五、綜合題(本類題共2 小題，第1 小題10 分，第2 小題15 分，共25 分。凡要求計(jì)算的項(xiàng)目，均須列出計(jì)算過(guò)程;計(jì)算結(jié)果有計(jì)量單位的，應(yīng)予標(biāo)明，標(biāo)明的計(jì)量單位應(yīng)與題中所給計(jì)量單位相同。 計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)小數(shù)的，除題中特別要求以外，均保留小數(shù)點(diǎn)后兩位小數(shù)，百分比指標(biāo)保留百分號(hào)前兩位小數(shù);凡要求解釋、分析、說(shuō)明理由的內(nèi)容，必須有相應(yīng)的文字闡述)

　　1. A 公司的2013 年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下: (單位:萬(wàn)元)

　　該公司適用的所得稅稅率為25% ，股利支付率為60% ，假設(shè)債務(wù)資本均為5 年期、分期付息平價(jià)債券。該公司股票2013 年12 月31 日的市盈率為20，股利的固定增長(zhǎng)率為3.73% 。

　　要求:

　　(1) 計(jì)算該公司2013 年的凈利潤(rùn)、每股收益和每股股利;

　　(2) 計(jì)算該公司2013 年12 月31 日的每股市價(jià);

　　(3) 計(jì)算該公司的普通股資本成本、債券資本成本和平均資本成本(按賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算);

　　(4) 假設(shè)該公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)， 2014 年需要新增資本2000 萬(wàn)元，追加資本有兩種方式籌集:全部通過(guò)增發(fā)普通股或全部通過(guò)銀行長(zhǎng)期借款取得。如果發(fā)行普通股籌集，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為20 元;如果通過(guò)長(zhǎng)期借款籌集，長(zhǎng)期借款的年利率為6% 。假設(shè)A 公司固定的經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用可以維持在2013 年每年1600 萬(wàn)元的水平不變，變動(dòng)成本率也可以維持2013 年50% 的水平不變。

　　計(jì)算:

　�、賰煞N追加籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入及此時(shí)的每股收益。

　�、趦煞N追加籌資方式在每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

　�、廴纛A(yù)計(jì)2014 年追加籌資后的銷售增長(zhǎng)率為20% ，依據(jù)每股收益的高低確定應(yīng)采用何種籌資方式。

　　1. [答案}

　　(1)凈利潤(rùn) = (400 - 100 ) × (1 – 25% ) = 225 (萬(wàn)元)

　　每股收益 = 225/400 = 0.56 (元)

　　每股股利 = 225×60%÷400 = 0.34 (元)。

　　(2) A 公司2013 年12 月31 日的每股市價(jià)=市盈率×每股收益= 20 × 0.56 = 11.2 (元)

　　(3) 普通股資本成本 =[ 0.34×(1+3.73%)]÷11.2 + 3.73% = 6.88%

　　權(quán)益乘數(shù)為2 ，則產(chǎn)權(quán)比率為1 ，資產(chǎn)負(fù)債率= 50%

　　股東權(quán)益=債務(wù)資本=2000 萬(wàn)元

　　債券票面年利率= 100/2000 = 5%

　　債券的資本成本= 5 % × (1 - 25 %) =3.75%

　　平均資本成本= 3.75 % × 50% + 6.88% × 50% = 5.32%。

　　(4)

　�、僭O(shè)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入為X ，則有:

　　[X (1-50%)-1600 -100] × (1-25%)÷(400+100)= [X(1- 50%)- 1600- 100- 2000 ×6%]×(1- 25%)÷400

　　求得X =4600 (萬(wàn)元)。

　　每股收益= [4600×(1- 50%)一1600- 100]×(1– 25%)÷(400+100)= O.90 (元)。

　�、诿抗墒找鏌o(wú)差別點(diǎn)的銷售收入為4600 萬(wàn)元，則每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)=4600×(1-50%)-1600 =700

　　(萬(wàn)元)。

　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=(息稅前利潤(rùn)+固定成本)÷息稅前利潤(rùn) = (700 + 1600)÷700 = 3.29 (兩種籌資方式的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)相同)

　　借款籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =息稅前利潤(rùn)÷(息稅前利潤(rùn)一利息)= 700÷(700 - 100 - 2000 × 6% = 1.46

　　增發(fā)股票的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)÷(息稅前利潤(rùn)一利息)=700÷(700 – 100)= 1.17

　�、�2014 年追加籌資后的銷售增長(zhǎng)率為20% ，則預(yù)計(jì)銷售收入= 4000 × (1 + 20 %) =4800 (萬(wàn)元) ，由于追加籌資后的預(yù)計(jì)銷售收入4800 萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入4600 萬(wàn)元，借款籌資的每股收益大于增發(fā)股票籌資的每股收益，所以，應(yīng)選擇借款籌資。

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