29、 空頭看漲期權(quán)是看跌的;空頭看跌期權(quán)是看漲的。

　　30、 套期保值效果的好壞取決于基差的變化。基差：指的是某一特定地點(diǎn)的同一商品現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)刻與期貨合約價(jià)格之間的差額�；�差=現(xiàn)貨-期貨。

　　31、 期貨保值的盈虧取決于基差的變動(dòng)：如果某基差保持不變，則現(xiàn)貨盈虧正好與期貨市場(chǎng)盈虧相互抵消，總盈虧為零，套期保值目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。如果套期保值結(jié)束時(shí)，基差不等，則套期保值會(huì)出現(xiàn)一定的虧損或盈利。當(dāng)采用買(mǎi)進(jìn)套期保值策略時(shí)，如果B0>BT,則套期保值會(huì)出現(xiàn)盈利。也就是說(shuō)，當(dāng)基差變小時(shí)，套期保值可以賺錢(qián)�；�差變小通常又被稱(chēng)為基差走弱。因此，基差走弱，有利于買(mǎi)進(jìn)套期保值。同樣，基差變大，即基差走強(qiáng)，有利于賣(mài)出套期保值。

　　32、 套期保值的時(shí)機(jī)：避險(xiǎn)工具的使用只是股市投資的輔助工具，是否進(jìn)行或何時(shí)進(jìn)行保值，實(shí)質(zhì)上與投資者對(duì)后市風(fēng)險(xiǎn)的判斷有關(guān)。因此，盡管保值交易是厭惡風(fēng)險(xiǎn)、拒絕投機(jī)的交易行為，但實(shí)質(zhì)上投資者何時(shí)進(jìn)行保值具有投機(jī)的屬性。——正因?yàn)槿绱�，一些擁有龐大資金的交易專(zhuān)家在進(jìn)行避險(xiǎn)交易時(shí)，通常不會(huì)再一個(gè)價(jià)位上將風(fēng)險(xiǎn)全部鎖定，而是更愿意采用動(dòng)態(tài)的避險(xiǎn)策略。反之，在結(jié)束套期保值時(shí)也應(yīng)當(dāng)采用動(dòng)態(tài)的策略。只有當(dāng)判斷基本面嚴(yán)重惡化、股市大跌的可能性非常大時(shí)，才會(huì)一次性針對(duì)所有持股進(jìn)行保值避險(xiǎn)。

　　33、 避險(xiǎn)工具的選擇：一般，應(yīng)當(dāng)選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對(duì)沖標(biāo)的。

　　34、 期貨的套期保值最為重要的是要回答買(mǎi)賣(mài)多少份合約才能完全進(jìn)行保值。為了比較準(zhǔn)確的確定合約數(shù)量，首先需要確定套期保值比率。套期保值比率是指為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價(jià)值之間的比率關(guān)系。套期保值比率=期貨合約的總值/現(xiàn)貨總價(jià)值。

　　35、 一般說(shuō)來(lái)，沒(méi)有絕對(duì)精確的方法計(jì)算套期保值比率，人們只是發(fā)展了一些比率和方法進(jìn)行大體上的估計(jì)。簡(jiǎn)單、易于掌握的方法有2種：簡(jiǎn)單套期保值比率、最小方差套期保值比率。

　　(1) 第一種方法是直接取保值比率為1，即在期貨市場(chǎng)建立的頭寸市值與現(xiàn)貨市場(chǎng)需要保值的組合價(jià)值相等。這種方法的基礎(chǔ)是期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)漲跌幅保持一致。

