要點二(套利交易)

　　一、套利的基本原理

　　含義：套利是指在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時賣出(買入)另一個暫時出現(xiàn)不合理價差的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來某個時間將兩個頭寸同時平倉獲由利潤的交易方式�！　�

　　3.前提是：兩種資產(chǎn)的價格差或比率存在一個合理的區(qū)間，一旦兩個價格的運動偏離這個區(qū)間，它們遲早又會重新回到合理對比關(guān)系上。套利最終盈虧取決于兩個不同時點的差價變化。因此，套利的潛在利潤不是基于價格漲跌，而是基于兩個套利合約之間的價差漲縮，即套利獲利的關(guān)鍵就是差價的變動。因此，在套利時，交易者注意的是合約價格之間的相互變動關(guān)系，而非絕對價格水平。

　　二、套利交易對期貨市場的作用

　　1.套利交易是一種特殊的投機形式，這種投機的著眼點是價差，因而對期貨市場的正常運行起到了非常有益的作用。國際上絕大多數(shù)交易所都對自己可控制的套利交易采取鼓勵和優(yōu)惠政策。

　　2.有利于被扭曲的價格關(guān)系恢復(fù)到正常水平，因為套利交易具有價格發(fā)現(xiàn)的功能。

　　3.有利于市場流動性的提高。

　　4.抑制過度投機。

　　三、套利的風(fēng)險

　　1.政策風(fēng)險：國家法律、行業(yè)管理政策和交易所的交易制度等對投資者套利交易造成的風(fēng)險。

　　2.市場風(fēng)險：價差的逆向運行(與預(yù)測相反)、利率和匯率的變動等所產(chǎn)生的風(fēng)險。

　　3.操作風(fēng)險：最理想的套利是在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時賣出(買入)另一種資產(chǎn)。股指期貨套利要求股指期貨和股票買賣同步進行，任何時間上的偏差都會造成意料不到的損失。

　　4.資金風(fēng)險：交易所或期貨公司提高保證金比例。

　　四、股指期貨套利的基本原理與方式

　　1.總論

　　股指期貨的套利有兩種類型：一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利，稱之為“期現(xiàn)套利”;二是在不同的期貨合約之間進行價差交易套利，其又可以細分為市場內(nèi)價差套利、市場間價差套利和跨品種價差套利。

　　2.期現(xiàn)套利

　　(1)含義：根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價差的波動套利。

　　(2)公式;F=S×exp[(r-q)(T—t)]

　　(3)決定因素：股指期貨理論價格的決定主要取決于四個因素：現(xiàn)貨指數(shù)水平、構(gòu)成指數(shù)的成分股股息收益、利率水平、距離合約到期的時間。

　　(4)實施步驟：

　　第一步：估算股指期貨合約的無套利區(qū)間上下邊界，關(guān)鍵在于借貸利率、市場流動性、市場沖擊成本和交易費用等參數(shù)的不同;

　　第二步：通過監(jiān)視期貨價格走勢，并與無套利區(qū)間比較，從而判斷是否存在套利機會;

　　第三步：根據(jù)預(yù)期獲利水平、融資融券的可能性等，確定交易規(guī)模及其對市場沖擊的影響;

　　第四步：同時進行股指期貨合約和股票交易;

　　第五步：了結(jié)套利頭寸，包括持有頭寸直到交割時間、交割期前了結(jié)、套期頭寸展期為下一最近交割的期貨合約。

　　3.市場內(nèi)價差套利：即在同一個交易所內(nèi)針對品種相同但交割月份不同的期貨合約之間進行套利，所以又被稱為“跨期套利”：

　　4.市場間價差套利：它指針對不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進行價差套利;

　　5.跨品種價差套利：它是指對兩個具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價格差進行套利;

　　6.Alpha套利(即事件套利)：又稱為“絕對收益策略”，Alpha套利策略并不依靠對股票或大盤的趨勢判斷，而是研究其相對于指數(shù)的投資價值，這也是很多對沖基金慣用的投資策略。Alpha套利策略希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。

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