nèi)部程序、人員、系統(tǒng)的不完善或失誤及外部事件造成損失的風(fēng)險。包括法律法規(guī)變化產(chǎn)生的風(fēng)險，但不包括戰(zhàn)略和商譽(yù)風(fēng)險。

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