第三節(jié)　資本成本與資本結(jié)構(gòu)

　　一、資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括：

　�、倩I資費(fèi)，為獲取資本而付出的代價，如手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等。

　�、谡加觅M(fèi)，在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如利息，股利等。占用費(fèi)是資本成本的主要內(nèi)容。

　　資本成本的作用：1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)

　　2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)

　　3.資本成本是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)

　　4.資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)

　　影響因素：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場條件、企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況、企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求

　　投資者要求的報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率

　　無風(fēng)險報酬率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率

　　1.個別資本成本的計算：兩種基本模式：一般模式，折現(xiàn)模式

　　2.銀行借款資本成本率=年利率×(1-T)/(1-手續(xù)費(fèi)率)

　　3. 公司債券資本成本率=年利息×(1-T)/[債券籌資總額×(1-手續(xù)費(fèi)率)]

　　4.融資租賃資本成本的計算只能采用折現(xiàn)模式

　　設(shè)備價值=年租金×年金現(xiàn)值系數(shù)+殘值現(xiàn)值(殘值歸承租人時為0)

　　5.普通股資本成本：(留存收益資本成本，籌資費(fèi)用為0)

　　股利增長模型法Ks=D0×(1+g)/ P0(1-f) +g

　　本期支付股利為D0，按股利速度增長g，股票市價為P0

　　資本資產(chǎn)定價模型法　Ks=Rf+β(Rm-Rf)

　　無風(fēng)險利率Rf，市收益率Rm，系數(shù)β

　　平均資本成本，對各項個別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。權(quán)數(shù)有：

　　賬面價值權(quán)數(shù)資料容易取得，計算結(jié)果比較穩(wěn)定。但不適合評價現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)。

　　市場價值權(quán)數(shù)能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策，但不適用于未來的籌資決策。

　　目標(biāo)價值權(quán)數(shù)能適用于未來的籌資決策。但目標(biāo)價值的確定具有主觀性。

　　(六)邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本，其權(quán)數(shù)確定采用目標(biāo)價值權(quán)數(shù)，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。

　　二、杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿三種形式。

　　單位邊際貢獻(xiàn)=單價-單位變動成本=P-Vc

　　邊際貢獻(xiàn)總額M=銷售收入-變動成本總額=(P-Vc)×Q

　　邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)/銷售收入=單位邊際貢獻(xiàn)/單價

　　變動成本率=變動成本/銷售收入=單位變動成本/單價

　　邊際貢獻(xiàn)率+變動成本率=1

　　息稅前利潤=收入-變動成本-固定成本=邊際貢獻(xiàn)-固定成本

　　EBIT=(P-Vc)×Q-F

　　盈虧臨界點(diǎn)銷售量=F/(P-Vc)

　　盈虧臨界點(diǎn)銷售額=F/邊際貢獻(xiàn)率

　　息稅前利潤-利息=利潤總額(稅前利潤)

　　利潤總額×(1-所得稅稅率)=凈利潤

　　每股收益=凈利潤/普通股股數(shù)

　　1.經(jīng)營杠桿：由于固定經(jīng)營成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)。

　　2.經(jīng)營杠桿系數(shù)=DOL=M/EBIT=M/(M-F)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤

　　經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。

　　降低途徑：提高單價和銷售量、降低固定成本和單位變動成本

　　3.財務(wù)杠桿：由于固定資本成本(利息)的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。

　　4.財務(wù)杠桿系數(shù)DFL=EBIT/(EBIT-I)=基期息稅前利潤/利潤總額(稅前利潤)

　　財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大

　　降低DFL途徑：降低債務(wù)水平，提高息稅前利潤

　　5.總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。

　　6.總杠桿系數(shù)DTL=DOL×DFL=M/(M-F-I)

　　應(yīng)用①固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險;

　�、谧儎映杀颈戎剌^大的勞動密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險小，企業(yè)籌資可以主要依靠債務(wù)資金，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險。

　�、墼谄髽I(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿;

　　④在企業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資金，在較高程度上使用財務(wù)杠桿

　　三、籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率;狹義的資本結(jié)構(gòu)則指長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。

　　最佳資本結(jié)構(gòu)指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。

　　在實(shí)踐中，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營所確立的資本結(jié)構(gòu)，是根據(jù)滿意化原則確定的資本結(jié)構(gòu)。

　　影響資本結(jié)構(gòu)的因素：企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率、企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度、行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化(假設(shè)不考慮優(yōu)先股)

　　1.每股收益分析法 (EBIT-I1) ×(1-T)/N1=(EBIT-I2) ×(1-T)/N2

　　每股收益無差別點(diǎn)，是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平，如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式;反之用權(quán)益籌資方式。

　　2.平均資本成本比較法是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。

　　3.公司價值分析法 企業(yè)價值計算　　V=S+B

　　為簡化分析，假設(shè)公司各期的EBIT保持不變，債務(wù)資本的價值等于其面值，權(quán)益資本的市場價值可通過下式計算(S=(EBIT-I) ×(1-T)/KS 其中KS=RS= Rf+β(Rm-Rf))。

　　最佳資本結(jié)構(gòu)即公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)，此時，加權(quán)平均資本成本也最低。

　　KW=Kb•B(1-T) /V +KS•S/V

　　Kb為稅前債務(wù)資本成本，KS為股權(quán)資本成本

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