四、計算分析題

　　1.(2011年)公司擬添置一套市場價格為6000萬元的設(shè)備，需籌集一筆資金�，F(xiàn)有三個籌資方案可供選擇(假定各方案均不考慮籌資費(fèi)用)：

　　(1)發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬牢為10%。

　　(2)發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%。

　　(3)融資租賃。該項租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。

　　附：時間價值系數(shù)表：

　　要求：

　　(1)利用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資本成小。

　　(2)利用非折現(xiàn)模式(即一般模式)計算債券資本成本。

　　(3)利用折現(xiàn)模式計算融資租賃資本成本。

　　(4)根據(jù)以上計算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案。

　　【答案】

　　(1)普通股資本成本=4%+2×(10%-4%)=16%

　　(2)債券資本成本=8%×(1-25%)=6%

　　(3)6000=1400×(P/A，K，6)

　　(P/A，K，6)=6000/1400=4.2857因為(P/A，10%，6)=4.3553

　　(p/A，12%，6)=4.1114

　　所以：(12%-K)/(12%-10%)=(4.11144.2857)/(4.1114-4.3553)

　　解得：K=10.57%

　　(4)由于債券籌資資本成本最低，所以，應(yīng)該選擇的籌資方案是發(fā)行債券籌資。

　　2.(2010年)B公司是一家上市公司，2009年年末公司總股份為10億股，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤為4億元，公司計劃投資一條新生產(chǎn)線，總投資額為8億元，經(jīng)過論證，該項目具有可行性。為了籌集新生產(chǎn)線的投資資金，財務(wù)部制定了兩個籌資方案供董事會選擇：

　　方案一：發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券8億元，每張面值100元，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格為每股10元，債券期限為5年，年利率為2.5%，可轉(zhuǎn)換日為自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日(2010年1月2511)起滿1年后的第一個交易日(2011年1月25日)。

　　方案二：發(fā)行一般公司債券8億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為5.5%。要求：

　　(1)計算自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日起至可轉(zhuǎn)換日止，與方案二相比，B公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券節(jié)約的利息。

　　(2)預(yù)計在轉(zhuǎn)換期公司市盈率將維持在20倍的水平(以2010年的每股收益計算)。如果B公司希望可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)入轉(zhuǎn)換期后能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股，那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應(yīng)達(dá)到多少?

　　(3)如果轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股價在8～9元之間波動，說明B公司將面臨何種風(fēng)險?

　　【答案】

　　(1)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券節(jié)約的利息=8×(5.5%-2.5%)=0.24(億元)

　　(2)要想實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)換期的股價至少應(yīng)該達(dá)到轉(zhuǎn)換價格10元，因為在這種情況下可轉(zhuǎn)換債券持有人才可以以較低的價格購買到股價較高的股票，獲得超額收益。由于市盈率=每股市價/每股收益，所以，2010年的每股收益至少應(yīng)該達(dá)到10/20=0.5元，凈利潤至少應(yīng)該達(dá)到0.5×10=5(億元)，增長率至少應(yīng)該達(dá)到(5-4)/4×100%=25%。

　　(3)如果公司的股價在8～9元中波動，由于股價小于轉(zhuǎn)換價格，可轉(zhuǎn)換債券的持有人到期不會轉(zhuǎn)股，所以會造成公司集中兌付債券本金的財務(wù)壓力，加大財務(wù)風(fēng)險。

　　3.(2009年)B公司為一上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，相關(guān)資料如下：

　　資料一：2008年12月31日發(fā)行在外的普通股為10000萬股(每股面值1元)，公司債券為24000萬元(該債券發(fā)行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率為5%)，該年息稅前利潤為5000萬元。假定全年沒有發(fā)生其他應(yīng)付息債務(wù)。

　　資料二：B公司打算在2009年為一個新投資項目籌資10000萬元，該項目當(dāng)年建成并投產(chǎn)。預(yù)計該項目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤會增加1000萬元。現(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇，其中：甲方案為增發(fā)利息率為6%的公司債券;乙方案為增發(fā)2000萬股普通股。假定各方案的籌資費(fèi)用均為零，且均在2009年1月1日發(fā)行完畢。部分預(yù)測數(shù)據(jù)如下表所示：

　　表1

　　說明：上表中“*”表示省略的數(shù)據(jù)。

　　要求：

　　(1)根據(jù)資料一計算B公司2009年的財務(wù)杠桿系數(shù)。

　　(2)確定表中用字母表示的數(shù)值(不需要列示計算過程)。

　　(3)計算甲乙兩個方案的每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤。

　　(4)用EBIT—EPS分析法判斷應(yīng)采取哪個方案，并說明理由。

　　【答案】

　　(1)2009年的財務(wù)杠桿系數(shù)

　　=2008年的息稅前利潤/(2008年的息稅前利潤-2008年的利息費(fèi)用)

　　=5000/(5000-1200)=1.32

　　(2)A=1800，B=0.30

　　注：A=10000×6%+24000×5%=1800

　　B=3600/(10000+2000)=3600/12000=0.30

　　(3)設(shè)甲乙兩個方案的每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤為W萬元，則：

　　(W-1800)×(1-25%)/10000

　　=(W-1200)×(1-25%)/(10000+2000)(W-1800)/10000=(W-1200)/12000

　　解得：W=(12000×1800-10000×1200)/(12000-10000)=4800(萬元)

　　(4)由于籌資后的息稅前利潤為6000萬元高于4800萬元，所以，應(yīng)該采取發(fā)行債券的籌資方案，理由是這個方案的每股收益高。