第三節(jié) 股指期貨套期保值交易

　　一、β系數(shù)與最佳套期保值比率

　　股指期貨套期保值是同時(shí)在股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)進(jìn)行反方向的操作，最終達(dá)到規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　1.單個(gè)股票的β系數(shù)

　　假定某股票的收益率(Ri)和指數(shù)的收益率(Rm)有對(duì)應(yīng)的關(guān)系，估算出直線方程如下：R=α+βRm其中，α和β是直線方程的系數(shù)，根據(jù)最小二乘法擬合直線方程，估計(jì)α、β參數(shù)值。

　　β系數(shù)是該直線的斜率，它表示了該股收益率的增減幅度與指數(shù)收益率同方向增減幅度的倍數(shù)。如果β系數(shù)等于1，則表明股票收益率的增減幅度與指數(shù)收益率的增減幅度保持一致。當(dāng)β系數(shù)大于1時(shí)，說明股票的波動(dòng)或風(fēng)險(xiǎn)程度高于以指數(shù)衡量的整個(gè)市場(chǎng);而當(dāng)β系數(shù)小于1時(shí)，說明股票的波動(dòng)或風(fēng)險(xiǎn)程度低于以指數(shù)衡量的整個(gè)市場(chǎng)。

　　2.股票組合的β系數(shù)

　　3.股指期貨套期保值中合約數(shù)量的確定

　　二、股指期貨賣出套期保值

　　賣出套期保值是指交易者為了回避股票市場(chǎng)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，通過在股指期貨市場(chǎng)賣出股票指數(shù)的操作，而在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)上建立盈虧沖抵機(jī)制。進(jìn)行賣出套期保值的情形主要是：投資者持有股票組合，擔(dān)心股市大盤下跌而影響股票組合的收益。

　　三、股指期貨買入套期保值

　　買人套期保值是指交易者為了回避股票市場(chǎng)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，通過在股指期貨市場(chǎng)買入股票指數(shù)的操作，在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)上建立盈虧沖抵機(jī)制。進(jìn)行買入套期保值的情形主要是：投資者在未來計(jì)劃持有股票組合，擔(dān)心股市大盤上漲而使購買股票組合成本上升。

　　第四節(jié) 股指期貨投機(jī)與套利交易

　　一、股指期貨投機(jī)策略

　　股指期貨市場(chǎng)的投機(jī)交易是指交易者根據(jù)對(duì)股票價(jià)格指數(shù)和股指期貨合約價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)作出預(yù)測(cè)，通過看漲時(shí)買進(jìn)股指期貨合約，看跌時(shí)賣出股指期貨合約而獲取價(jià)差收益的交易行為。由于股指期貨的標(biāo)的是股票指數(shù)，其反映的信息面更為廣泛，因此交易者應(yīng)做好對(duì)各種經(jīng)濟(jì)信息的研究，綜合研判股指期貨的價(jià)格走勢(shì)。一般而言，分析股指期貨價(jià)格走勢(shì)有兩種方法：基本面分析方法和技術(shù)面分析方法。

　　二、股指期貨期現(xiàn)套利

　　股指期貨合約交易在交割時(shí)采用現(xiàn)貨指數(shù)，這一規(guī)定不但具有強(qiáng)制期貨指數(shù)最終收斂于現(xiàn)貨指數(shù)的作用，而且也會(huì)使得在正常交易期間，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。在判斷是否存在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)，依據(jù)現(xiàn)貨指數(shù)來確定股指期貨理論價(jià)格非常關(guān)鋮只有當(dāng)實(shí)際的股指期貨價(jià)格高于或低于理論價(jià)格時(shí)，套利機(jī)會(huì)才有可能出現(xiàn)。

　　1.股指期貨合約的理論價(jià)格

　　根據(jù)期貨理論，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差主要是由持倉費(fèi)決定的。考慮資產(chǎn)持有成本的遠(yuǎn)期合約價(jià)格，就是所謂遠(yuǎn)期合約的“合理價(jià)格”(FairPrice)，也稱為遠(yuǎn)期合約的理論價(jià)格(Theoretica1Price)。

　　對(duì)于股票這種基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，不存在儲(chǔ)存成本。但其持有成本同樣有兩個(gè)組成部分：

　　一項(xiàng)是資金占用成本，這可以按照市場(chǎng)資金利率來度量;另一項(xiàng)則是持有期內(nèi)可能得到的股票分紅紅利，是負(fù)值成本。前項(xiàng)減去后項(xiàng)，便可得到凈持有成本。

　　期貨合約與遠(yuǎn)期合約同樣具有現(xiàn)時(shí)簽約并在日后約定時(shí)間交割的性質(zhì)。在一系列合理的假設(shè)條件下，股指期貨合約的理論價(jià)格與遠(yuǎn)期合約的理論價(jià)格是一致的。相關(guān)的假設(shè)條件有：暫不考慮交易費(fèi)用，期貨交易所需占用的保證金以及可能發(fā)生的追加保證金也暫時(shí)忽略;期、現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)都有足夠的流動(dòng)性，使得交易者可以在當(dāng)前價(jià)位上成交;融券以及賣空極易進(jìn)行，且賣空所得資金隨即可以使用。

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