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會計職稱《中級財務管理》歷年真題精選:第3章

  四、計算分析題

  1.(2011年)公司擬添置一套市場價格為6000萬元的設備,需籌集一筆資金。現(xiàn)有三個籌資方案可供選擇(假定各方案均不考慮籌資費用):

  (1)發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2,一年期國債利率為4%,市場平均報酬牢為10%。

  (2)發(fā)行債券。該債券期限10年,票面利率8%,按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%。

  (3)融資租賃。該項租賃租期6年,每年租金1400萬元,期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。

  附:時間價值系數(shù)表:

K

(P/F,K,6)

(P/A,K,6)

10%

0.5645

4.3553

12%

0.5066

4.1114

  要求:

  (1)利用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資本成小。

  (2)利用非折現(xiàn)模式(即一般模式)計算債券資本成本。

  (3)利用折現(xiàn)模式計算融資租賃資本成本。

  (4)根據(jù)以上計算結(jié)果,為A公司選擇籌資方案。

  【答案】

  (1)普通股資本成本=4%+2×(10%-4%)=16%

  (2)債券資本成本=8%×(1-25%)=6%

  (3)6000=1400×(P/A,K,6)

  (P/A,K,6)=6000/1400=4.2857因為(P/A,10%,6)=4.3553

  (p/A,12%,6)=4.1114

  所以:(12%-K)/(12%-10%)=(4.11144.2857)/(4.1114-4.3553)

  解得:K=10.57%

  (4)由于債券籌資資本成本最低,所以,應該選擇的籌資方案是發(fā)行債券籌資。

  2.(2010年)B公司是一家上市公司,2009年年末公司總股份為10億股,當年實現(xiàn)凈利潤為4億元,公司計劃投資一條新生產(chǎn)線,總投資額為8億元,經(jīng)過論證,該項目具有可行性。為了籌集新生產(chǎn)線的投資資金,財務部制定了兩個籌資方案供董事會選擇:

  方案一:發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券8億元,每張面值100元,規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格為每股10元,債券期限為5年,年利率為2.5%,可轉(zhuǎn)換日為自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日(2010年1月2511)起滿1年后的第一個交易日(2011年1月25日)。

  方案二:發(fā)行一般公司債券8億元,每張面值100元,債券期限為5年,年利率為5.5%。要求:

  (1)計算自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日起至可轉(zhuǎn)換日止,與方案二相比,B公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券節(jié)約的利息。

  (2)預計在轉(zhuǎn)換期公司市盈率將維持在20倍的水平(以2010年的每股收益計算)。如果B公司希望可轉(zhuǎn)換公司債券進入轉(zhuǎn)換期后能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股,那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應達到多少?

  (3)如果轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股價在8~9元之間波動,說明B公司將面臨何種風險?

  【答案】

  (1)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券節(jié)約的利息=8×(5.5%-2.5%)=0.24(億元)

  (2)要想實現(xiàn)轉(zhuǎn)股,轉(zhuǎn)換期的股價至少應該達到轉(zhuǎn)換價格10元,因為在這種情況下可轉(zhuǎn)換債券持有人才可以以較低的價格購買到股價較高的股票,獲得超額收益。由于市盈率=每股市價/每股收益,所以,2010年的每股收益至少應該達到10/20=0.5元,凈利潤至少應該達到0.5×10=5(億元),增長率至少應該達到(5-4)/4×100%=25%。

  (3)如果公司的股價在8~9元中波動,由于股價小于轉(zhuǎn)換價格,可轉(zhuǎn)換債券的持有人到期不會轉(zhuǎn)股,所以會造成公司集中兌付債券本金的財務壓力,加大財務風險。

  3.(2009年)B公司為一上市公司,適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,相關資料如下:

  資料一:2008年12月31日發(fā)行在外的普通股為10000萬股(每股面值1元),公司債券為24000萬元(該債券發(fā)行于2006年年初,期限5年,每年年末付息一次,利息率為5%),該年息稅前利潤為5000萬元。假定全年沒有發(fā)生其他應付息債務。

  資料二:B公司打算在2009年為一個新投資項目籌資10000萬元,該項目當年建成并投產(chǎn)。預計該項目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤會增加1000萬元,F(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇,其中:甲方案為增發(fā)利息率為6%的公司債券;乙方案為增發(fā)2000萬股普通股。假定各方案的籌資費用均為零,且均在2009年1月1日發(fā)行完畢。部分預測數(shù)據(jù)如下表所示:

  表1

項 目

甲方案

乙方案

增資后息稅前利潤(萬元)
增資前利息(萬元)
新增利息(萬元)
增資后利息(萬元)
增資后稅前利潤(萬元)
增資后稅后利潤(萬元)
增資后普通股股數(shù)(萬股)
增資后每股收益(元)

6000
*
600
(A)
*
*
*
0. 315

6000
1200
*
*
4800
3600
*
(B)

  說明:上表中“*”表示省略的數(shù)據(jù)。

  要求:

  (1)根據(jù)資料一計算B公司2009年的財務杠桿系數(shù)。

  (2)確定表中用字母表示的數(shù)值(不需要列示計算過程)。

  (3)計算甲乙兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤。

  (4)用EBIT—EPS分析法判斷應采取哪個方案,并說明理由。

  【答案】

  (1)2009年的財務杠桿系數(shù)

  =2008年的息稅前利潤/(2008年的息稅前利潤-2008年的利息費用)

  =5000/(5000-1200)=1.32

  (2)A=1800,B=0.30

  注:A=10000×6%+24000×5%=1800

  B=3600/(10000+2000)=3600/12000=0.30

  (3)設甲乙兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤為W萬元,則:

  (W-1800)×(1-25%)/10000

  =(W-1200)×(1-25%)/(10000+2000)(W-1800)/10000=(W-1200)/12000

  解得:W=(12000×1800-10000×1200)/(12000-10000)=4800(萬元)

  (4)由于籌資后的息稅前利潤為6000萬元高于4800萬元,所以,應該采取發(fā)行債券的籌資方案,理由是這個方案的每股收益高。

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