　　(2) 第二種方法是針對(duì)股票指數(shù)期貨類(lèi)的套期保值設(shè)計(jì)的。由于股票指數(shù)期貨標(biāo)的的指數(shù)樣本股與所要保值的投資組合并不完全一致，漲跌也不保持一致。如果采用第一種簡(jiǎn)單的方法，不能夠完全對(duì)沖組合的風(fēng)險(xiǎn)。為了使現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)被期貨頭寸盡可能完全被抵消，就需要比較精確的測(cè)量二者的漲跌關(guān)系。一個(gè)證券組合與指數(shù)的漲跌關(guān)系通常是依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)予以確定。依據(jù)該模型，β系數(shù)的基本含義是指當(dāng)指數(shù)變化1%時(shí)證券投資組合變化的百分比。如β系數(shù)為1.2，則表明當(dāng)指數(shù)變化1%時(shí)證券投資組合變化的百分比為1.2%。因此，β系數(shù)就被用作股票指數(shù)期貨的套期保值比率。即β系數(shù)=期貨合約的總值/現(xiàn)貨總價(jià)值=合約分?jǐn)?shù)*單位期貨合約值/現(xiàn)貨總價(jià)值;上式變換為：合約份數(shù)=現(xiàn)貨總價(jià)值/單位期貨合約價(jià)值*β;單位期貨合約價(jià)值=期貨指數(shù)點(diǎn)*合約乘數(shù)�！�—很明顯，如果一個(gè)現(xiàn)貨組合的β值越大，則需要對(duì)沖的合約份數(shù)就越多。這是因?yàn)棣轮翟酱笠馕吨�系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，就需要有足夠的期貨合約市值與之對(duì)沖。(具體事例與計(jì)算過(guò)程詳見(jiàn)P373)

　　(3) 如果投資者預(yù)測(cè)股市將大幅下調(diào)，投資組合β系數(shù)將變大，則可根據(jù)β系數(shù)變化的幅度，對(duì)套期保值期貨合約數(shù)量進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

　　(4) 通過(guò)電子化交易系統(tǒng)，進(jìn)行實(shí)時(shí)、自動(dòng)買(mǎi)賣(mài)的程序交易，以調(diào)整倉(cāng)位，這種方法稱(chēng)為“動(dòng)態(tài)套期保值策略”

　　36、 套期保值的原則：

　　(1)買(mǎi)賣(mài)方向?qū)��?yīng)的原則：略。

　　(2)品種相同原則：在實(shí)踐中，人們會(huì)在期貨市場(chǎng)上尋找與現(xiàn)貨“功能上”比較相近品質(zhì)以其作為替代品進(jìn)行套期保值。兩個(gè)品種在功能上的相互替代性越強(qiáng)，套期保值效果越好。這一方法稱(chēng)為“交叉套期保值交易”。在股指期貨套期保值交易中，通常采用此方法。(具體實(shí)例見(jiàn)P375)

　　(3)數(shù)量相等原：然后，在股指期貨中，由于投資者的股票組合與期貨指數(shù)的構(gòu)成并不一樣，期貨市場(chǎng)的總值與現(xiàn)貨需要保值的總量就不一定相等。期貨合約的總值=現(xiàn)貨總價(jià)值*β。

　　(4)月份相同或相近原則：略。

　　37、 套利：是指在買(mǎi)入(賣(mài)出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣(mài)出(買(mǎi)入)另一個(gè)暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來(lái)某個(gè)時(shí)間將兩個(gè)頭寸同時(shí)平倉(cāng)獲取利潤(rùn)的交易方式。

　　38、 套利的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是：一價(jià)定律。即如果兩個(gè)資產(chǎn)是相等的，他們的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該傾向一致，一旦存在兩種價(jià)格就出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)。當(dāng)然，一價(jià)定律的實(shí)現(xiàn)是有條件的，那就是兩個(gè)市場(chǎng)間的流動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)必須是無(wú)障礙的，而且是無(wú)交易成本、無(wú)稅收和無(wú)不確定性存在。事實(shí)上，這些嚴(yán)格的條件在現(xiàn)實(shí)生活中不可能完全得到滿(mǎn)足。比如，交易成本一項(xiàng)就是任何一個(gè)市場(chǎng)都客觀(guān)存在的。因此，從理論上講，基于同一風(fēng)險(xiǎn)源的相同或不同的交易品種的價(jià)格之間具有嚴(yán)格的函數(shù)關(guān)系，當(dāng)其價(jià)格偏離這種函數(shù)關(guān)系的程度超過(guò)套利交易中的各項(xiàng)成本之和時(shí)，才出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

　　39、 在兩種資產(chǎn)之間進(jìn)行套利交易的前提條件是：兩種資產(chǎn)的價(jià)差或比率存在一個(gè)合理的區(qū)間，并且一旦兩個(gè)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)偏離這個(gè)區(qū)間，它們遲早又會(huì)重新回到合理對(duì)比關(guān)系上。(具體事例及套利交易示意圖見(jiàn)P376)

　　40、 套利獲得利潤(rùn)的關(guān)鍵是價(jià)差的變動(dòng)。因此，在進(jìn)行套利交易時(shí)，交易者注意的是合約價(jià)格之間的相互變動(dòng)關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。

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